自去年 10 月以来，我们的山寨币势头表明，投资者越来越愿意将资本进一步转移到风险曲线上。
虽然比特币的主导地位仍然很大，但我们已经看到早期迹象表明，更多的资本开始转移到以太坊、Solana、Polkadot 和 Cosmos 生态系统。
通过调查 Uniswap 流动性池，我们可以看到大部分资金仍留在最成熟的资产中，尽管锁定总价值 （TVL） 正在向风险曲线之外移动，但交易量跟随速度较慢。
1. 期待“山寨币季节”。
在市值方面，比特币以超过52%的市场份额继续领跑整个数字资产市场。 相比之下，以太坊占 17%，稳定币占 7%，其余山寨币占 24%。
在资产表现方面，BTC 和 ETH 一路领先，年初至今 （YTD） 的涨幅为 +176% 和 +182%。我们注意到，在比特币 ETF 获得批准后，ETH 开始跑赢 BTC，这是自 2023 年以来相对表现不佳的变化。
然而，总体而言，山寨币市值表现不佳，年初至今的增长不到两种主要货币的一半。
跟踪性能的另一种方法是使用每个行业的已实现市值，该市值汇总了链上转移的所有代币的成本基础价值。 从这个顺序中，我们可以更好地评估数字资产市场内的资本流动。
比特币再次明显领先，目前每月有近 200 亿美元流入。
以太坊的资金流入往往相对滞后于比特币，这表明投资者正在寻找信心并确认数字资产市场正在增长。 在 2021 年的周期中，新资本流入 BTC 的高峰出现在流入 ETH 的高峰期的前 20 天。
在 ETH 表现出强势后，山寨币往往会出现类似的滞后资金流动，2021 年年中为 46 天，2021 年底为 14 天。
显然，资本流向山寨币的速度慢于两种主要加密货币之间的轮换，而且这种趋势似乎正在再次上演。
二、产业轮动
随着资本流向两种主要货币的迹象，下一个问题是看看它如何随着时间的推移进一步沿着风险曲线向上流动。 在上一个周期中，出现了几个新的一级生态系统。
在以太坊生态系统中，我们可以指定三个主要领域：DeFi、GameFi 和质押。 自今年年初以来，这三个行业都出现了资金流入，而 DeFi 和 GameFi 行业在 2022 年和 2023 年出现了相对较大的资金流出。
今年 GameFi 领域出现了逆转，从 10 月开始大量资金流入，这与我们的山寨币指标触发时间相吻合。 相比之下，质押代币一直在经历积极的资本流入，尽管绝对值较小。
3. 在风险曲线上移动
为了确定投资者的兴趣是否以及在多大程度上转移到风险曲线之外，我们可以参考 Uniswap 流动性池的数据。 由于山寨币通常由更多的加密原生交易者通过去中心化交易所进行交易，因此最早建立的 DEX 上的活动可以作为山寨币交易趋势的指标（注意：此数据反映了以太坊主网上的 Uniswap 交易）。
在 2022 年的熊市期间，山寨币的交易兴趣非常低，但在 2023 年年中开始增加，主要是受到“模因币疯狂”趋势的推动。 山寨币交易目前占 Uniswap 交易量的近 12%，接近 174%。相比之下，WBTC 和 WETH 占交易量的 47%，稳定币占 40%。
Uniswap 上的流动性提供者倾向于密切关注市场，资金池中流动性分布的变化可以提供市场趋势的指示。 通过研究 Uniswap 上锁定总价值 （TVL） 的构成，我们观察到在模仿季节，前 50 名之外的代币的流动性分配有所增加。 这一趋势表明人们对长尾代币的兴趣日益浓厚。
在熊市期间，流动性主要提供给前 50 名代币，因为这是大部分交易量发生的地方。 排名前 10 的代币主要由 WETH、WBTC 和稳定币组成。
现在我们比较了交易者的行为，我们可以观察到自 2023 年 10 月以来 Uniswap 的交易量有所增加，包括前 10 名之外的代币。
与此相反的是交易者的行为，我们可以观察到自 2023 年 10 月以来 Uniswap 的交易量有所增加，包括前 10 名之外的代币。 前 10 至 20 名代币对的交易活动也在增加。
然而，排名前 20-50 的代币对以及排名前 50+ 的交易活动保持不变，重申了我们之前的假设。 虽然流动性供应正朝着更高的风险曲线发展，但交易量尚未跟上。
四、总结和结论
新的比特币ETF的市场势头，以及对数字资产牛市的预期，开始导致资本流向山寨币。 我们的山寨币指标表明，山寨币市场可能会出现更成熟和潜在的可持续性**，但目前仍相对集中在高市值资产上。
在过去的周期中，数字资产格局发生了重大变化，新的生态系统不断涌现，挑战以太坊的主导地位。 Solana 在过去一年中表现最强劲，但 Polkadot 和 Cosmos 生态系统中也有活动。 在以太坊生态系统中，质押空间中的顶级代币显示出最稳定的资本流入。
Uniswap 上山寨币交易的复兴，以及流动性和交易量模式，凸显了人们对长尾资产的兴趣日益浓厚。 这最初反映在流动性可用性的变化以及对高波动性的预期上。 然而，在池中的 TVL 中尤其如此，投资者的交易量尚未跟上。
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