转眼间，2024年春节假期已经到来，大家的庆祝形式越来越多，旅游和看电影成为两大娱乐项目。
据央视2024年2月12日晚间消息，出行1000公里以上客流占比为33% 至 37%，节假日首日旅游订单同比增长1倍以上，各类票单同比增长3倍以上，从除夕到大年初二，全国主要商圈总客流量1562万人次，同比增长111%。
同时，截至2月14日上午，春节档票房突破45亿元。
在此基础上，看看今年的消费这似乎是一件值得期待的事情。
所以，说到春节消费，就不得不说一个中药企业 - 东娥阿胶它不仅是一家制药公司，而且逐渐成为品牌消费企业。
制药公司的身份是东娥阿胶与其他消费品公司的区别其旗舰产品阿胶的药用价值已成为其产品和运营的基础《本草纲目》称阿胶为补血药，《神农本草经》将阿胶列为滋补品。
因此，东娥阿胶成为OTC（非处方药）中排名第一的品牌产品。安宫牛黄丸，超越太极集团的同任堂、火香正气口服液和片仔皇，除了单价较高外，还与其销量较高有很大关系。
2017-2018年，东娥阿胶企业营收突破70亿元，产品销量突破9000吨。
随后，主要是由于价格持续上涨和下游压力问题，业绩“雷霆万钧”，2019年营收大幅下滑，同时，为了清仓库存折扣**，盈利能力大幅下滑，也导致公司陷入亏损。
不过，2020年之后，东娥阿胶可以恢复生长，这基本上是对其药用价值的肯定。
公司积极推进营销改革和数字化转型，两大经营资产周转率持续提升，两大资产相互印证，表明产品下游销售持续向好。
截至2023年前三季度，应收账款周转率最多 9 个54倍，已超过2018年同期，表明与营业收入相比，下游应收欠款较少，公司对下游客户的议价能力较高，已恢复到上一水平;
存货周转率它处于持续改进的趋势中，这可以表明产品比以前卖得更好，并且没有像以前那样的压力。
虽然营收规模有所下降，但也更加“真实”，2022年的销量仍超过7000吨。
所以，现在，距离东娥阿胶业绩的不断提升已经过去了一年，雷雨过后，公司未来增长问题到底是什么，我们今天就来谈谈分析学一下。
1、销售费用与品牌建设相辅相成
首当其冲的是东娥阿胶高昂的销售费用问题。
最近，我打开了两大电商平台，发现了一件很有意思的事情，根据2月13日两大电商平台截图，天猫阿胶蛋糕销售榜位第一古生堂阿胶饼，其次是东阿阿胶和阿胶块，而京东的阿胶销售榜，排名第一北京佟任 唐阿胶饼，其次是阿胶阿胶饼。
No.1产品的特点是相对便宜（性价比高），虽然东娥阿胶没有抢到No.1的销量，但明显高于No.1的产品。
事实上，销售费用一直是制药企业和消费企业难以克服的障碍，东娥阿胶也不例外。
因此，为了保持其高端定位，东娥阿胶不得不继续投入更多的销售费用尤其是在竞争相对充分的阿胶市场，东阿阿胶的价格更高，想要与众不同，除了依靠正宗药材外，还需要树立高端品牌形象。
销售费用的投入与公司品牌的建立相辅相成，这在这几年中得到了明显的体现，在毛利率不断提高的同时，销售费用率也不断增长，但并不影响净利率的提高。
品牌形象的建立既需要稳定性，也需要时间，一旦品牌效应释放出来，销售费用率甚至可能下降。
你可能会想，如果销售费用率一直在提高，毛利率不再增加，影响净利润率怎么办？
我认为这是一个非常不可能的情况，截至2023年第三季度，东娥阿胶的毛利率和销售费用率已经分别达到。 48%，比较高，但净利润率是229%，这个不算太高。
2019年以来，东娥阿胶进入了新的成长阶段，品牌力的提升是消费企业不可逆转的过程。
2、销售费用质疑的背后，是关注天花板
2023年第三季度，东娥阿胶单季度归母净利润同比增长23%42%，依旧有韧性，但营收同比增长率降至332%。
所以我们现在要考虑的是，东娥阿胶是否已经触及了增长的天花板。
首先，从行业来看，对产品的需求呈上升趋势。
据悉，中成药补血补气产品是一个相对较小的细分市场，以OTC销售为主要途径，医院的市场规模远小于OTC销售。
但随着人们健康意识的提高和生活节奏的加快，补气补血中成药市场规模稳步增长数据显示，2022年，我国零售药店终端产品销售额将超过120亿元，同比增长711%，医院的销售规模也首次突破50亿元。
所以从行业的角度来看，东阿胶也有行业扩张的逻辑，其目前营收约占行业整体规模的23%，凭借阿胶系列产品，虽然市场占有率排名第一，但还不至于达到垄断的程度，实现高于行业的增长也不是不可能。
其次，独家产品“复方阿胶膏”表现良好，医院端销售和国际化有待突破。
截至2023年上半年，复方阿胶膏的营收规模紧随东娥阿胶之后，在实体药店的充气补血产品中排名第二，加上网上药店，共实现7亿+营收，东娥阿胶共实现12亿+营收。
作为独家产品，复方阿胶膏仍是公司未来成长的主要突破方向，网店销售增速特别快，2023年上半年营收增速达到168%。
但作为“双交叉”医保B类产品，其医院端销售规模不足亿元，与恶性肿瘤有关扩大新适应症或者只是一点时间。
此外，国际化是现阶段所有中药企业都面临的问题，在阿胶走出国门之前，有必要进行系统的研究。
截至目前，东娥阿胶与复方阿胶膏的临床循证研究都在制作中。
截图自东娥阿胶2022年年报）。
最后，它基于东娥阿胶的投资价值。
整体来看，东娥阿胶作为补血补气领域的龙头中药企业，依然肯定了其长期投资价值。
只不过东娥阿胶的定位与同行业竞争对手不同，在追求性价比的趋势下，公司略微陷入下行趋势，但东阿阿胶定位为高端，品牌力还在不断提升，产品端依旧有增长动力，所以被超越为中药“一哥”还为时过早。
目前，虽然营收增长暂时存在问题，但预计公司净利润将保持强劲。
以上内容仅用于上市公司分析，不作为具体投资建议。
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**： 飞鲸投资研究