管理人一直在扩大对锌的空头头寸，押注今年表现最差的基本金属将走得更远。
自伦敦金属交易所（LME）于2018年首次发布交易员承诺报告以来，投资现在是最悲观的。
伦敦金属交易所的三个月期锌**目前约为每公吨2,400美元，较年初上涨8%。
锌在镀锌钢中的使用意味着公司受到全球建筑业，尤其是中国建筑业状况不佳的严重影响。
全球锌市场正在产生大量过剩金属，其中一些刚刚出现在LME仓库中，将库存推高至2021年6月以来的最高水平。
从LME的价差来看，可能还有更多**，但考虑到目前的**侵蚀了成本曲线，锌的**还能跌多少？
熊攻击
截至上周五**，管理人将LME锌合约空头**上调至60,492份合约，或略高于150万吨。 此前创纪录的54,935手空头头寸**发生在去年8月。
LME锌价在2月12日触及6个月低点2,278美元**后，仍有大量投资**对锌充满信心。
但即使按净缺口计算，18,012 份合约的总缺口也是自 2018 年以来最大的，超过了 2020 年 2 月**的最大看跌幅度，当时中国正引领世界进入 COVID 封锁状态。
值得注意的是，包括指数提供商和保险公司在内的“其他金融机构”仍然是净多头锌，但这已大大低于 2018-2021 年期间的水平。
锌驱
对伦敦锌合约的投机性空头押注正在增加，而LME库存正在迅速上升。
2月6日至16日期间，LME新加坡认股权证共交付了72,750吨锌，使总库存增至22吨850,000吨。 LME库存上一次如此之高是在2021年上半年，当时库存达到294025吨的峰值。
据报道，全球大宗商品交易商托克（Trafigura）正在将金属从交易所外的影子仓库运送到交易所内的租金共享仓库。
当LME的库存变动由仓储动态决定时，这是一个明确的信号，表明有大量过剩的金属流动，即使它并不总是可见的。
国际铅锌研究小组估计，去年全球精炼锌市场被过度使用20%40,000吨，该组织在10月份的最新数据，是今年的盈余将达到更大的3670,000吨。
如果从LME的时差来判断，很可能会有更多的批量交割进入LME系统。
基准现货与3个月期国债的利差本周已升至超高溢价。 周三的**价格为每吨425 美元，至少 20 年来的最高水平**。
利率上升当然是利差成本上升的一个因素，但本周利差结构的突然扩大似乎是一个不祥之兆。
在成本曲线中
随着市场形势的恶化，不难理解为什么投资**的看跌压力越来越大。
但有多少缺点呢？
锌价已经深入到生产成本曲线中。 花旗（Citi）的分析师计算出，去年第90个百分位的矿山的平均成本为每吨2,600美元。
许多矿山已进入保养和维护阶段，最著名的是爱尔兰的Boliden的Tara矿和田纳西州中部的Nyrstar矿。
* 意外的中断，如减产和俄罗斯的奥泽尔尼大火，使提取精矿市场陷入赤字。
加工费是冶炼厂将精矿转化为金属而收取的费用，是原材料可用性的良好指标。 **报告机构FastMarkets目前对加工费的评估比LME现金高出每吨70至100美元。
这与去年每吨274美元的基准价格相去甚远**，后者显示了去年收紧了多少精矿。
较低的处置成本正在挤压冶炼厂的利润，并已经造成了损失。
托克旗下的Nyrstar公司已将其位于荷兰布德莱尔的工厂置于保养和维护状态。 低处置成本，加上低实物金属溢价和高电力成本，侵蚀了冶炼厂的盈利能力。
这都是建设**对市场供过于求和低房价的反应。
然而，这确实与世界上所有正在建立的新空头头寸产生了紧张关系。
如何解决这种紧张关系将在一定程度上取决于有多少锌会从仓库的阴影中进入LME的仓库系统。