课程**：
等待年底——2024年中国经济展望（点击此处查看已完成课程的重播）。
主讲人：谢云亮，信达**首席宏观分析师。
课程介绍：先低后高，枕枕观望“总结了我们对2024年经济和市场的看法，”先低后高“是对经济增长速度的判断，低点出现在第一季度，高点可能出现在第四季度， 而我们现在需要做的，就是静静地等待黎明的到来。
* 经济工作会议指出，当前经济面临的困难和挑战主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期薄弱等风险隐患还多。 截至2023年11月，增速不尽如人意，需求不足的牛鼻子应该说是房地产，销售和投资都严重负。 对于一些产能过剩的行业，工业行业按上下游顺序可分为采矿业、原材料加工业、装备制造业、高新技术制造业四大类。 社会期望可以分别分为两类，即私营企业家的期望和消费者的期望，两者都是弱的。 预计到2022年底，隐性债务规模与显性债务规模的比例约为1：1，房地产风险集中在房价下跌，还衍生出销售下滑、投资下滑、产业链下滑等更多风险。
针对这些问题，明确提出，2024年要巩固和增强经济复苏的上升趋势，从而促进稳中，先建立后打破。 2024年GDP平均环比增长率比2023年高出1.2%如果提高到 25%，则为 1%35%，可以推断出每年的绩效率在5左右5%，这实际上需要一定的政策力量才能实现，预计2024年全年GDP增速可能为4第一季度GDP增速可能降至4%左右，随后几个季度逐步回升，到2024年第四季度，GDP增速可能达到5%以上。
结合**经济工作会议提出的“积极财政政策要适度加强”的表态，2024年的财政支持力度将保持在与2023年相比不降低的水平，货币政策将继续宽松，因为**经济工作会议明确提到，预期目标的**水平与往年相去甚远。 可能降准两次，每次降25个基点，也可能降息两次，每次降息10个基点，但降息可能也需要考虑时间节奏，2月以后的可能性更大。
第一个是制造业投资逻辑是制造库存周期和产能周期的双周期的修复，两个周期之间有嵌套关系。 对于库存周期，市场普遍认为底部已基本实现，2024年或将迎来一轮补货，即使补货的力度和斜率可能较弱，也会给制造业投资带来一定的提振。 产能周期比库存周期更大，一个完整的产能周期大约是7到8年，最近一次产能周期底部出现在2023年第二季度，2023年第三季度工业产能利用率出现反弹，预示着2024年可能迎来一轮产能周期修复。 同时，制造业是我国产业政策扶持的重点方向，因此2024年制造业投资增速很可能略高于2023年，可能在7%左右。
第二个是出口目前，中美库存周期已经触底，2024年或将迎来回修，美国的补货将给我们的出口带来机遇。 而且，库存周期只是全球制造业的指标之一，更广泛地说，全球制造业也将在2024年触底反弹，多项指标出现边际变化，这也有利于中国出口。 此外，中国出口份额稳步上升，因此在2024年全球制造业复苏、全球出口蛋糕扩大的背景下，与2023年的负增长相比，2024年中国出口将迎来修复，预计在4%左右。
为房地产我们的判断是，降幅会收窄，从边际变化的角度来看，其实会有所改善，但由于可能仍能保持小幅负增长，仍可能对整体经济造成一定拖累。 销售端的房地产扶持政策仍在出台，投资端新开工降幅其实明显大于销售端，已经偏离了均衡，2024年新开工或将迎来修复，将提振房地产投资， 预计2024年房地产投资降幅可能在3%左右，将明显收窄2023年。
为消费，2024年可能比2023年更差，可以分为两部分**，首先是居民消费，最重要的影响因素是就业、收入和消费倾向，国家统计局公布，2023年9月至11月城镇调查失业率连续三个月为5%，与疫情前平均水平持平， 到目前为止，就业实际上已经经历了一轮明显的修复，但还没有完全修复到疫情前4该州的 8%。 随着疫情消退和防控措施优化，2023年三季度居民消费倾向已超过疫情前同期水平，这可能与居民不买房，其他消费空间释放有关。 但居民收入尚未恢复，目前明显低于疫情前，因此收入是目前制约居民消费的最重要因素。
此外，还有一个非常重要的内容是社会群体消费，在疫情的三年里，社会群体消费的增长速度持续低于居民消费的增长速度，随着疫情的消退，应该会同时看到两者的修复，2023年第一季度确实看到了他们增长率差异的收敛， 但从第二季度开始，社会群体消费呈现弱于居民消费的趋势，并在第三季度转为下行，我们认为这反映了地方财政约束对社会群体消费的影响，根本原因与地方**基于这些逻辑，由于地方财政紧张在短期内难以逆转， 2024年社会群体消费或仍将呈现相对低迷的态势，整体消费拖累或会持续。因此，与 7. 2023 年相比5%，2024年实际总消费增速可能略有下调，为59%左右。
最后看一眼基础设施这个变量可能存在一些不确定性，包括正数和负数。 利好因素是增发1万亿国债，预计2024年将增发1万亿国债专项国债，但同时也看跌，包括刚才提到的地方财政资源紧张，地方**基建投资支出或将减少。 如果财政力度适中或适度，2024年基建投资或将小幅回落至7%左右，如果政策力度加强，基建投资增速也可能更高。
首先看CPI和PPI，目前都是负增长，这一轮的走弱不能用结构性因素来解释，几个比较重要的结构性因素，比如猪肉**，表现都比较弱，而核心CPI和服务业CPI的走势也比较弱，所以系统性走低，这与社会群体消费减弱有关， 如果不能扭转社会群体消费的下行趋势，2024年CPI和PPI上升的动能不足，那么2024年就不会有高通胀的风险。全年来看，我们2024年的CPI约为11. 全年PPI为07。
从社会金融来看，这一因素近期市场预期发生了较大变化，前段时间央行多次谈活信贷资金存量，市场普遍担心2024年社会金融增速是否会下降，近期央行也表示将推动社会金融快速增长， 大家都提高了对社会金融增速的期待。对此，我们建立了三因素模型，预计2024年新增社会金融规模将增至37万亿元，社会金融存量增速将持平于98%，不低于2023年。
资本市场的表现其实与经济的表现相对应，我们认为2024年经济增长速度有低有高，资本市场或将逐步好转。 由于2024年一季度可能是全年经济增长的低点，短期内市场可能仍相对低迷，随着政策的逐步发展，下半年稳增长政策的效果或将得到更好的发挥。 从结构性来看，上半年主要看好结构性机会，下半年可能有较好的顺周期表现。