1. 紫金矿业：中国领先的国际矿业企业
1.1 公司介绍：专注金铜，积极推进国际化进程
紫金矿业以金、铜金属品种为核心，逐步成为具有全球布局的国际矿业领军企业。 紫金矿业集团有限公司（以下简称“紫金矿业”）主要从事金属矿产资源的勘探开发，适度延伸冶炼加工和**业务，专注于金、铜金属品种。 经过近20年的扩张和并购，公司已成为一家大型跨国矿业集团，在国内12个省（区）和海外12个国家拥有重要的矿业投资项目，截至2023H1，紫金矿业黄金和铜储量排名第一，矿产铜和黄金产量排名第一。
从紫金铜矿起步，迅速拓展优质上游资源布局。 紫金矿业成立于1986年，2003年在香港联交所上市。 发展初期，公司依托“上金下铜”矿化，创新运用“堆浸法”开采紫金山多雨山区，创造了紫金铜开采低成本、高产量的奇迹。 自2003年以来，公司逐步向全国低成本扩张，业务从单一公司扩展到铜、锌、钼、钨等矿产，并拥有多项国内顶级矿山资源。 2005年后，紫金矿业开始海外收购，2011年收购Norton金矿（100%权益），2014年收购Kolwezi铜矿（72%权益），2015年收购Kamoa铜矿（45.HK）1%的权益）、Bogra金矿（475%权益），2019年收购Timok铜金矿（100%权益），2020年收购Buritika金矿（100%权益），*Julong铜矿（50.2021年，公司发布五年（2+3）规划和2020年发展目标大纲，提出未来十年发展三个阶段：到2030年打造绿色高科技超一流国际矿业集团。 2022年，公司收购了阿根廷3Q锂盐湖100%权益，这是紫金矿业首次在国际上收购锂资源。 2023年，公司完成对苏里南Rosebel金矿项目和同年**Juno铜矿的收购。 该公司于2005年开始海外收购，18年来一直在为公司增加新的矿产资源。
二是资源是矛，成本是盾，打造紫金的成长力
2.1 资源：高储量为公司扩张奠定了基础
紫金矿业的核心竞争力是矿产资源，铜、金、锌（铅）等矿产储量资源位居国内领先、世界前十。 截至2022年底，公司铜储量位居全球第4位、全国第1位，铜资源量7372万吨，铜储量3209万吨; 公司**储量居世界第7位、全国第1位，紫金矿业拥有**资源3117吨，储量1191吨; 公司锌（铅）矿资源量11.18金属吨，储量480金属吨。 公司矿产资源丰富，储量处于世界领先水平。 目前，公司正在挖掘新赛道，收购碳酸锂矿产，碳酸锂资源量1215LCE吨，储量429LCE吨。
根据2022年储量产量测算，紫金矿业铜矿储量产产比为37，仅次于英美资源资源和南方铜业，**矿储量产产比为21，处于世界领先水平。
高储产比支撑了公司产量的持续增长，目标是到2025年生产矿产铜117万吨、矿物金90吨、矿物锌铅48万吨、碳酸锂12万吨。
2.2、成本：优于行业平均水平，抗周期性波动能力强
逆周期扩张，高性价比收购优质资产。 根据LME铜价及公司公告，紫金矿业收购科卢韦齐铜矿、卡莫阿铜矿和TIMOK铜金矿的上下矿带为2014年至2015年和2018年至2019年，均为LME铜价下跌或走低的阶段。 2022年下半年，受美联储加息影响，金价**较大，公司自7月起动作频频，7月收购新疆乌洽县萨瓦亚尔顿金矿; 10月，收购苏里南山东海玉金矿、Rosebel金矿30%权益; 11月，收购招金矿业20%股权。
矿石收购成本低于同行，单位储量收购成本具有优势。 铜矿方面，我们预计紫金矿业收购科卢韦齐铜矿、波尔铜矿和**聚龙铜业股份有限公司将分别耗资611元吨、370元吨和714元吨，低于云南铜业收购迪庆有色金属时的928元吨。 卡莫阿铜矿的每吨储量成本为222美元，低于南方铜业收购Michiquillay时的每吨351美元。 金矿方面，我们估算紫金矿收购海玉金矿、Rosebel和圭亚那每吨的储备成本分别为1万吨，低于赤峰**收购Venus Resources、山东**收购Veldero时的1386万美元和661万美元。 内地**每吨储量的成本为839万美元。
成本控制能力强，铜金成本与同行相比具有竞争力。 根据主要铜矿的披露数据，以及我们对紫金矿业铜矿成本的预测，紫金矿业铜矿2022年C1成本（直接现金成本，包括开采和选矿直接成本、相关生产设施维护费用）预计约为138 美元磅，** 预计成本约为 795 美元磅，与大型国际铜金矿企业相比非常有竞争力。
2.3 输出：在快速扩张期间，性能有望起飞
铜方面，公司披露2023年铜产量101万吨，预计增长主要集中在卡莫阿、Timok铜金上带和七龙铜矿。 预计2025年产量将超过120万吨，增长主要来自卡莫阿三期和七龙铜矿二期。
在黄金方面，该公司披露2023年的矿物黄金产量为67吨。 我们预计，到2025年，该公司的矿物黄金产量将超过80吨，主要来自新收购的苏里南Rosbel金矿，以及Bogra金矿的复产，以及技术翻新的Norton金矿。
锌方面，公司2022年矿锌产量为40万吨，同比增长3%，预计2023-2025年稳步提升，到25年矿锌产量或将达到44万吨，增长来自Uragen铅锌矿的扩建。
锂电方面，2022年开始战略性布局锂矿资源，产量约为029万吨，计划产能超过15万吨。 先后收购了阿根廷3Q盐湖锂矿、湖南稻县盐湖锂矿、象元锂多金属矿，形成了“两湖一矿”格局。 碳酸锂当量资源总量超过1000万吨，位列全球锂企业前10名。 公司计划年产能超过15万吨碳酸锂当量，高效获取资源有望使公司迅速成为锂资源的领导者。 其中，Lagoco盐湖锂矿和象苄硬岩锂多金属矿已于2023年底建成投产，总产量约029万吨，虽然公司在2022年年报中计划25年生产15万吨碳酸锂，但考虑到锂价处于下行通道，相关项目的建设和投产可能会推迟，预计公司碳酸锂产量可能在24-25年内达到。 20,000吨。
3、铜金迎来上行周期，锂价有望企稳回升
3.1 铜：行业供应低于预期，即将迎来好转
24年来，由于铜矿石口味下降和国家风险扰乱供应，铜供应可能低于预期。 我们在2023年11月发布的《2024年有色钢铁行业投资策略》中，仔细梳理了24-25年的铜供应量，考虑到随后巴拿马第一量子铜矿的停产和英美资源集团下调产量指引，在此基础上下调了24年供应量，预计2024-2025年全球矿产铜枢纽产量分别为。 0万吨，同比增长。 3%。24-25年的精炼铜轮毂产量为： 5万吨，同比增长率或达到。 6%。
正如我们在2024年有色钢铁行业投资策略“降息补货，这次可能不同”中提到的，当前库存周期已经触底，随着美联储降息的到来，对补货高利率的抑制有望解除，流动性和风险偏好也有望回升， 这对铜的金融属性有利，供应端的扰动和约束可能会放大铜的弹性，铜价有望迎来多头牛市。
3.3 锂电：**快速下跌，等待平稳复苏
2023年以来，碳酸锂**大幅下跌，供过于求的局面或将持续24年。 根据天齐锂业及最新上市公司的相关披露，我们预计2024年全球碳酸锂供应量可能超过130万吨。 需求方面，根据新春咨询对2024年全球电池产量的预期，预计碳酸锂需求量可能达到117万吨，同比增长204%，其中锂电池需求量可能达到1034万吨，同比增长233%，2024年碳酸锂或将延续23年的供过于求局面。
尽管如此，锂价的进一步区间有限，预计24年后锂价将在8-12万吨区间。 根据天齐锂业及相关公司披露的成本数据，截至2024年1月16日，我国电池级碳酸锂含税价格为96560元，目前锂价已低于部分锂云母和非洲矿山的现金成本，预计24年后将在8-12万吨区间**。
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紫金矿业（601899）紫金矿业首次覆盖：穿越周期，继续迈向世界级矿业企业——东方**[刘洋、李一然]-20240205[第27页]”。
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