在去年的生物医药投资市场，亿丰资本是绕不开的。
2023年，亿丰资本旗下投资组合公司3个1类新药获批，6个产品入选2023年国家医保药品目录。 三家投资组合公司（高光药业、亨利药业和和尚生物药业）已先后与海外制药公司达成10亿美元的授权协议。
许可出局，这对亿丰资本来说并不陌生。 早在2006年，千达本胺就与虎牙达成合作授权，成为国内首个授权美国等发达国家使用该专利并实现全球同步开发的原研创新药——而易丰资本押注的第一个原研药项目就是芯芯生物。
最近，在接受 Arterial Network 的年度采访时，一方面，他期待看到中国生物医药企业在2024年迎来更广泛的海外合作，另一方面，他也理性地提醒，许可退出可能成为一把双刃剑。
获得资本和大药的认可固然重要，但同时也可能会影响公司的估值，因为生物科技原有的估值方法都是基于公司的全球权益，但如果核心欧美市场得到授权，只剩下中国市场， 那么公司的估值将不可避免地被调整。”
亿丰资本CEO朱派，**受访者供图。
说到中国生物未来的资金，是**，朱派认为，融资仍将是企业获得资金的主要途径，创新药企业要想发展，需要强有力的投融资支持。 在他看来，资本市场对生物医药产业的发展起着很大的作用，在一定程度上甚至可能起到决定性的作用。
在过去的一年里，生物医药行业发生了哪些变化？ 随着行业和市场的变化，十余年来一直坚持生物医药创新投资的亿丰资本，2024年有哪些期待和行动？
Arterial.com：您如何总结过去的一年？
朱派：2023年，整个医疗市场将出现投资低谷，因此从投资角度来看仍然困难。 不过，从生物制药企业来看，无论是管线建设、商业化进程还是对外合作，还是有非常好的表现。 此外，由于诸多宏观环境因素，港股流动性下降、IPO推迟、一级市场资金收紧等因素，企业发展的关键问题是融资难度。
相对而言，企业融资的前期和后期比较顺利。 早期公司的估值是合理的，去年还是看到很多早期投资，后期公司从C轮到IPO都得到了**基金的支持。 处于中期的企业将面临更严重的融资困难，尤其是B轮及以后的企业，以及已经达到1期及以后临床试验的企业，其中很多都是在2019年左右诞生的，当时生物医药融资环境最火爆，存在一定的估值泡沫。 此外，行业内也有一些企业面临较大的经营压力，触发了回购机制或对赌条款。
总的来说，行业在进步，国内生物制药企业每年都在向前迈进。 账面上有钱的企业并没有因为融资环境降温而减少研发投入，去年大量的海外授权也是一个积极的信号。
Artery.com：您如何看待去年的海外BD活动？
朱派海外走海增加的背景之一是中国生物科技企业的技术逐渐成熟，慢慢适应国际市场。 但也存在一定的“杀鸡杀蛋”风险，部分企业可能不得不放弃海外权益来获取资金，用首付资金支持后续研发，这也是在当前环境下的生存之道。
退出许可可以理解为一把双刃剑，获得基金和大型制药公司的认可很重要，但也会影响公司的估值。 原来的估值方法是以公司的全球股权为基础，但如果核心欧美市场被授权退出，只留下中国市场，那么公司的估值必然会有所调整。
从这个角度来看，企业可能更适合在前期进行许可，比如刚完成1期临床试验就放行BD管线，因为此时企业本身的估值并不高，高质量的BD对企业未来的融资有积极的信号作用， 对于持续研发的企业来说，即使只保留中国市场，也会让投资者对公司充满信心。
动脉网：什么样的资产授权出海更有优势？
朱派：我认为通过为跨国公司制作组合药物，例如PD-1双特异性抗体，或者现在非常热门的ADC，以及新的递送技术，更容易获得BD出海的机会。 突破性创新的管线许可可能需要一些时间，但我们看到中国很多早期企业都专注于前沿领域，进行目标创新，所以未来有机会。
动脉网：除了BD，您认为中国生物科技的下一笔资金会来自哪里吗？
朱派不管是国内还是国外，融资仍将是企业获得资金的主要途径，这是有效的硬道理。 只要是真正优秀的公司，在经历了这波市场洗礼后，就有机会继续获得融资。
早期创业公司与投资者的谈判空间很大，获得融资的可能性很高。 对于估值过高的企业，适当推迟融资时间，待管道较成熟后再融资也是可行的。 毋庸置疑，医疗赛道是国内顶级朝阳赛道，投资机构将持续注资。
动脉网：相应地，投资机构的资金有没有变化？
朱派如今，很少有市场型基金敢于投资医疗，而亿丰资本和**指南**将更加紧密地绑定，**资金更加充裕，但对产业化的需求更多。 目前，我们已经与深圳、杭州、武汉等地合作，这些拥有医疗产业基础的超级一线城市对风险投资机构给予了大力支持。
动脉网络：**引导**和市场化的要求有很大的区别吗？
朱派:* * * *新兴技术的容错度和接受度不断提高，更加注重支持区域生态系统建设，围绕一定细分领域构建完整的产业集群，比如深圳支持合成生物学、脑机接口等前沿技术领域。 总体来看，指导正在加速转型演化，而不仅仅是传统的产业政策工具，其专业能力和市场化程度都在不断提升。
动脉网：在市场环境和资本变化下，易丰的投后管理工作是如何调整的？
朱派：其实和资金没什么关系。 但变化在于，整体投后管理变得更加严格，与投资组合公司的沟通频率大幅增加，从每月一次增加到每周或每两周一次。 同时，要更加关注有问题或面临困难的企业，加大这些企业投后管理的优先权，增加与企业的沟通次数。 我们还将协助我们的投资组合公司处理估值异议，并与后续投资者沟通，以确保融资得到促进。
Artery.com：公司后续的融资和退出渠道会包括并购吗？ 什么样的生物技术会受到并购的青睐？
朱派并购也应该是一个更好的方向，这对企业、并购和投资者来说都是一个双赢的选择。 上市公司有公开市场定价，尤其是一些美港生物医药公司，受市场景气影响市值不高，今年可能会出现一些并购，尤其是一些港股18A公司现金与市值几乎相等，在二级市场容易引起关注，甚至被邀请收购。 从商业角度来看，以管线为重点的公司因其明确的范围和突出的价值核心而更有利于并购，或者早期公司被大型制药公司收购，通过保持合理的估值来提供技术和创新资产。
Arterial.com：除了并购之外，您对2024年整个生物制药市场有何期待？
朱派：我认为中国资产目前已经跌到相对合理的位置，不太可能继续跳水。 本土企业已经让市场对研发充满信心，关键是能否在商业化上取得实质性突破，也就是中国创新药如何真正在国内外市场得到验证。 国内二级市场的药企市值大多集中在几十亿，如果未来有销售业绩带动市值增长翻番，那么整个行业的氛围和投资助推力将非常大。
当然，宏观因素也需要密切关注，可能还是会对创新投入产生一定的影响，这是大家必须做好心理准备的，所以未来我们更倾向于关注一些有自我造血能力的企业。
动脉网络：总体预期相对乐观。
朱派：可能很难完全回到2018-2019年的绝对峰值，但随着更多国内具有国际视野的生物制药企业进行研发和商业化，以及未来可能持续的BD热潮，我个人对2024年的市场充满期待。 去年亿丰投资步伐放缓，预计今年还会加大。
Artery.com：亿丰资本接下来会更看好哪些项目？
朱派我们不仅投资于标榜为“颠覆性”的尖端技术，还投资于满足临床需求的改进和创新。 例如，我们投资的其中一种药物是针对降解斑块动脉粥样硬化的药物，并利用脂质体技术使“旧药新用”。前沿的创新技术固然重要，但我们也要避免出现对患者无用或严重退化的情况，我们希望探索能够从实验阶段快速转化为应用的项目，以满足临床需求。
当然，我们也在关注比较困难的疾病领域，比如阿尔茨海默病等中枢神经系统疾病，这些领域市场空间很大，但也非常困难。 总之，益丰期待看到能够真正在临床上有所作为的创新项目。