作者 星空下的栗子。
编辑菠菜的星空。
排版 星空下的冰淇淋。
近期，自动驾驶领域的企业纷纷进行资本转移。
9月，智行汽车刚刚通过听证会，赛木科技（全称：北京赛木科技有限公司***）于10月31日第二次向港交所提交。
赛木科技成立于2014年，主要从事ICV（智能网联汽车）**测试产品的设计与开发，并提供相关的测试、验证和评估解决方案。
2018年和2021年，SIMMON分别自主研发了一流的测试工具SIM Pro和Safety Pro。 客户主要是智能网联汽车制造商和技术公司。
Sim Pro 和 Safety Pro 摘自招股说明书
作为上市标的，赛木科技的规模偏小。 2020年、2021年、2022年及2023年上半年（以下简称报告期），其营收为7120万元和17亿元，145亿元和2163万元。
如此水平的营收冲向市场，赛木科技的背景是什么？
通过对《招股书》的分析，笔者发现，赛木科技所在的赛道确实处于成长期，目前竞品不多，但估值似乎上涨得更快。 除了规模小之外，还存在客户集中度高、应收账款周转缓慢、毛利率下降等问题。
1、2022年市场规模为27亿，估值为23亿
ICV，智能网联汽车，是指装备先进的车辆传感器控制器和驱动器具有智能和协同驾驶功能的道路车辆。 智能网联汽车可以实现车辆与人、车辆、道路、云等元素之间的信息交换和共享，可以感知复杂环境并做出智能决策，最终实现无人化运营。
2022年，中国约有300至400家智能网联汽车制造商。
根据招股书，智能网联汽车与传统车辆一样，需要经过充分和全面的测试，以确保其安全可靠。 在众多智能网联汽车测试、验证和评估方法中，**测试是最常用的方法。 目前，超过90%的自动驾驶测试是通过**测试进行的。
从收入来看，2019年智能网联汽车测试、验证和评估解决方案行业的市场规模约为12亿元，增至2022年27亿元。就SAMM2022年的收入而言，市场份额约为，排名第二。
从市场结构来看，前五大企业中，只有思目科技是中国企业。 其余四家公司的总部设在德国、荷兰、美国和法国。 排名第一的公司市场份额仅为83%。
这表明市场仍处于发展初期。
市场排名前五的公司摘自招股说明书
根据招股书，预计2026年整体市场规模将超过100亿，并增长到2030年323亿元。其中一半以上是智能网联汽车**测试工具和平台。
笔者认为，SAMU技术确实有自己独特的位置。 然而，市场天花板不是很高，而且随着行业的发展，很有可能也会被“卷起来”。 如何保持先发优势，可以说是一场考验。
此外，赛木科技的估值增速远高于市场增速。 从 2020 年 5 月到 2022 年 6 月，在 A+ 轮融资中，估值从最初的 15亿元飙升至23.32亿元，上涨了20多倍。
历史融资 摘自招股说明书
按2022年营收计算，市销率为16倍。
股东和投资人团队也相当强大，拥有北京基石、北京顺义、中信投资、经纬恒润（688326）等多家机构。 华为的哈勃投资计划也于2021年7月启动。
二是收入结构变化大，客户集中度高
具体来说，SAMU的收入主要来自两大类：产品和服务。
产品营收主要包括网联网联网**测试工具及平台、网联网联数据平台等产品。 报告期内，产品收入为6907万元，13亿元，121亿元和1139万元，占总收入。 9% 和 527%。
2022年，“其他产品”数量高达：3805万元，占全年总收入的26%2%。根据招股书，其他产品主要是建立智能互联数据中心或协助管理智能交通平台。 但是，在2022年之前和之后，该产品都没有收入。
这也说明，SAMU科技的业务仍然不稳定。
收入构成摘自招股说明书
同时，包括智能网联汽车测试及相关服务在内的服务收入占比如下： 1% 和 473%。波动性很大。
板材尺寸小，也凸显了客户集中的问题。
报告期内，来自五大客户的收入分别为7120万元、9990万元、9780万元和1710万元，占总收入。 4%、和 789%。来自最大客户的收入分别为4180万元和4170万元3550万元940万元，约占总收入。 4% 和 434%。
主要客户收入占比 摘自招股说明书
从主要客户的收入占比来看，报告期各期间最大客户不同，前五大客户的重叠度也非常低。 这意味着赛伊姆科技从老客户那里获得的收入很少，还没有形成稳定的客户群。
从营收和客户结构来看，赛木科技的业务还比较早。 特别是，很多来自客户的收入仍然停留在账面上，没有口袋。
三是应收账款快速上升，现金流急需
2020-2022年，赛木科技的**及应收票据分别为1690万元、4942万元、14亿元，占当期收入的比例。 2% 和
不仅余额快速攀升，而且**和应收票据的周转天数也在恶化。 在本报告所述期间，他们约为44人3 天， 1132天237.8天跟1004.4天。根据招股书，赛木科技给予客户的授信期一般为180天。
*及票据应收账款周转天数摘自招股说明书
相比之下，应付天数为 53 天5 天， 1192 天， 1583 天和 265 天。 不难看出，从2022年开始，**应付账款的周转天数将明显短于**和应收票据。
换句话说，向客户收钱很慢，但支付给**商家的速度更快。 这无疑会让赛木科技现金流紧张。2020-2022年，营运资金变动导致的现金流量变化分别为-2543万元和-4359万元- 8095万元
2021年和2022年经营活动产生的现金流量净额也为负值，分别为-181万元和-1221万元。 此外，在本报告所述期间，投资活动累计被烧毁1.48亿元，也难怪赛木科技一直在融资。
经营活动产生的现金流量净额提取自招股说明书
除了经营现金流的压力外，赛木科技的盈利能力也不稳定。
四是毛利率下降，研发支出高
从整体毛利率来看，报告期内，它们分别是： 6%和61%，在3年半内下降11个百分点。其中，该产品的毛利率如下： 2% 和 921%；这些服务的毛利率为： 7% 和 263%，所有这些都波动很大。
值得一提的是，2022年网联网汽车检测及相关服务收入为：1244万元，但毛损约为62万，毛损率为5%。
毛利和毛利率摘自招股说明书
2023年上半年，赛木科技也出现了净亏损1107万元。报告期内的净利润率为： 5% 和
对于2023年上半年的净亏损，一方面可能是因为SAMU科技下半年的营收高于上半年，另一方面也是由于其营收较高运营费用
报告期内，一般行政费用、销售和营销费用以及研发费用分别占比。 7% 和 2205%。
其中，研发支出一直居高不下且不断增长。 报告期内，分别为797万元、2713万元、3090万元和3290万元。 3% 和 1521%。2023年上半年研发支出3290万元，甚至高于毛利2000万元
在很大程度上，SAMU科技的净利润也来自其他收入，主要是补贴和增值税退税和减税。 2023年上半年，其他收入为：2082万元，与同期2163万元的营业收入相差不大。
报告期内，仅分别达到第一补贴比例的净利润。 8% 和 -1133%。
其他收入摘自招股说明书
如果智行汽车不盈利，报告期内每年都会亏损。 那么，赛木科技的财务基本面就表明，其发展阶段还处于早期阶段。
笔者认为，赛木科技所在的赛道还是比较不错的，可能更适合作为一级市场的投资标的。 不过，很明显，赛木科技并没有这么做，而是选择了冲向二级市场。
自动驾驶的概念不错，但似乎有点仓促。
注：本文不构成任何投资建议。 **存在风险，进入市场时需要谨慎。 买卖没有坏处。
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