很少有人完全不懂金融。
投资 Snowball 产品。
这是本文的前提。
一
为什么雪球着火了？ 最近，“雪球”这个词真的火了，网上传闻女明星江淑英去了申万宏源集团总部，因为她投资的雪球产品爆了，据说有上亿。 不过过了一会儿，各方都出来辟谣，有人说这是拍戏，沈万宏源的副总也出来辟谣江淑英一直没来过。 你以为我信不信？ 
当然，江淑英带给“学秋”的关注，大部分是针对投资外行的，真正的投资者看到的是我们冷静的“唐先生”。 没有本息，一句“嗯”字回复，多从容霸气，毕竟只亏了200万。 
截图中描述的雪球产品就是其中之一内联自动呼叫选项（自动赎回）结构性金融产品，即所谓的自动赎回，是指一旦触发自动赎回条件，产品将自动终止，收益将入袋。 目前市面上的雪球产品主要是**公司发行的各类雪球式收益证明或场外期权，主要挂钩沪深500、沪深1000。 从盈亏模式来看，雪球产品设置了两个障碍，一上一下，碰到上述障碍时，就是“敲出”; 当触摸到下面的障碍物时，称为“敲入”; 如果不碰到这两个障碍，那么随着产品到期，就会获得相应的利益，只要没有特殊情况，利益就会越来越大。 截图显示，“唐先生”的保证金比例为25%，从正常投资来看，雪球产品加四倍杠杆还是比较罕见的，换句话说有这样做习惯的人应该是资深的金融专业人士。 与其他高风险投资一样，无论是资产管理计划、信托计划还是私募**滚雪球产品，投资者都需要满足“合格投资者”的身份认定。 所以，其实“唐先生”的“嗯”字也不难理解。
2007年，张学友在香港星光大道上留下手印，并向记者透露了“减艺演出、专心作力”的消息，娱乐圈认为，这是张学友模仿谭咏麟、张国荣逐渐退出娱乐圈的信号。 但命运的子弹击中了歌神，或者说十环。 在香港，张学友和罗美薇被公认为娱乐圈的“模范情侣”。 罗美薇结婚后回到家里，全职管理张学友。 随后，两人成为美国第四大投资银行香港分行的SVIP客户，以及众多明星产品。 这家投资银行就是雷曼兄弟，它因2008年的金融海啸而倒闭。 除了房地产次级债，还有一款在2007年风靡香港的新游戏：淘汰折扣累加器（accumulator，简称koda）。 累加器与今天要谈论的滚雪球非常相似，得益于2015年A股市场的实施和沪港通，累加器被聪明的投资银行家精心打磨，最终变成了滚雪球产品。 
第二什么是雪球？ “雪球”并不是国内第一个，它在海外被称为“自动赎回票据”，指的是自动赎回的产品结构，在2018年左右以“雪球”的名义引入中国，因为它在海外行业中俗称“雪球”。 这种类型的产品在韩国和日本等亚洲市场非常受欢迎。 以韩国市场为例结构性产品每年发行约30亿至50亿美元，其中滚雪球占比超过80-90%。 目前，在国内市场“传统滚雪球”产品的基础上，衍生出“保本滚雪球”、“敲雪球”等不同形式的产品，但存量最大的产品仍是传统滚雪球产品。 
简单来说，作为一款金融类金融产品，雪球其实是一种异国情调的期权（什么是单数期权，我将在另一篇文章中解释），其操作规程是，只要标的（一般挂钩指数）在区间内运行，投资者就可以获得购买前约定的高息。 因为事先有约定，加上客户经理的一些销售技巧，很多新手投资者认为，雪球是一种固定收益的金融产品。 其实雪球产品与“固定收益”不是很契合，在券商销售体系中，雪球产品一般是R4风险等级，代表中高风险，而且这是标准的雪球，不是杠杆雪球，所以不要买雪球作为低风险产品。 
为此，我们首先设置了一个雪球产品，如下图所示：
根据这个数字，不难看出敲门是**低于设定的下限（开始时为80%），敲出是**高于设定的上限（开始时为101%），息票为21前的费用7%，与沪深500指数挂钩。 所以如果我们**这个滚雪球产品之后，可能出现的5种情况是：1.**并触发敲除，提前终止交易
2. **不撞进去或不撞出去
3.敲进去，敲出来
4.已经敲进去了，但还没敲出来，到期时间低于期初
5.已经发生敲门，并且期末大于期初
第四哪种情况是赔钱？ 显然，只有在第四种情况下才有实际损失，也就是说，指数只有在被敲入并且到期前仍低于***时才会招致损失，换句话说，敲进来并不可怕，立即到期并敲进来是可怕的。 损失金额为：（期末** 期初**-1）* 名义本金
所以大家都在说的“大额打雪球”，确实是打雪球，不管你是否真的买了雪球，都会引起恐慌。 但如果你了解了原理，你就会知道，敲门进来并不意味着亏损，只要指数能在到期前回升，就依旧不是亏损。 就算是超越了淘汰**，你甚至要赚钱。 当然，有了大A的尿液，什么时候能回升，这还得单独讨论。
五雪球会爆炸吗？ “唐先生”的生动例子，答案肯定是肯定的。 其实这涉及到杠杆雪球，普通的雪球产品，我买了100万，理想状态是我不敲不敲，一年后，我拿到20万元左右，年化率近20%。 但是，这涉及两个问题。 首先，券商滚雪球产品的参与门槛一般从100万开始。 其次，理论收益率不应超过20%的年化收益率（随着雪球产品的快速发行，一些基础广泛的雪球的票面利率已经降至年化15%左右）。 这让很多朋友觉得我一年只赚100万的10%以上，而且有亏损20元以上的风险，所以不如买中性或指数增强的私募产品，风险收益率比更划算。 当你有这种疑问时，是时候让我利用了。
六什么是杠杆雪球？ 比如5倍杠杆的雪球产品，要素和上面一样，你只需要支付20万的保证金，就可以买到100万的面义本金的雪球产品，如果产品在一年内没有被敲进和敲出，那么你的年化收益将是5倍，几乎是收益的两倍， 如果到期真的下降了20%敲门，那也是20万全部清仓。“唐先生”的200万全部清仓，因为他花了200万买了一个杠杆雪球，名义本金为800万。
看到这里，很多朋友可能会想，这不是一笔划算的交易吗？ 我用100万买了，下跌了20%，亏了20万，我用20万买了，或者亏了20万，为什么不用20万买呢？ 道理就是这个道理，但有两个问题：第一，你手里只有20万，用20万买，你手里有100万，只用20万买，这就是满仓和轻仓的区别。 你增加杠杆来获利是可以的，但如果你用全仓增加杠杆，那就是一场赌博，对吧？ 其次，杠杆不是免费的，有融资费用。 例如，如果你被杠杆化，做市商会帮你把票息降低到12%，5%的差额由杠杆化你的人赚。 因此，风险和收益是相等的，杠杆滚雪球扩大了回报，风险也被放大了。
七Snowball 的底层逻辑是什么？ 从本质上讲，滚雪球投资者将看跌期权出售给做市商，严格来说，这是期权与障碍的组合：向上敲掉看涨期权+敲入看跌期权。 当然，这个组合中最主要的是看跌期权，所以让我们解释一下。 众所周知，期权卖方（即投资者）的收益是溢价收益，也就是说，投资者的票息收益主要是溢价，买方（经纪人）获得权利，也就是说，如果指数**跌破敲入**，券商必须行使权利这部分损失将转嫁给投资者。这样一来，券商和投资者就完全是交易对手了，对吧？ 其实也不完全是，仔细想想，滚雪球产品敲出的肯定多于敲入的，毕竟并不总是有大***，所以券商一直在买看跌期权，不是一直在亏期权费吗？ 所以，券商其实不怕敲进敲出，券商怕没有流动性和波动性。 那么经纪人的利润从何而来？ 让我们看一下场景 2。
这种情况对投资者来说是最大的利润，其实在这种情况下，经纪利润也很大，不然为什么这里设计给投资者这么高的回报，又不是慈善。 经纪公司销售雪球产品，然后获得相应金额资金的使用权。 理想情况下，经纪人还将在产品到期后向投资者支付 25% 的年化利率。 因此，券商拿到这部分资金后，必须去市场配置相应的资产，以获得超额收益。 《花儿》里的大叔不是说过，借100块钱，就得盈利280块钱才能继续做生意吗。 那么经纪人是如何获利的呢？风险对冲：高卖低买
券商**看跌期权（发行滚雪球产品），表示看跌市场的下一步趋势，作为对冲（看涨）。经纪商需要持有一定数量的**多头头寸，以保持delta中性。假设当前增量为 -05. 当资产 *** 达到 90 时，delta ** 变为 -07（期权价值上涨），为了保持delta中性，经纪商需要持续增持多头头寸，以实现风险对冲; 如果资产更远，那就更远。 当资产**恢复时，为了保持“delta neutral”，资产会不断被出售。 如果说大量雪球敲门对股指有一定的影响，这还是有点频谱，说滚雪球敲门带来的抛售压力确实是冤枉的确实是冤枉的，因为券商会同时卖空**， 多头买得越多，自然卖空越多，所以有可能造成股指**折价。
八当雪球被撞进去时，如何保护自己？ 首先，如果你买了一个杠杆雪球，你一定不能有一个完整的头寸，否则它真的会掉下来，而且很难被神仙拯救。 其次，如果你的雪球面临敲门，或者已经敲门但还没过期，教你一个窍门，找你的做市商来修复敲门**，不管是券商还是市场外的滚雪球，敲进来**都是可以改变的当然，对于经纪人来说，这有点困难。 代价是息票减少甚至息票为0，总比造成实际损失要好，也比到期时真的敲门给你发短信告诉你钱没了要好。 第三，如果你有储备资金，你可以在低位开立新仓位，分散点数，形成整体投资组合，达到对冲风险的作用。 此外，如果是具有场内衍生品专业交易能力的投资者它也可以用股票指数**或期权来对冲，以减少损失，对投资者的专业性要求更高，如果出现偏差，可能会带来更大的损失。 经纪人有可能赔钱吗？ 可能。 如果期货市场实际波动小于预期，或者自身交易能力下降，无法高卖低买获利，但期末仍需按照合约向投资者支付收益，券商将亏损。 一般来说，券商会给一个相对安全的**，以免让自己陷入亏损，券商可能会在一些滚雪球式的产品上赔钱，但从大数法则的角度来看，券商还是能赚钱的。
九雪球产品的敲入是否会对 A** 油田产生负面影响？ 23日上午，A股迎来了久违的上证综指一度变红，沪深500指数涨近1%，F5G、BC电池等概念车率先上涨。 指数成份股中，开盈网络、骏达股价涨幅超8%，光启科技涨幅超7%，东方电缆、华工科技、法拉电子紧随其后，涨幅超过5%。 近期，该指数持续下跌，滚雪球产品已进入密集敲入区间。 根据信达金属加工团队的计算，本轮下跌导致约70亿沪深500雪球入仓，雪球爆仓带来的风险在一定程度上得到释放。 信达金工认为，滚雪球冲击对股指**和现货市场的影响有限。 股指方面，沪深500滚雪球产生的所有仓位约占股指总持仓的60%。 通过盘中指数大幅下跌的压力测试，当日指数跌幅在10%以内，当日对股指**交易的影响相对有限。 现货方面，雪球产品的存在并不直接影响现货市场的走势，主要影响仍集中在股指的价差走势上，指数走势的决定性因素仍是成份股的基本面。
十
雪球会着火的真正原因随着“地产非标”产品的逐渐雷雨飘摇，客户纷纷寻找过去隐含的相对高收益产品的替代品。 这些客户不愿意承担市场波动的风险进行一流的投资，也不愿意接受稳定的理财、存款等产品的好处。 “滚雪球”产品很好地填补了市场空白。 虽然“滚雪球”产品本金风险很大，但在牛市背景下亏损的概率并不高更重要的是，在实际体验之后，他们确实获得了高额优惠券，客户逐渐淡化了他们的风险意识。 对于理财机构，尤其是第三方理财和经纪理财机构来说，已经在努力支撑理财行业的内卷化生态。 主流私募公司倾向于与大型理财渠道合作，随着非标产品风险的逐步上升，中小理财机构只能潜入引入黑马私募产品，降低佣金率。 “滚雪球”产品突然给了这些机构一个“新**”滚雪球产品发行人来吸引和维护客户，而且产品的发行人大多是大中型券商，信用风险不大。 此外，在产品结构的设计上，各券商的方案都差不多，财富机构通过多次询盘和价格比对，就能得到不错的**，而且产品导入流程也简单易操作，容易复制量。
因此，在各方的“一拍即合”下，“滚雪球”的规模一飞冲天。 从2019年到2021年，市场也相对合作，A股整体呈上升趋势，大部分“滚雪球”产品都是高息率敲出到期。 投资者往往选择继续“滚入”新的“雪球”，到期时回购，形成规模正循环。 在2021年年中的巅峰时期，“雪球”的规模在5000亿元左右。 随着2018年一波小牛市，场外期权市场需求一度非常火爆，不少“基金券商”也参与其中。 中国证监会对此引发的风险事件持谨慎态度，出台了《关于进一步加强**公司场外期权业务自律管理的通知》，进一步限制了证券公司开展包括**期权在内的场外期权。 然而，在 2021 年之后，监管机构开始注意到商业风险，直到 2022 年以一波又一波的雷暴消息开始。 总的来说，滚雪球产品的损失引起了人们的关注，也提醒投资者，有一些金融产品的创新让风险和杠杆更加不透明，金融市场的高风险投资并不适合所有人，对于中小投资者或没有生存资金的投资者来说，杠杆产品可能并不适合。 雪球产品在中国市场运营的时间相对较短，行业需要做好科普和投资者教育来应对此类产品，监管部门也应加大对创新产品的监管力度。 最后一章现在是买雪球的好时机吗？ 首先要知道什么市场环境最适合雪球产品，即**或温和看涨，这样才有机会获得可持续的优惠券。 所以，如果现在想做朋友，风险确实不大，但收益可能不大，因为有一定的概率，在第一个敲除观察日就直接敲出，提前结束产品。 但总的来说，现在买雪球亏钱的概率远低于这波大跌之前（不排除大A会冲向2600）。 从“滚雪球”产品的兴衰中可以看出，在理财市场，只要能满足客户的需求，产品就会非常可行。 但与此同时，产品和客户资金的充分有效适配是产品实力长期持续的关键。 对于个人投资者来说，“滚雪球”应该滚到真正合适的客户身上。 20240123