制作人 |走在创业的最前沿。
作者 |孟香娜.
编辑 |胡方杰.
美国编辑 |吴奕忠.
审计 |颂。
在消费医药领域，有一句“金眼银牙”的说法，用来形容各个细分行业赚钱的难度。 有报道指出，种植牙和正畸是口腔行业的两大金矿，潜在市场规模达2000亿元。
由此可见，口腔医疗服务领域是一个有“钱”的行业。 根据弗若斯特沙利文报告的数据，中国口腔医疗服务市场规模从2015年的757亿元增长到2020年的1199亿元，预计将以19%的复合年增长率增长9%，2025年达到2998亿元。
除了医疗机构，口腔医疗服务产业链上游也收获了一块“蛋糕”。 作为现代牙科护理中不可或缺的医疗器械耗材之一，牙科显微镜的市场规模也在不断扩大。 根据QYResearch研究数据，全球牙科显微镜市场规模从22022 年，76 亿美元增长至 4 美元57亿美元。
其中，专注于口腔医学领域，以牙科手术显微镜为核心产品的苏迈医药，取得了2收入规模7亿元。 根据前瞻产业研究院的报告，从2020年到2022年，苏迈医疗占全球牙科手术显微镜市场的8%至10%。
早在2023年6月，苏迈医疗就向深交所提交了在创业板上市的招股说明书。 2024年1月24日，苏迈医疗回复了深交所的第一轮询盘，并更新了招股书，逐一回复了毛利率、关联交易、股权转让等问题。 如果IPO过程顺利进行，苏迈有望成为“牙科显微镜第一股”。
在提交表格之前，苏迈医疗已经赢得了大量资金的青睐。 然而，在提交招股说明书之前，苏迈医疗已经提前让股东退出。 在即将到来的上市盛宴分享之际，股东为何提前离场，苏迈医疗有哪些“不可言说的秘密”？
牙科手术显微镜是一种专门为口腔临床实践而设计的手术显微镜，广泛应用于口腔内科牙髓、修复、牙周等专业的临床诊疗。
根据招股书，苏迈医疗的主要业务收入主要来自牙科手术显微镜、手术显微镜、光学诊断仪器和手术仪器等。
据前瞻产业研究院相关报告显示，2020年至2022年，苏迈医疗占据了国内牙科手术显微镜市场40%至50%和全球牙科手术显微镜市场的8%至10%。
2020年至2023年上半年（以下简称“报告期”），苏迈医疗业绩稳步增长，营收为176亿元，223亿元，27亿元和154亿元，复合增长率为2478%；归属于母公司的净利润为381257万元，430487万元，602980,000元和272395万元，复合增长率为2576%。
虽然苏迈医疗占据了国内牙科手术显微镜市场40%以上的份额，但整体收入规模远低于可比公司。 同期，Largev Instrument、美亚光电、海泰新光、蔡司医疗的营收为37亿元，212亿元，477亿元和19亿元，苏迈医疗的收入规模仅为27亿元，排在最后。
图：苏麦医疗回信）。
从收入结构来看，牙科手术显微镜是苏迈医药的核心收入，收入结构相对简单。 报告期内，牙科手术显微镜收入为14亿元，178亿元，22亿元和12亿元，分别占。 22%和81%。
虽然手术显微镜的收入逐年增加，但收入贡献仍然很小。 2023年上半年，手术显微镜营收为798台8万元，只占52%。
从销售地区来看，公司一半的营收来自海外，包括美国、欧洲、日本、俄罗斯等国家和地区。 2020年至2023年上半年，公司海外营收占比4665%至55%。
但与发达国家相比，目前国内牙科手术显微镜市场渗透率较低，行业整体市场规模较小。 苏迈医疗坦言，在口腔显微分割领域，蔡司（蔡司）和徕卡（Leica）是全球牙科手术显微镜的两大龙头企业，占据了国际市场的主要份额，苏迈医疗和CJ-optik、Global Surgical、Labomed等公司属于第二梯队。
这意味着规模较小的苏迈药面临更大的竞争压力。 在此背景下，苏迈医疗以“低价”抢占市场，低于竞品。 然而，低价策略也进一步降低了公司的毛利率。
2020-2023年牙科手术显微镜行业招标中标情况显示，苏迈医疗平均单价为1856万元，远低于德国蔡司和徕卡的平均单价2977万元，4568万元。 手术显微镜的最终用户价格约为100万至150万，也低于两家公司相同配置的产品**。
2020年至2023年的牙科手术显微镜招标。
图：苏麦医疗回信）。
低价格通常意味着较低的毛利率。 报告期内，苏迈医疗主营业务毛利率如下。 46% 和 5049%，呈下降趋势，低于除 2020 年外整体可比公司的平均水平。
报告期内，苏迈医疗主营业务毛利率与同行业可比公司比较。
图：苏迈医疗咨询回复信）。
在盈利能力减弱的情况下，苏迈医疗对研发的重视程度不如同行业同类公司。 报告期内，苏迈医疗的研发费用率如下： 47% 和 676%，远低于同行业可比公司的平均研发费用率。 22% 和 895%。
在人员配置方面，研发人员数量不仅低于公司管理人员和销售人员，而且在人员数量和比例上也远低于同行业可比公司。
截至2023年6月30日，苏迈医疗拥有销售人员59人，管理人员82人，但研发人员仅30人。 此外，苏迈医疗的研发人员比例仅为10人31%，而美亚光电、海泰新光、蔡司医疗同样高。 38%。
2023年上半年末，苏迈医疗与同行业同类企业的研发人员数量和比例。
图：苏迈医疗咨询回复信）。
研发投入和人员配备的不足也直接反映在公司的研发成果数据上，如专利数量等。
截至报告期末，苏迈医疗已获得专利授权142项，其中国内发明专利20项，境外发明专利9项，占2042%。
一般来说，专利数量是衡量企业研发创新能力的重要指标，其中发明专利对发明能力的要求明显高于实用新型专利，保护期更长，因此更受重视，但苏迈医疗的发明专利占比低于同行业可比企业。
图：Sumai Medical Prospectus）。
值得注意的是，苏迈医疗与电泰飞曾就9项专利发生纠纷。 Dentafi就Sumai Medicine拥有的9项专利向国家知识产权局提出专利无效宣告请求。 苏迈医疗在第一轮询价回复函中表示，截至本批复发出之日，国家知识产权局已宣告其中8项专利无效，1项专利仍然有效。
目前，苏迈医疗已对8项无效专利中的7项提起行政诉讼，请求撤销国家知识产权局的无效请求复审决定。 但截至2023年6月底，上述诉讼尚未结案。
图：苏迈医疗咨询回复信）。
对此，苏迈医疗表示，本案涉及的专利均不属于公司核心专利，如果相关专利最终被认定为无效，不会对公司的核心竞争力和持续经营能力产生重大不利影响。 但是，很明显，如果相关专利被认定为无效，则存在专利被他人使用或模仿的风险，公司面临的竞争将进一步加剧。
事实上，截至招股书提交之时，苏迈医疗已获得多轮融资，部分股东已退出。
苏迈医疗的前身是捷美医疗，由李向东、王继龙、何进、王振明、赵伟于2005年4月创立。
1、黄晓燕由六人共同创立。
成立之初，六方签署了一份谅解备忘录，规定了公司实际持股结构的比例。 其中，王振明持股20%，吴元一（仅戴召）持股18%，李向东持股17%，何进持股15%，王继龙持股15%，黄晓燕持股15%。
不过，截至招股书签署日，实际控制人为李向东、王继龙、何进、周伟忠，共控制64家18%的股份，并签署了《一致行动协议》，作为一致行动人，赵某仅持有11股16%的股份，但不一致行动。 王振明和黄晓燕已经从公司的股权结构中消失了。
早在2007年，黄晓燕就因经营理念分歧决定退出公司经营，并将持有的相关股权转让给何进。
王振明多次**苏麦药，共套现116亿元。
2020年，王振明举行。 74%的股权分别以2000万元和1800万元的价格转让给亿达成就和中小企业。
2021年9月15日，王振明又举行了107360,000股至18股63元股份，共计2000万**转让给马传良。
2021年12月24日，王振明与惠美康腾签订股权转让协议，王振明持有254070,000股至22股73元股，共计5774股27万元的**转给了惠美康腾。
Photo.com，基于VRF协议）。
曾任苏迈医疗医疗主管的王振明于2021年8月辞职。 至于王振明为何在公司上市筹备期间全部股权转让出去苏迈医疗在回复询价函中表示，基于自身资金需求、金融投资者定位、目前高额退出估值、上市后流程繁琐等多重因素，王振明选择将全部股权转让给发行人，实现其作为早期外部投资者的投资收益。
然而，在公司上市筹备过程中，王振明并不是唯一一个进行股权转让的人。 初创股东赵薇薇也两次**苏迈医疗，套现588053万元。 2022年12月10日，赵某举行2933万股以1000万元的价格转让给汇美康腾，同年12月12日，赵某仅持有公司143股股份170,000股至4,880股53万元的**转给子尧创景。
至于赵薇薇转让部分股权的原因，苏迈医疗表示，赵薇薇考虑到赵薇薇的年龄和退休生活的需要，选择转让赵薇薇持有的一小部分公司股份，实现了部分投资收益。
不过，除了王振明和赵薇薇之外，各持股机构也在提前转让股份。 亿达成就中小企业**于2020年7月投资公司，并于2022年12月将其部分股权转让给汇美康腾和松柏牙科。 在本次股权转让中，亿达成就和中小企业分别从股权转让中获得利润1000多万元。
然而，2023年4月，松柏齿科未能按时提供股东渗透验证信息，将上述转让股权平价转让给公司四名实际控制人李向东、王继龙、何进、周伟忠。
经过几次股权转让，目前苏迈医疗的股权结构相对分散，其中第一大股东李向东持股1812%，持股比例不到三分之一，公司无控股股东。 李向东、王继龙、何进、周维忠共控制64人18%的股份，并签署《一致行动协议》，作为公司共同实际控制人。 但公司没有控股股东，可能导致股东“搭便车”心理，削弱对公司经营管理的监督和参与。
整体来看，苏迈医药还面临很多问题。 近年来，牙科手术显微镜贡献了公司近百分之八十的收入，但公司整体毛利率却在下降，以低价抢占市场。 在这种情况下，公司也在积极布局手术显微镜产品，以创造第二条增长曲线，但目前手术显微镜产品的收入贡献只有几百万元，仅占52%，仍需继续开拓市场。 然而，只有30名研发人员和59名销售人员，能否赢得更大的市场份额仍是未知数。
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