Microsoft 1月30日美股市场后公布了截至12月底的2024财年第二季度财报，本季度整体表现显著，但在明显偏高的估值下，未能带来进一步的惊喜，要点如下：
1.营收增长回升，利润释放更是好转首先从整体业绩来看，Microsoft本季度实现了 620 亿美元的收入略高于预期611亿。 名义同比增长率也大幅上升至176%。然而，在排除动视暴雪贡献的额外 20 亿美元收入后，可比增长率为 136%，较上一季度略有增长。
还随着 Azure 和 Office 365 业务的恢复，以及更关键的成本降低、成本控制本季度营业利润率比预期高出近1%。 尽管它并不像名义上33%的同比增长所暗示的那样强劲（去年基数较低，实际利润绝对值仅环比增加1亿）。但这很了不起
2.核心 Azure Office 365 增长具有弹性，但不会出现意外：Microsoft的两大核心产品Azure和商业Office 365在本季度报告了收入增长率，不包括外汇汇率的影响分别为28%和16%，与去年同期持平和下降1%。 换言之，在AI浪潮进一步发酵的同时，Microsoft所受益的两大产品的增长势头并没有进一步发展。 受此影响，智慧云和生产力流程两大板块营收增速也持平或略有放缓，与预期基本持平。
3.除去收购，看似光鲜亮丽的个人电脑领域才趋于稳定：该行业的名义收入同比增长率达到19%增幅更大。 不过，一方面是由于去年同期基数极低（当时增速-18%），另一方面是暴雪的影响是综合的。 除去这部分影响，可比增速其实是43%左右，仅比上一季度略有改善。 实际情况更多的是，PC出货量触底企稳后，公司个人业务板块也趋于稳定。
4、“粮食过剩”指标也显现出征象：与本季度智能云和生产力流程部门的增长趋势类似，该增长趋势持平或缓慢合同余额和递延收入等“盈余”指标也呈现出边际放缓或趋于平缓的趋势。
其中，未完成合同余额（即已收到但未确认的递延收入+尚未收到但已签订合同的付款金额）为2220亿同比增长率也继续下降1%至17%，并继续放缓。 反映本季度的增长据该公司称，剔除汇率影响后，新公司合同金额的实际增长率也从17%放缓至9%。
递延收入方面，智能云和生产力流程板块的递延收入同比增长率也按季下跌1%。
5.成本控制贡献的利润多于效率的提升与营收水平相比，多项指标增速普遍呈现小幅下滑迹象Microsoft本季度的利润表现依然可观，主要得益于营业利润率同比增长近4%9pct。
分解毛利率增长约15pct该公司表示，不包括折旧期延长的影响，智能云和生产力部门的毛利率均增长了约1%，主要是由于对Azure和Office 365的需求复苏。
在成本层面，公司三大类营业费用率普遍持续下降，三类营业费用率合计下降34pct，换句话说，与毛利率的提升相比，Microsoft的利润提升更多得益于裁员后的节省和成本控制。 然而，我们注意到，随着经济预期的改善和对人工智能产品的需求得到促进，支出在本季度已恢复增长。
分部分查看，智能云和生产力流程板块的营业利润表现仍然不错。 两个业务板块的营业利润分别高于预期9%和11%7%。这两个板块的营业利润率在正折旧期后并没有像预期的那样迅速回落到原来的水平，而是环比基本持平。
但个人计算分部的营业利润环比下降约9亿美元，拖累集团整体利润。 其中一个平行的动视暴雪生产了大约 44亿元的经营亏损是主要原因之一。
6. 下一季度指引：对于下一季度的业绩，公司对三大板块营收增长的指引进一步放缓，总营收为605亿，略低于预期的610亿。 增长指引略有减弱。
利润继续跑赢收入，指导下季度营业利润为260亿美元，好于预期的247亿美元。 此外，由于市场预期折旧周期过后营业利润将恢复到原来的水平，公司对营业利润率的指引环比基本持平。
海豚投资研究观点：
整体来看，从本季度Microsoft的绝对表现来看，营收率继续环比小幅增长（剔除合并影响），利润同比增长超过30%。
然而，尽管AI浪潮显著将Microsoft的估值推高，但该公司核心智能云和生产力板块的增长并没有进一步，而是略有放缓，下一季度的指引也延续了这一趋势。 Dolphin Jun认为，在这样的估值下，这样的表现还不足以让投资者满意。
从利润来看，虽然公司利润率没有如预期回落到折旧期调整前的水平，但相对持平，令人意外。 换言之，预计短期内营业利润率不会继续上升，结合指引，上一季度270亿美元的营业利润已经是近期的峰值。
总之，Microsoft本季度的表现并没有太多可指责的，但在高估值的“原罪”下，并没有持续超出预期，即不会进退。
以下是对财务报告的详细回顾：
1、核心业务：增长韧性好，但未能创下新高
1.1 Azure 增长持平
智慧云板块旗舰产品 Azure 在本季度实现了 191 亿美元的收入继续创下历史新高，名义同比增长1%至30%，经汇率影响调整后仍保持在28%。
所以简而言之，Azure 云业务已经从 IT 支出优化周期中脱颖而出，并保持了良好的增长，但 AI 热潮尚未导致 Azure 收入的显着加速。
根据预测，该行业其他业务（包括SQL Server、Visual Studio、企业咨询服务等）的收入增速再次下滑至负值区域。 Azure和传统服务器业务的趋势仍然很明显。
总体而言，在 Azure 的贡献下智能云领域名义增长率也增长了1%，而实际增长率为19%。 总收入为 259 亿美元略高于公司指引和市场预期的253亿。
1.2 Copilot 帮助 Office 提高了价格，但用户数量仍然放缓
公司的另一大核心业务企业Office 365本季度实现营收113亿美元，名义增速未能继续改善，反而环比下降1%至17%。 经汇率影响调整后，实际增长率也较低，为16%。 由此推断Copilot 的推出并没有显著推动 Office 的增长。
从数量和价格来看：1）本季度企业 Office 365 订户客户同比增长 9%，随着用户渗透率接近饱和，这一趋势继续呈上升趋势
2）价透视，本季度 Office 365 平均订单率同比增长 7%，与上一季度持平根据 Dolphin Investment Research 的数据，ASP 环比上涨约 1 美元1。
我们认为定价最高为每月 35 美元Office Copilot发布后，Office 365业务的单位价值确实有一定程度的提升，但应该是目前产品功能还处于早期阶段，实际用户数量不多，对性能的贡献也没有那么可观。
至于生产力领域的其他业务：
与企业办公业务类似，Dynamics业务的收入增长率也略有下降，从1%降至21%。
至于其他业务的营收增速，较为重要的LinkedIn业务营收增速实现约42亿，同比增长8%。
由于企业办公和Dynamics等核心业务的名义价值均略有下降1%，而其他业务略有改善，生产力流程（P&BP）部门的整体收入增长持平于13%。 实际收入也大致与190亿美元持平。
其次，剔除整合影响，个人电脑板块略有改善
本季度，个人计算部门的名义同比增长率为19%增幅更大。 一方面，这是由于去年同期基数非常低（当时增长-18%），主要是由于完成对动视暴雪的收购，动视暴雪贡献了约20亿的增量收入。 如果排除这部分并购的影响，可比增速仅为43%左右，与上个赛季相比，改善相对较小。
实际收入为 169 亿美元这与预期的168亿基本一致因此个人计算行业在本季度的表现在很大程度上在意料之中，并不像名义上那么令人惊讶。
具体来说，1）Windows OEM营收同比增长9%，较上一季度4%的增速有显著提升。这主要是由于 PC 出货量在 23 年第 4 季度触底**，而 Windows 收入和 PC 出货量高度相关。
2）以Surface产品线为主的硬件销售收入继续下滑9%，虽然仍处于**状态，但降幅也明显收窄;
3）收购暴雪后，Xbox游戏业务内容和硬件收入分别增长61%和3%;
与宏观景气度更相关的广告业务增速，剔除购买量成本后，同比增长8%，较上季度的10%增长。
三是营收增速良好，但势头并未持续改善
整体Microsoft公布的季度营收为620亿美元，略高于市场预期的611亿美元，名义增长率从上一季度的13%增至近18%。 不过，在排除动视暴雪贡献的20亿营收后实际可比增长率约为136%，较上一季度略有增长。
从子行业来看，剔除汇率影响后，智能云和个人计算业务的增长速度其实持平，也就是说，在AI的推动下，Microsoft的增长势头并没有持续上升。
四是待确认收入也保持稳定且呈下降趋势
综上所述，Microsoft Azure、Office 365等核心业务，以及生产力和智能云板块的营收，要么小幅小幅下降1-2%，要么剔除汇率影响后环比持平，没有继续加速。
从合同余额和递延收入等“盈余”指标也呈现出边际放缓或趋于平缓的趋势。
让我们从长期的“过剩粮食”开始。季度末未完成合同余额（即已收到但未确认的递延收入+尚未收到但已签订合同的付款金额）为2220亿同比增长率也继续下降1pct至17%，仍处于小幅放缓趋势，且没有逆转。
并反映本季度的增长据该公司称，剔除外汇影响后，新企业业务合同价值的实际增速已从17%放缓至9%。 据海豚投资研究公司（Dolphin Investment Research）估算，本季度新签订合同金额同比有所下降。
递延收入，即更确定的短期“盈余”，本季度不到 460 亿美元（其中绝大多数将在一年内确认为收入），同比增长 16%，但主要是由于动视暴雪合并带来的大量递延游戏收入。
如果你把它看成一个细分，智能云和生产力流程部门的收入均同比增长12%，环比下降1%。 在个人计算部门，由于合并，递延收入同比增长了56%。
第五，与Tili相比，费用控制贡献了更多的增量利润
在营收层面，季度营收和潜在营收指标的增速普遍出现小幅下滑的迹象，或者至少没有进一步改善。 与市场预期无显著差异。 不过，Microsoft本季度的利润表现依然可圈可点。
1）本季度毛利为424亿美元，毛利率为684%，而去年同期为68%1% 略高，15pct。根据公司说明，剔除折旧期变动的影响后生产力流程、智能云和个人计算业务的毛利率同比增长约1%。 毛利率改善的主要原因分别是Azure和Office 365业务的复苏。
2）关于成本公司所有三个类别的运营费用率普遍继续下降。 其中，研发费用率下降15pct，也下降了 03%；营销和管理费用比率下降07% 和 12pct，但环比有所增加。
简而言之三项费用的总费率下降了34pct，换句话说，与毛利率的提高相比，Microsoft利润的主要改善实际上是裁员和成本控制后的节省。 然而，随着经济预期改善和对推广人工智能产品的需求，支出已恢复环比增长。
因此，Microsoft本季度的营业利润达到 270 亿美元，同比增长 33%。 虽然增速看似很高，但主要是由于去年低基数的影响。 就利润的绝对金额而言，虽然营收环比增长近55亿美元，但利润仅增长约1亿美元。
4）具体看，智能云和生产力流程板块的营业利润表现仍然不错。 两个业务板块的营业利润分别高于预期9%和11%7%。主要原因是：这两个部门的营业利润率在正折旧期后并没有像预期的那样迅速回落到原来的水平。 实际上与上一季度基本持平，仍处于历史高位。
只个人电脑板块营业利润环比减少约9亿，也明显低于预期。 其中一个平行的动视暴雪生产了大约 44亿元的经营亏损是主要原因之一。
正文完