在一个市场中，通常是大鱼吃小鱼，强者胜弱。 但当市场资源开始急剧减少时，这种竞争就升级为强者之间的直接对决，形成了一场激烈的战斗，只能互相伤害。
举个最近的例子，在春节前的短短四个交易日里，一些量化投资**就表现出了极致的表现：
在这段时间里，不少**收益率出现了-8%至-10%的大幅下跌，这几乎抹去了它们在2023年积累的所有超额收益。 这不仅反映了市场的极端波动，而且还创下了行业内超额回报回撤的历史新高。
为什么年初A股的中小市值在短短一个多月内就遭受了剧烈的**？ 从2023年11月到2024年2月初，以沪深1000指数和沪深2000指数为主的量化投资在短短两个多月的时间里跌幅惊人：沪深1000指数下跌了3334%，沪深2000指数下跌多达4037%。这样的跌幅几乎接近沪深300指数近三年的累计跌幅。
沪深300指数近三年下跌的背后，是从牛市的顶峰开始的。 2019年和2020年的沪深300指数在2021年春节的第一个交易日就达到了5930点的历史新高，随后开始了熊市，一直持续到今天。
小市值的“过山车”**：深度分析
最近，您可能已经注意到沪深1000指数和沪深2000指数出现了一些奇怪的走势。 简单来说，这两个指数就像经历了一次过山车，现在它们似乎在寻找平静的水域，或者更确切地说，试图爬出谷底。
特别是沪深2000指数，在过去两年中一直受到一种称为量化投资的策略的影响。 这种策略更倾向于投资于市值较小的公司，因为历史数据显示，这些参与者往往会带来更高的额外回报。 量化投资者在选择**时倾向于选择这些小市值公司，这导致沪深2000指数受到特别关注。
再加上一些小规模量化**基金经理采取更激进的策略，投资于市场容量非常小的微型股，不仅影响了沪深2000指数，也加剧了流动性问题。
这些因素的结合使得沪深2000指数在过去一年中强于沪深1000指数。 然而，在经历了过去两个月的快速**之后，沪深500指数、沪深1000指数和沪深2000指数之间的差距再次缩小，表明之前的额外流动性已经基本消散。
最令人震惊的一幕发生在春节前的最后一个交易日，当时沪深2000指数上涨875%，沪深2000ETF是直接限制，所有这些都指向一个现象——小市值的流动性危机。
那么，为什么这一轮小市值会经历如此剧烈的局面呢？ 简单来说，主要是因为市场上出现了卖出和再平衡的“挤兑”。 这不仅导致了流动性危机，而且在量化投资策略中追求的超额收益也造成了巨大的损失。
现在，让我们更深入地探讨一下为什么小盘股同时面临抛售和再平衡的挤兑，以及投资者如何看待当前的市场形势。 毕竟，正如佛陀所说，“今生的果报来自前世的因缘。 让我们回顾一下三年前的市场情况，也许可以找到答案。
回想三年前，也就是2020年底到2021年初，我们目睹了资金首开纪录疯狂追捧的一幕，单日资金投入高达1000亿。 这一切都发生在长达三年的熊市之后。 特别是，那些有 3 年关闭期的人将在不久的将来到期。 很多投资者，在等待了三年之后，原本对市场抱有一定的期待，希望在市场复苏时，能够回归本金，甚至获利。
然而，近几个月来市场令人失望，以成长股为首的成长股连续出现净赎回，投资者的心态从等待转向逃离，越晚亏损越大。
在这个关键时刻，管理层在去年8月做出限制大型公开募股净卖的决定，是出于善意，试图稳定市场。 然而，实际效果适得其反，加速了市场的抛售压力。 这是因为，虽然大型公开发行受到限制，但中小型公开和私人发行**的销售却不受限制。 在一个理想的世界里，所有最好的机构最好不要净卖出，但市场现实是严酷的，缺乏互信和长期合作的基础导致了更多的短期交易和卖出。
结果，市场没有达到预期的稳定和复苏，而是继续流出**股票，沪深300等**股指继续**。 投资者在一系列利好消息**中见证了指数的延续，信心逐渐丧失，越来越多的人选择赎回。
到 2024 年 1 月，管理层不得不放宽对大型公开募股的净卖出限制，以应对赎回压力。 这无疑给本已脆弱的市场投下了一颗重磅炸弹，进一步削弱了市场的看涨情绪。 管理层的另一项指示——在流动性减少的情况下优先保护**股票——意味着必须牺牲小市值**来应对赎回压力。
2024年1月初，跌势开始冲击中小盘股，触发了与沪深500指数和沪深1000指数挂钩的雪球式产品的敲入机制。 在这个过程中，很多网方为了吸引眼球，夸大或误报了雪球产品对市场的影响，加剧了投资者的恐慌情绪。 这种恐慌反过来又加速了指数，形成了一个恶性循环：雪球产品敲门，自我放大恐慌，进一步指数化。
在这个关键时刻，市场需要管理层进行干预，以打破这种负面循环。 然而，管理层的干预未能达到预期的结果。 我们看到的是，市场上有“大钱”拉起国有大银行和国企，但这种做法并没有直接解决问题，反而给高烧患者泼油，加剧了市场的不稳定。
在A**市场，投资者对“大钱”拉起这种**有肌肉记忆：一旦发生，中小成长股往往会**。 这种反弹导致资金从中小市值**流向大型国有银行和大型企业，加剧了市场的避险情绪，对小市值**造成了重大打击。
随后，沪深500、沪深1000、沪深2000指数**等中小盘股指数进一步引发滚雪球产品敲门，导致股指基差**快速扩张，为量化对冲中性产品带来短期获利。 这促使一些量化对冲产品和杠杆中性**平仓并实现盈利。 然而，这种清算操作也需要卖出***，这进一步加剧了小市值**。
这一系列事件表明，市场的恐慌是如何被放大的，以及管理层的干预是如何未能有效应对的，并可能加剧了市场的不稳定。 在这个复杂的市场环境中，了解每个步骤如何影响整个市场至关重要。
如果在那些动荡的日子里，管理层采取的策略不是将大量资金投资于大型国有银行和大型企业**，而是选择在**市场上以相对较少的资金做多沪深500指数和沪深1000指数，那么这种做法可能会带来意想不到的积极效果。 通过这种操作，可以有效收窄股指**的负利差，甚至可能变成正利差，既避免了中性套期保值**的大规模平仓，又可以改善整个市场的情绪，吸引新的投资进入套期保值**，达到小投资带来大收益的局面。 如果采用这种策略，可能会避免一系列后续风险。
中小市值加速上涨，给市场带来了新的风险点。 例如，某些定量指数增强功能**具有一组 07.止损线，当行情触及该线时，必须执行平仓操作，这进一步提振了指数的**。 有意思的是，2月6日沪深1000指数的收盘操作，以及***触发的部分止损线，恰好发生在其即将到来的**前夕。
然后，管理层又采取了另一个令人费解的步骤来限制DMA的清算（以3-4倍杠杆对冲产品）。 这一决定表面上看似保护了市场，但实际上可能会给持有大量小市值**的DMA产品造成更大的损失，因为它们在股指**和**双倍**的情况下面临巨大损失。
为了降低限时平仓的风险，许多DMA产品只能通过再平衡方式卖出不属于沪深500指数和沪深1000成份股的小市值**，转而买入这两个指数的成份股。 这种策略的转变虽然有可能减少损失，但实际上加剧了市场的负面循环，使所有市场参与者都处于不利地位。
在那几天里，小盘股**经历了前所未有的动荡。 2月5日，代表小市值公司的广泛指数沪深2000指数（CSI 2000 index）获得了惊人的9分49%。这不仅是因为止损导致的集体抛售，还因为投资者调整了仓位，将资金从非沪深500指数和沪深1000指数成份股的小市值转移到了这两个指数的成份股。
然而，在接下来的两天里，即2月6日和2月7日，我们看到沪深500指数和沪深1000指数强劲上涨，每天上涨约5或6点。 这种逆转部分是由于“国家队”的干预，他们**两个指数的ETF，如果这一行动在一个月前进行，它可能会避免随后的悲剧。
在这种市场环境下，许多量化策略都失败了。 量化证券在这三天里经历了历史上最大的超额回撤，一些股票在短短三天内就失去了过去一年的所有涨幅。
2月7日，大新闻传来——新任村长上任，为这场动荡带来了转折点。 这种混乱很大程度上是由于管理层无法应对风险事件造成的，许多人的财富因此蒸发。 显然，需要有人对这个烂摊子负责。
2月8日，新任村长上任第一天，解除了对DMA杠杆中性**清算的限制。 听到这个消息的时候，我和业内朋友都在讨论，担心小市值**会持续**。 但就我个人而言，我认为这是一个小盘股风格逆转的机会。
市场出现拐点有两个明显的原因。 首先，尽管之前采取了限制净卖出的措施，但在2月8日之前，大多数使用DMA杠杆策略、普通中性策略和普通指数增强**的管理人已经完成了再平衡操作。 这些再平衡操作主要是卖出沪深2000**的小市值，换取沪深500及沪深1000指数成份股，这也是沪深500及沪深1000指数成份股在2月6日及2月7日普遍大幅上涨的原因。
其次，新任村长上任第一天就取消了销售限制，这个决定很可能是经过精心策划的。 预计会有资金承担可能的抛售，缓解市场的恐慌。
受此影响，沪深2000指数在2月8日开盘后不久就开始持续上涨，最终飙升了8点75%。同时，一些交易量只有1亿左右的沪深2000 ETF也直接加高了限额，比如563300 ETF，单日**金额超过50亿。
相较于沪深300投入巨资却遭遇大量抛售的情况，沪深2000指数投入的资金中，只有一小部分能够大幅推高其指数，这不仅是从A股整体市值增加的角度来看， 而且从情绪催化的角度来看，这是非常有效的。
在过去两年中，小市值**显示出相对强势，因为市场资金总是倾向于流向更容易的地方**。 这是市场的自然规律，显示了A股在大周期中风格轮动的周期性变化。 试图强行改变这一趋势只会导致更大的市场混乱。
一些人可能将本轮中小盘股指数**和巨额超额回撤归因于量化策略在过去两年中对小盘股的偏好。 然而，简单地将这种现象归因于量化策略的“抱团”是不准确的。 事实上，量化策略在选择时倾向于偏向于小市值，这是基于市场趋势的。 在经历了2019-2020年**股市牛市之后，自然而然地，当市场进入熊市时，之前表现强劲的**股票会相对疲软，而之前表现疲软的**的小市值和特定风格会相对强势。 这只是市场周期性的一部分。
在成长型股票强劲的时期，许多量化策略也会倾向于选择这种类型。 总之，量化策略的目标是找到容易上涨的市场，追求超额收益，而这种策略的选择是基于市场动态和趋势。
市值较小的**在**领域占有特殊地位。 考虑到400只微型股的总市值仅为4894亿，平均市值约为12亿，与市值超过5000亿的大公司形成鲜明对比。 数据显示，即使在去年11月，当微型股最受欢迎时，大型量化基金**投资于市值低于15亿美元的公司的比例也只有448%，远低于其在2000亿元以上企业中的6个投资比例11%。
这次小盘股指数的大幅下跌既涉及市场基本面的变化（贝塔系数），也涉及超出正常回报的双倍**（阿尔法）。 这种情况是由一系列市场风险事件引发的，这些事件没有得到及时有效的处理。 在所谓的“囚徒困境”中，个人的理性决策最终导致集体非理性行为，导致小盘股出现流动性危机，进而引发量化增强策略的贝塔和阿尔法都大幅下降。
值得注意的是，美国市场在其半个多世纪的量化交易历史中也经历过类似的危机。 特别是在2007年8月的一周，大多数表现出色的量化对冲**在短短几天内下跌了5%至30%。 这些损失主要集中在多空套期保值策略的**，而其他策略的***并没有遭受太大的损失。 经过一系列套期保值，量化多空套期保值在8月10日后开始快速，危机平息。 虽然危机来得快去得也快，但也为一些投资者提供了巨大的机会，让他们利用这种短暂的市场波动，在市场**的时候，通过大规模的杠杆投资获得丰厚的回报。
在美国量化危机发生后，仅持续了一周，专家认为，主要原因是某大型量化机构突然出于特定原因平仓其中性策略组合，引发了一系列连锁反应，导致许多类似策略**同时遭受重创。 业绩的大幅下滑并不是策略本身的问题，而是市场流动性的短期变化造成的，引发投资者恐慌性抛售，寻找相对“安全的资产”。
回顾农历新年前的一周，我们目睹了量化分析师的悲剧性抛售。 前三个交易日，不少量化人士**争先恐后地卖出沪深2000指数**的小市值，转向沪深500指数和沪深1000指数成份股，寻找“国家队”提供的流动性避风港。 然而，在第四个交易日，也就是2月8日，我们不仅看到了“大钱”入场沪深2000，也看到了当日沪深500指数的走势，可以看出有资金从沪深500成份股中撤出，再投资于沪深2000， 抓住机遇。
这种基于量化分析的风格把握时机操作，通常发生在中小型量化管理人身上，他们试图根据市场风格变化做出短期的投资决策。 与此同时，一些大型量化管理人选择在四个波动的交易日中保持坚定不移，尽管面对沪深2000指数的抛售，超额损失超过10%。
随着农历新年的结束，我们有理由期待在测试版层面进行更快速的修复。 然而，至于阿尔法复苏的速度——无论是慢还是快——我们需要耐心等待随后的市场表现。 假期过后，投资者可能会面临新的决策困境：是选择赎回量化**投资，还是继续持有？ 如果春节过后市场能够迅速**，投资者情绪能够得到修复，那么这个新的“囚徒困境”自然会解除。
从当前A股量化**危机——或者说流动性危机导致的超额收益大幅回撤，未来量化指数提升对超额收益的影响来看，从中长期来看，对于持有A股**的个人投资者来说，其实有理由看好。 近两年来，自营DMA杠杆对冲产品的规模急剧扩大，而当前的危机对这些产品的打击尤为严重。 预计未来对此类产品的监管将更加严格。
如果用挖矿的比喻来说明从量化指数中获取阿尔法收益，那么DMA杠杆中性产品规模的减少，就像竞争性矿机的减少一样。 同时，危机也导致一些小型量化管理人退出，对于剩下的投资者来说，竞争者更少了。 就像2021年9月上半月量化规模快速增长，然后经历了贝塔和阿尔法双重打击的清洗期，持续了半年左右，在2022年4月底触底反弹，然后进入了近两年的阿尔法回报好期。 这场危机只用了两个月的时间就完成了一场彻底的市场清洗，比以前快得多。
上一轮以**成长股为主导的市场牛市始于2021年2月，历时三年调整期，完成一轮市场清洗。 对于能够坚持下去的投资者来说，这种快速调整可能是一个更乐观的收入机会。