在医药行业，有两个比较大的集团，分别是复星集团和远大集团。 当然，相比之下，复星的板块更大，包括医疗、金融和生命三大板块都有广泛的布局。 远大集团没有这么广泛的参与，主要集中在旗下四大金刚“华东医药、远大药业、远大生命科学和雷云商集团”。 华东医药是本文分析的核心和主角，在A股市场上市。 
远大医药以原料药为主，由于部分品类竞争力过强，导致形成垄断并被重罚，现在业务板块也更是扩张较多，尤其是RDC产品方面，有国内霸权的趋势，在港股上市。 远大生命科学拥有四家研究院，业务范围广泛，包括血液制品领域的成都研究院、疫苗领域的南京研究院、化学制药领域的武汉研究院、微生态领域的杭州研究院。 而且成绩还不错，比如血液制品，知名的前三名分别是天坛生物、华兰生物和上海莱士。 事实上，远大沭阳药业的白蛋白市场也是国内第五大。 至于最后的“雷云上”，别看名字，好像一点也不顺利，是中药，也是老字号，是我国四大药店之一。 创始人名叫雷大生，云上二字，雷云上就是这样来的，是“武门医学院”的师傅。 这四大金刚的布局几乎覆盖了医药行业的所有核心板块，展现了远大集团的蓝图。 当然，华东医药是当之无愧的老板。 
60多年前，华东医药还是一家国有老药厂。 但发展一直不是很好，直到90年代，它仍然只是一家生产“土霉素、庆大霉素和螺旋霉素”的小工厂，每年只有微薄的利润。 到了2024年，工厂的效益越来越差，一个关键人物的出现，把这一切颠倒过来，那就是“李邦良”。 其实，李邦良并不是出身于相关专业，毕业于南京理工大学火箭专业，但他没想到转行，误入医药行业。 他上任后，立即开始改革，可以说是带领华东医药进行了第二次创业。 但是，公司的基础太薄，根本没有研发实力，其实我们过去几乎没有西药实力，都是靠**或者合资，慢慢吸收国外技术，才有了今天。 2024年，华东药业率先与默克公司合资成立“杭州默克药业”，可以说开启了杭州医药国际化的整个格局。 在随后的几年里，公司主要专注于核心单品“阿卡波糖百灵胶囊”，业绩非常好，单品销量很快突破10亿。 
现在，“百灵系列”产品仍是公司的重点。 2024年上市后，一直保持着较好的增长，十年间营收突破百亿。 在此期间，由于业绩优异，母公司多次想重组并注入更多资产，比如前面提到的雷云商药业、远大药业、沭阳药业，这些资产被打包注入华东医药。 目的也很简单，当然远大集团希望把盘子做大，但华东医药作为子公司，居然拒绝了，这是非常罕见的。 理由也很赤裸裸，说那些公司虽然都是兄弟，但能力太弱，跟不上我的步伐，如果非要拼凑起来，只会拖累我们原股东。 而且这种行为已经不止一次了，所以很多人嘲笑远大集团，说他们指挥不了下面的人。 事实上，此时的华东医药的研发能力并不是很好。 百灵胶囊以中药为基础，阿卡波糖不是内部开发的。 早在2024年，它就以不到2500万**的价格从兄弟公司手中买回。 不过，这笔交易非常值得，十几年后，阿卡波糖的销量突破了10亿，也超过了原药“白汤平”。 不光是这两款产品，早期很多产品，集团负责安排研发，如果研发成功，华东医药就买回来。 这种模式很好地避免了研发失败的风险，众所周知，药物研发的成功率非常低，华东医药可以说是躺在一座金山中。 因此，2024年之后，公司连续9年的净利润增长一直很不错。 
如上图所示，这九年中每年都保持着20%以上的同比增长。 这是由于公司强大的营销能力，在行业内，至今仍有“华东营销铁军”的传说。 2024年和2024年的增速惨不忍睹，其实收入还是可以的，营收波动很小，净利润增速波动较大，主要是因为基数小。 2024年净利润仅为29亿，2024年降至23亿，减少60亿。 彼时，公司拳头产品“阿卡波糖”在集中采购中失败，因为原药“白汤平”的市场份额屡屡萎缩，实在是难以承受。 一怒之下，018元的超低价，根据竞价规则，比最低价高出18次，它出来了。 这一招太狠了，正好阿卡波糖是华东医药的一条腿，明明是打残的。 正常情况下，这确实很危险，市场也给出了判断，涨停当天就会落下。 因为大家都知道，华东医药的产品很简单，只是几种药，最畅销的就是百灵胶囊和阿卡波糖，2024年阿卡波糖的销量突破了30亿。 但好在，这些年打造的营销铁军，实实在在的本事。 
上图是董事长“陆亮”在公司2024年年报中写给股东的致辞。 我把它框成红色，阿卡波糖的市场份额没有下降，院外和零售市场的比例一直在增加。 这种能力实在不是一般的强，居然靠着院外的市场，弥补了医院这么大的亏损缺口。 这主要有两个原因。 首先是“白唐平”可能没有预料到需求量如此之大，大到供不应求，导致多地出现短缺。 二是过去几年，华东医药专注于院外市场的布局，如社区、药房、民营医院等，即很多患者在院内看病，在院外购买“阿卡波糖”。 这句话完美地诠释了一句话：机会总是留给那些有准备的人。 事实上，价格相当大。 
看上图的销售费用，产品推广费用255亿，直接增长20%。 顺便说一句，华东医药的员工人数增加了很多，但员工的薪酬却减少了。 这也从侧面证明了“销售铁军”的实力，不是靠工资带动，而是靠制度取胜。 当然，华东医药也意识到，长期依赖大型单品风险太大，所以在2024年，李邦良表示：“今年以来，我们面临的最大挑战就是转型。 “不过，之前转型速度很慢，近两年才加速，同时进入创新药和医美领域。 也许公司之前觉得速度太慢了，但一提到速度，瞬间就成了“BD狂人”，短短一年时间，就有20多个BD项目。 至于医疗美容领域，华东医药其实早在2024年就有了布局，当时它带着韩国LG的易婉系列玻尿酸填充剂正式进军该领域。 然而，他在 2018 年出道，收购了英国的 Sinclair，然后推出了著名的“Girl Needle”Eyanshi。 据说，与爱明的“青春注射”相比，少女针的效果持续时间更长。 
2024年入股韩国Jetema，获得独家A型肉毒杆菌毒素**。 此外，2024年收购西班牙“Hightech”，获得冷冻溶脂、激光脱毛等热门产品。 这样的收购或入股已经很多了，华东医药近两年在医美领域的布局可谓十分频繁。 包括最近火爆的**药，今年7月，华东医药发布公告称，“利拉鲁肽注射液”获批用于肥胖或超重适应症，这是国内首个同时获批用于糖尿病和减肥的药物。 但是，该产品也是一种BD药物，并非华东医药自己创新研发。 至此，“营销+BD”仍是华东医药的两大核心。 从华东医药的整个发展过程中可以看出，公司的前进道路非常清晰，从营销到模仿，再到BD，最后到自主创新。 当然，似乎很多药企都是这样过来的。 
华东药业业务规模较大，主要分布在医药行业、医药业务、医疗美容、工业微生物四大板块。 拳头产品主要是上面提到的百灵胶囊和阿卡波糖两大产品。 1.百灵胶囊 这是一种中药，主要成分是冬虫夏草。 但不要误会我的意思，他用的是“发酵冬虫夏草菌粉”，所以准确地说，就是冬虫夏草菌丝体干粉。 也就是说，冬虫夏草里只有“虫”，没有“草”。 其实和真正的冬虫夏草还是有很大的区别的，冬虫夏草非常昂贵，不能人工栽培。 但是冬虫夏草真菌可以人工栽培，而且非常便宜。 主要功能是补肾补气，当然还有很多其他辅助功能。 其实类似的产品很多，但被列入《中国药典》的只有两种，一种是百灵胶囊，另一种是金水宝。 
这两样东西都比较流行，在民间被放大了，有点“灵丹妙药”。 百灵胶囊可以说是畅销了十几年，现在它们对公司营收的贡献已经超过了30亿。 但毛利率有所下降，因为2024年的医保谈判，下降了33%，05G的标准**已降至103元。 不过，我看了近几年大量的医疗政策，似乎百灵胶囊已经退出临床了**。 然而，经过这么多年的市场培育，百灵胶囊已经成为很多患者的常备用药，影响似乎并不大。 
据该机构统计，在去年医院排名前十的中成药中，百灵胶囊仍位居榜首，销量为18亿粒，但跌幅不小。 金水宝有超车的倾向。 由于产品数量相对较少，华东医药未能进入企业榜单前三名，被极川药业、江苏康源、天士力抢走了前三名。 吉川药业旗下的儿童大豆翅膀和蒲甸兰基本都是家喻户晓的名字。 百灵胶囊销量下滑主要是由于价格大幅下调所致，但销量并未下滑。 而且，院外用药的群体非常庞大，很多人已经习惯了。 2.阿卡波糖。
这是一种葡萄糖苷酶抑制剂，是中国最畅销的降糖药。 如前所述，2024年，阿卡波糖在原药生产企业“拜耳”的集中采购招标中过低，导致华东医药阿卡波糖失败。 当时有两家入选，拜耳的**01807元片最低，还有“绿叶药业”，*032元。 和华东医药**043元一块，是四人中最高的，所以被打败了。 近年来，“拜耳”一直处于领先地位，占销售额的58%，华东医药始终位居第二，占市场份额的21%。 而且，去年13省联盟集中采购，华东医药也续签了中标**，这次有经验，正好是018元一块。 这种药物是治疗糖尿病最好的特效药，市场非常大。 有超过 1 个在7亿糖尿病患者中，我们占中国的大多数，2024年超过13亿。 这种病其实很麻烦，必须不断用药，吃饭的时候最好和药一起服用。 拜耳的初衷或许是用这种极端的方式，一下子把竞争对手打倒。
没想到我的销量会太好，毕竟我本来买了61元一盒，降到了只有5块钱4元一盒，所以很多地区都卖光了。 不过，价格不小，公司当年第二季度业绩大幅下滑。 因此，随着后续续约的**一般都非常低，拜耳放弃了这个极低的价格，后来**涨到了025元件。 这样一来，国产药更便宜，但原研药的品牌力确实强了很多，所以还是有大量的消费者选择使用“拜耳”。 如今，年轻人的饮食越来越不健康，我们的糖尿病患病率正在迅速上升，而且年龄越来越小。 糖尿病被称为“慢性病之王”，这是有充分理由的。 当然，糖尿病是按照程度分为不同的类型，如果按照“II型糖尿病”的数据，我国的患病率高达112%。也就是说，每 10 人中就有 1 人患有糖尿病。 而且在诊断之前，一般都会有一个血糖升高的过程，这个时间有长有短，这个时期的人是糖尿病前期患者，也是患者。 如果算上前期的病人，这个数据就超过4亿了，非常夸张。 如果考虑到未来衰老也会增加患糖尿病的概率，这个市场比很多人想象的要大。 华东医药只需要稳住基本面，充分发挥销售大军的优势，提升品牌力，这项业务还有很大的增长空间。
3.GLP-1可能在今年之前，很多人对“GLP-1”这个字并不熟悉。 全称“胰高血糖素样肽-1”，故缩写为GLP-1。 起初，它之所以流行，是因为它也是一种很好的“降糖药”，产品有很多，如索马鲁肽、利拉鲁肽、艾塞那肽、艾塞那肽微球、度拉糖肽等。 其中，“索马鲁肽”是诺和诺德的首款产品，属于第二代“利拉鲁肽”。 利拉鲁肽需要每天服用，索马鲁肽升级，每周只需要一次。 本来，这些药物在减糖领域并没有那么受欢迎，但近两年效果最好的药物却被推到了风口浪尖。华东医药利拉鲁肽于今年7月获批用于减肥适应症，是国内首个获批的GLP-1**药物。
*之所以说药，是因为居民的生活水平比以前高了很多，体重也增加了。 我国的肥胖率超过50%，这意味着一半的人口超重。 这个标准还是太严格了，我更喜欢《中国肥胖及相关并发症患病率》中公布的数据，大概是14%左右。 这是很多，我们14亿人，2亿胖子。 太胖其实是很不舒服的，也会影响身体，当然更重要的是，也会带来健康风险。 几乎我们所有人都想在不增加体重的情况下享受我们的食物。 因此，一流药品市场的未来仍有很大的空间。 这个空间不仅在国内，而且在全世界都有需求。 7月以来，销量已突破5万瓶，不便宜，零售价310元。 目前，华东医药正在开发多个升级版，目前已处于临床阶段。
其他产品我就不一一赘述了，下次分析的时候再补充。 近两年来，华东医药业绩一直不错。
前三季度营收304亿，同比增长91%，归母净利润22亿，同比增长105%，净经营现金流为225亿，同比增长704%。从去年和今年的业绩来看，它已经完全走出了那次失败的阴影。 而且毛利率还是很不错的。
在2024年之前，毛利率每年都在增长，达到33%的峰值。 近两年，由于集中采购降价等原因，有所下降，但也稳定在30%以上。 而且由于现金流良好，公司的负债率一直不高。
与早年72%的资产负债率相比，现在已经下降到38%4%，财务状况相对健康。 负债合计 1305亿，长期负债很小，主要是流动负债。 而应付账款占绝对多数，这是制药行业的一个共同特征。 一般有两个核心账户，一个是账户期造成的应收应付账款价格高。 由于医院的账期是每年结算一次，因此企业也会对下游**业务进行一次结算。 此外，销售费用是所有药企的利润吞噬地，其中部分费用将被“推迟”。 也就是说，长期合作，而医院结算时间比较长，所以发放的销售费用有很大一部分也处于“待结算”的状态。 已经结清的自然属于销售费用，尚未结清的也会放在应付账款中，很多属于其他应付账款。
华东医药其他应付款项逐年递增，这也是销量增加、规模扩大的必然结果。 只有具有非常强势地位，真正属于自身开发的原研药，而产品不销售，即研发成本高于销售成本，才不可能有这样的现象。 没有人不希望自己的产品和茅台一样，但仿制药无论如何都没有这种待遇。 所以这也是国产创新药近年来如此火爆的原因。 华东医药目前也在布局创新药，虽然研发投入金额不是很大，但比例并不低。
今年前三季度的研发费用为84亿，同比增长67%。如果加上已经资本化的资本化，制药行业今年将投入16%用于研发5亿，其中1000万是直接研发支出2亿，同比增长17%。 比起利润，就不吝啬了，主要是态度要积极很多，虽然主要是在bd上做，但按照公司的计划，下一步一定是纯自研的转型。 今年创新产品管线已达60条，其中50%以上为自主研发项目。 华东医药最大的吸引力在于医药创新和医疗美容两大板块。 传统仿制药板块的利润显然会继续受到压制，此前的阿卡波糖单品回收事件可谓是华东医药的分水岭。 当然，如果按照复牌后的股价来看，华东地区的市场表现远好于其他医药股，几乎处于持续抄底上涨的状态。
支撑股价的关键因素是上述创新药和药品的预期。 两者都是**轨道。 至于医美赛道的布局，很明显，公司还在加速，比如11月14日，华东医药全资子公司新力美学投资15亿认购重庆语妍429%股权。
同时，与重庆宇研签订独家经销协议，获得重组肉毒杆菌毒素A型YY001在中国大陆、香港和澳门特别行政区用于美容适应症的独家商业化权利。 华东医药从国内外两个方面对医美技术的渗透和布局，是公司持续发展的基础。
公司去年医美营收独立收入已突破16亿元，成为国内医美领域的主流玩家。 让我们来看看创新的研发：
2024年集中采购的消息传出后，公司专注于研发，近年来持续保持研发投入在10亿元左右。 受制于公司销售和利润放缓，研发量依然不错，与医药制造相比并不低。 此外，医药行业板块也正逐步走出上升趋势。
虽然近三年因集中采购导致收入有所放缓，但整体占比相对稳定。 自2024年医药制造业升至30%以上以来，一直没有保持在30%以下，这并不容易。 今年前三季度，华东医药行业板块实现营收899亿元（含CSO业务+9..）5%）。还有一个更好的数据是，公司从非归属母公司扣除的净利润为184亿元，非净利润增速大于营收，利润率开始逐步提高。 我个人认为，华东医药大部分核心品种已经完成了集中采购和降价，未来几年库存产品和尚未参与集中采购的产品压力将逐步散去，集中采购对公司的影响将越来越相似， 它将成为过去。未来，公司创新品种将聚焦肿瘤内分泌学和自身免疫三大核心领域，以利拉鲁肽、淫羊藿苷胶囊、阿格列汀等新产品为驱动力。
此外，myvatinib、IMGN853、QX001S等品种紧随其后，截至2023H1，公司已预留在研创新药和生物类似药项目51个，创新转化逐步取得成效。 既然华东医药的未来在于创新药和医美，那么医美发展迅速，市场绝对没有问题。 创新药方面，经过多年的持续投入，公司拥有丰富的I、II、III期临床药物储备，即将进入收获期。 从各方面来看，这是一家值得关注的公司。