利基业务并不容易做。
在很多人的印象中，晚上在巨大的按摩浴缸里享受舒适的水疗是非常愉快的。 欧美的“老钱”们，从贝索斯到比尔·盖茨，往往是按摩浴缸的忠实粉丝。
以头号富豪、亚马逊掌门人贝佐斯为例，公开资料显示，他新建的超级游艇上有三个按摩浴缸;据《埃隆·马斯克传》报道，马斯克曾建议贝索斯“不要沉迷于按摩浴缸的奢华”。
看来按摩浴缸是有钱人的生意，但这并不意味着按摩浴缸一定会上市：12月1日晚间，广州腾龙健康产业股份有限公司在深圳证券交易所主板IPO公告终止审核，直接原因是公司与保荐人国信**于11月21日申请撤回保荐申请。 这是一家生产按摩浴缸配件的公司，原计划筹集10个左右13亿元扩产！
这家公司更不寻常的是，即使在完成交易所的第二轮询问和回复后，它仍然选择退出。 之所以做出这样的选择，恐怕与经济形势对公司业绩的影响密不可分。
业绩下滑归咎于大环境
根据行业研报数据显示，2024年全球水疗按摩缸配件行业市场容量为229 亿美元，或增加 12 美元的市场容量27 亿美元，股票市场容量为 982亿美元。
正如本文开头所提到的，按摩浴缸属于西方“老钱”的最爱，因此国外厂商往往有更深的技术背景。 腾龙健康是打破国外技术垄断，产品销往世界的公司之一。
根据腾龙健康最新招股书，公司主要产品按功能分为按摩产品、水疗产品、照明产品及配套产品。 按摩产品主要包括按摩喷头和喷头座，水处理产品主要包括滤水配件、水消毒配件和水循环配件，照明产品主要包括浴缸灯具和泳池灯，配件产品主要包括浴缸罩、浴缸罩支架等。
从这里可以看出，腾龙健康生产按摩浴缸的“核心部件”——水循环系统，客户不小：根据招股书，公司主要产品远销海外，成功出口北美、欧洲等地区，客户群覆盖沃特金斯、Bluefalls、Bullfrog、Sr.史密斯、斯特朗斯等多家国际水疗按摩气缸制造龙头企业，已形成与水路、CMP等国际水疗按摩气缸配件厂家的竞争格局。
对于同行业竞争问题，腾龙健康也信心满满：根据招股书，国内从事水疗按摩池配件的企业并不多，且规模较小，不存在有效竞争，行业内主要企业包括发行人、美国水路、美国CMP、 而发行人的主要竞争对手位于海外。敢于爱，这在中国是“半排他性”的生意。
说了这么多，公司的业绩如何？报告期内，发行人实现营业收入24,135120,000元，38,99665万元、44102元46万元，2024年营业收入增长6158%，2024年营业收入增长1309%，发行人业绩增速放缓。 报告期内，公司主营业务出口销售收入为21343580,000元，34,968790,000 美元和 42,570 美元75万元，占比分别。 91% 和 9676%。但海外子公司净利润占公司合并净利润的比重分别占比。 19%。
招股说明书相关信息，下同。
2024年1-6月，公司实现营业收入1791821万元，下跌3119%；净利润及归属于母公司股东的净利润为6,08995万元，同比下降3153%，据公司解释，这是由于2024年SPA按摩缸市场爆发式增长后，目前市场需求有所下滑，下游客户从“提前备货”转向“去库存”，公司经营业绩面临下滑风险。 但总体而言，2024年1-6月新增订单量仍达到139亿元，与去年同期持平，为公司业绩水平提供了保障。
性能下降的原因，更深层次的原因是宏观经济形势变化导致公司业绩波动，尤其是新冠疫情的影响。 正如公司在第二轮回复中所说，“2024年和2024年上半年，水疗按摩缸行业经历了过度消费带来的快速增长，主要归因于两个方面”：
疫情期间，消费者对水疗按摩浴缸的需求迅速**，整缸厂家对整个市场的需求过于乐观**
基于疫情期间中美摩擦和运力不足，整机气瓶制造商向发行人下达了更多订单，以确保首链的安全。
这里的“整缸厂家”是指下游按摩水疗缸总成厂家，也是公司的主要客户。 该公司的声明是为了证明发行人“2024年和2024年业绩的快速增长高于沃特金斯自身营收规模的增长，这是合理的。 综上所述，发行人预期沃特金斯收入的增长超过沃特金斯自身收入的增长是合理的。
为什么沃特金斯是神圣的？是国际知名的水疗按摩缸制造商之一，也是公司的主要客户报告期内，公司前五大客户销售收入总额为169亿元，2799亿和375亿元，分别占当期营业收入的比重。 76% 和 8503%，客户稳定，集中度高。
然而，高度集中并不能保证未来的性能不会波动：作为耐用消费品，通常人们在购买水疗浴缸后不会经常更换它，其部件的使用寿命通常长达数年，因为，正如该公司所说，“整缸制造商为了保证首链的安全性，向发行人下了更多的订单”， 那么未来需求很可能会出现透支，随着2024年上半年市场恢复正常，公司业绩下滑是合理的。
此外，沃特金斯销售方式的调整也影响了公司2024年的收入：招股书显示公司2024年产销量较高，主要得益于公司销售模式向最大客户沃特金斯转变。 同时，从2024年到2024年，公司与沃特金斯的营收占比从25%大幅提升到41%，这也与车型的转变有关！
具体来说，在2024年和2024年，公司对其最大客户沃特金斯的销售模式是寄售模式，因此当年生产的部分产品在第二年确认销售收入，并且从2024年2月开始，沃特金斯将对商家的采购模式从寄售模式转变为一般模式， 而当年生产的产品主要在当年销售，上一年度生产的部分产品也是当年销售的，所以2024年公司产品产量低于销量，产销率处于较高水平。
正是由于这一周期性因素和模式变化因素，深交所在询问函中要求该公司“说明在国外市场需求恢复正常的情况下，发行人2024年销售收入继续增长的合理性”，并要求说明下游行业需求集中爆发后，公司业绩增长是否可持续。
海外子公司向母公司派发股息
三方合集居高不下
还有一点值得注意，海外子公司向母公司派发的现金股利构成母公司利润的一部分**。
招股书显示，腾龙健康共有5家海外子公司，其中远和永荣、泰嘉兴平为境外投资平台，尚未开展实际运营Evan Runbo主要从事生产业务，目前仍处于机械设备调试阶段只有梵丰润博和腾龙国际两家海外公司从事销售业务，这两大子公司的净利润率约为3%-4%。
2024年，泛风润博实现营收32亿元，净利润98138万元;腾龙国际实现营收124亿元，净利润54372万元。 其他三家公司没有产生收入，略有亏损。 五家公司贡献的净利润总额约为1500万元，不到当期整体净利润的零头。 一旦外汇监管政策发生变化，影响子公司的分红能力，那么腾龙健康的业绩可能会出现较动。
另一点是第三方集合的高水平。 招股书显示，各期第三方支付金额为972660,000元，9,36780万元1名83亿元，占当期营业收入的比重。 02% 和 4153%。特别是2024年，第三方催收占比将提高16个百分点。
在深交所第一轮查询中，腾龙健康被要求说明第三方收款涉及的主要客户和商业合理性，以及是否存在虚构交易或账龄调整、合同中是否明确约定第三方支付方式、是否取得第三方签署的支付协议或支付确认函等。 报告期内是否存在因第三方支付引发的支付纠纷。
对此，腾龙健康解释，报告期各期，公司集团客户母公司代表子公司或集团内其他主体指定的支付金额为73329万元8997元140,000元和13,23495万元，占营业收入的比重分别为95万元。 07% 和 3001%。该等第三方支付是针对下游客户的集团内部资金支付安排，具有合理性。
性能提高，功耗降低
只因为生产过程的改变
同样值得注意的是，腾龙健康在2024年的业绩将快速增长的同时，生产能耗将大幅下降！对于传统制造公司来说，这有些不寻常。
招股书显示，报告期内，公司生产所需的能源以电力为主，公司用电情况如下：
可以明显看出，发行人2024年和2024年营收保持了较好的增长，但2024年的能耗却大幅下降难不成2024年，企业生产工艺大幅提升，节能减排，实现了经济效益和绿色环保的双丰收？
在第一轮询价中，交易所也注意到了这一异常现象，要求公司“分析报告期内主要原材料和能源单位消耗量变化的原因”。
公司给出了报告期内能耗与主要产品产量的对应关系：
根据公司声明如下，2024年单耗较高主要是由于注塑车间生产规模的影响：为了保证生产过程的顺利进行注塑机在换模过程中保持待机状态，耗电。 2024年，由于生产规模小，单件产品生产批量小，换模频率高，上下模套数比2024年多15套77%，导致功耗更高。
这个解释听起来很有道理，但仍然没有解释前面的问题：为什么2024年性能提高了，但功耗却下降了？
一个合理的解释是，公司2024年销售的部分产品来自2024年的库存这与上述“当年生产的产品主要在当年销售，同时上一年度生产的部分产品也在当年销售”相吻合，也可以从报告期的库存数量中确认：
“吞蛇大象”筹款
募集资金金额超过净资产
根据招股书，如果一切顺利，这次腾龙健康将获得10募集资金13亿元，其中49亿元将用于SPA按摩浴缸配件生产基地升级改造项目，126亿元将用于水力按摩池关键部件产业化项目，13亿元用于智能仓储和信息化建设项目，657591万元将用于研发中心升级建设项目，28亿美元将用于补充流动性。
按理说，企业扩大生产是一件好事，但也要考虑自己是否有消化能力截至2024年12月31日，腾龙健康总资产约为387亿元，净资产约332亿元，IPO募集规模已超过公司现有净资产的3倍。
在本次融资项目中，公司在招股书中并未详细披露新增产能，仅仅简短表示“预计新增产能可有效消化”，并未提供更多关于新增产能以及如何消化新增产能方式的信息
在筹集资金补流的同时，腾龙健康也存在“上市前大分红”的问题2024年至2024年，腾龙健康分别支付现金股利1200万元、5600万元、8000万元，累计分红148亿元。 其中，2024年的现金分红远超当期净利润的一半。
结语
从这篇文章的分析中可以看出，腾龙健康以小规模的体型和充足的货币资金筹集了大量资金，但已经融资了28亿元的补货，融资补给的同时，还获得了巨额红利 15亿元，以及公司内控的一系列问题，或许是其在当前上市环境下经过两轮询问后最终崩溃的“导火索”。
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