星光纷飞3000点，形势一直没有扭转，年底的A股全是悲哀。 朋友圈看到一组数据，沪深300指数自2024年上市以来，一共连续5个4个月创下纪录，而这一次，如果月底收割月亮线，那么很无奈，大家在年底这样一个特殊的节点，再一次在A股见证了新的历史。
繁荣与衰落本来就是一个循环，万事万物都有因缘。 2023 年已经够糟糕了，那么即将到来的 2024 年是 2023 年的延续，还是转折点？以下是我们的观察。 对于2024年，我们仍然将其定义为清仓之年，清仓后筑底，痛后迎转。
一
宏观：促稳定，先建立后破
首先，我们来谈谈政策的基本情况。 政治局会议和年底经济工作会议相继召开，来年的政策基本可以管了。 与7月的政治局措辞相同，稳增长的基本方向没有改变。 ** 经济工作会议提到的“五个必须”，必须坚持“高质量发展”和“高水平安全”，必须放在重中之重，对应的八个字是“以进促稳定，先建立后打破”。
促稳定，前进是方向，稳定是节奏。 在整体政策基调上，强调“加强宏观政策逆周期、跨周期调节”，财政政策强调“适度加强、提质增效”，货币政策强调“灵活、适度、精准、有效”，都提到了“适度”二字。 这也意味着明年政策水平的方向是积极的，但除非存在特殊的系统性风险，否则保持类似2024年的“战略决心”的可能性很大。 大家期盼的盛开，大灌的猛药，不要报太多希望，毕竟期待越大，失望越大。
先建后拆，建制是新经济，转型后升级;破旧经济，是防范风险的底线。 一方面，我们将继续努力支持新经济，特别是在核心技术和核心资源方面，另一方面，我们将继续支持旧经济，特别是企业的债务问题和风险问题。
二. 二.第二
中观：2024年，清年
从2024年资本市场去杠杆，到2024年上游资源去杠杆，2024年P2P清洗，2024年金融寡头金融去杠杆，再到2024年房地产行业三条红线，中国一直在积极戳破泡沫、去杠杆的过程中。 那些“不合时宜”的泡沫、杠杆、产能、风险，是每个时代、工业革命周期遗留下来的顽疾，是我们大踏步发展的代价，是时代必须付出的代价。 2024年，中观产业的清仓很可能集中在以下几个方面。
1. 房地产滑铁卢
上半年我们说过，40年来，我们已经习惯了“房地产+土地金融+基础设施+低端外贸”的发展模式，而在即将到来的2024年，我们或将真正进入“去置业”的高质量发展阶段，我国的系统性风险已经开始进入真正的深度清除序列。
2024年注定是中国房地产行业的“滑铁卢之年”。 碧桂园在3月份还是民营开发商的典范，在8月份爆发了万科作为房企的精神坐标，被外资无情做空责任 2规模达44万亿元的恒大，撕掉了民营房企蒙着眼睛跑的最后一块遮羞布。 据《房金财》统计，在2024年房企百强榜单中，截至2024年8月14日，爆发式增长的房企有42家，占比超过40%，包括恒大、融创、绿地、世茂、旭辉、金科、中南置地、阳光城、中良控股等。 据人民法院公告网消息，截至10月15日，全国已有220多家房地产相关企业发布2024年破产公告。 曾经繁荣的房地产公司纷纷倒闭，没有出现在霹雳名单上的残余大部分都在奄奄一息，为了保护自己，千方百计地奔跑。
纵观整个2024年，政策一直在救助市场。 房地产在牙膏式政策救助下两次过山车**，预计2月和3月将满员，准备迎接集中爆发的压抑需求，恢复过去的繁荣局面，但一个半月**出火，之后一线城市房价风向标被寄予厚望， 但对抵押贷款的认可却没有在这个无声的市场中掀起太多的波澜，二手房挂牌数量激增，开始卷起楼**。到了11月，大家终于发现，底层需求不是被压制而是消失了，大家的口袋里真的没钱了，想把钱卖回去拯救楼市，这很难！于是，金融机构重新提出了50家房地产公司的白名单，甚至允许银行向房地产公司提供无抵押流动资金贷款。
结果呢？银行作为市场主体，是根据风险定价的，在放贷资金时首先需要考虑安全性和成本。 据财新网报道，四大银行之一的行长表示，指望金融端救助房企是不现实的，应该指望加快销售催收！如果能把销售收回，就不用牺牲无抵押银行贷款的旗号了，好的政策游戏和黑色幽默，初衷很好，政策很美，越攒越拮，越拉过。
然而，到2024年，房地产的风险岌岌可危，必须出具清关。 房地产怎么说再见，日本花了三十年，美国花了十五年，而中国又花了多长时间？有个笑话很贴切：既然我们可以用30年完成西方国家几百年的发展，也可以用3-5年完成西方20年的衰落，所以大家应该还是乐观的。
2、中小金融清算
房地产、地方债务、中小金融机构等风险相互关联，被称为“风险三角”。 房地产行业的泡沫太多了，首先是房地产蒙着眼睛形成的严重过剩，房地产金融化带动的大量资金投向了房地产，比如大量的城市投资和信托如果房地产泡沫破灭，资产大幅下滑，中小金融机构的资产负债表将首先面临雷暴。 中小金融机构自身存在资金规模小、内控体系不完善、经营范围和地域有限、抗风险能力相对较弱等因素，叠加在房地产的深度绑定上，为地方平台、城投公司及关联企业提供大量融资，盲目进取的业务发展， 不良资产识别不足，房地产风险外溢，可能加速中小金融机构清算。
3.星轨被清除
2024年也是新能源赛道的滑铁卢之年。
作为过去几年的明星赛道，新能源和新能源汽车是智能制造的先行者代表，无论是光伏、海上风能、电池、电动汽车、电解氢、电解槽、热泵、长距离输电、特高压直流输电、需求侧响应，我们的产能和国际市场占有率都处于领先地位。 这些在国际上具有相当竞争优势的战略性新兴产业，随着资本的涌入，潮水涨起，产能过剩、内部竞争过度等问题日益突出。 例如，光伏领域的光伏组件跌破1元w关口，逼近企业盈亏线;2024年动力电池产能为1600GWh，而市场需求为700GWh，利用率仅为4375%。
2024年，在见证新能源汽车快速增长、品牌差异化、技术创新、海外扩张等多重变化的同时，我们也见证了新能源汽车首战、首环危机、资本潮潮、政策调整等多重挑战。 根据中国汽车技术研究中心的数据，2024年中国新能源汽车产能达到1000万辆，而实际产量仅为600万辆，产能利用率仅为60%。 这意味着，目前有近400万辆闲置产能，从供应端来看，新能源汽车产能已经出现过剩迹象。
2024年，新能源领域从过去的缺电、缺电、电价贵迅速转变为产能过剩。 产能过剩带来的内卷化，收入增加却不增加利润，随之而来的是宁旺的下跌和整个行业指数估值的回归，跌幅无休止。
2024年，水龙头获胜，通过循环。 行业供需结构性矛盾在2024年达到高潮，行业开始进入深度洗牌期。 头部企业吃肉，二线企业喝汤，三线企业躺平，新能源产业链这一部分的混战将逐步清场，不顾自身争斗和乱投。
12月22日，新闻出版署的《网络游戏管理办法（征求意见稿）》引发了游戏行业的巨大地震，市值也没发生，半小时内，腾讯跌15%，网易跌25%......也折射出清朝的阵痛。
综上所述，短期悲观不影响长期乐观，走出阵痛，重生后的阵痛，走出来筑底，杠杆不明，行情不见底！
三
微观：变化是中期的
对2024年初寄予厚望的根本原因之一是，我们仍处于去杠杆化和去风险化过程中。
因为期望总是令人失望，我们需要学会为即将到来的 2024 年做好最坏的准备。
回顾2024年，消费对GDP的拉动很少发挥主要作用，对经济增长的贡献率接近80%。 出口是最大的拖累，拖累GDP增长约10%。 房地产基建的泡沫资产，不能再像以前那样成为刺激经济的夜壶，而成为随时可能成为最佳的拖拽油瓶。
如果房地产和地方债券继续处于去风险化阶段，宏观层面需求低迷的格局将持续下去，虽然泡沫资产没有完全崩塌，但微观杠杆率先崩塌，因为居民在收入下滑、前景不明朗的环境下，个人和家庭的资产负债表不再愿意勤勉， 指望消费在2024年拯救经济。
2024年最坏的可能是制造业，订单不足，需求疲软，出口低迷，同时需要面对各种产能清仓的终结，民营经济投资增速是经济的先行指标，因此2024年GDP增速要实现4%以上的增速， 需要加大财政和货币政策支持，家庭、企业和市场都期待活水。
从年底的两大会议来看，如前所述，明年两会前的政策基调基本定下来，除非有特殊的系统性风险，稳中矩，慢步进，小步慢走的战略决心还是一样，源头有活水， 但浇口不大，流速也不快。2024年四季度，在房地产停滞、资产负债表收缩的压力下，经济基本面重回下行，24年一季度年报和季报不会太好。
因此，市场真正的拐点预计在2024年年中，系统性做多的机会将来自美联储真正进入降息通道，以及中美央行资产负债表的松散共鸣。 美元周期的转变有利于打开国内货币政策空间，中美之间的利率差距难以进一步扩大，这样我们才能撸起袖子大胆放水，外资流动性的改善将迎来A股的转机。 2024年国内经济复苏之路不会一帆风顺，资本市场也不会比2024年差，但也会充满曲折。
对于美股，我们也需要警惕中期风险，我们的建议是分阶段做多。 12月，美联储继续暂停加息，连续三个月按下暂停键，而这次的官方表态已经从“政策宽松还为时过早”变成了“降息已经开始进入视野”，鲍威尔从鹰派转为鸽派，并没有因为美国经济数据发生任何重大变化， 但因为尽管“拜登经济学”奇迹般，但最新的民调数据显示，拜登在与特朗普的竞争中处于最大的劣势，为了迎合明年的**当年，为了选票，白宫指示美联储将利率从2024年这个非选举年降息到2024年， 选举年。降息政策预期的发布，对白宫当局和市场来说都是令人振奋的消息。
在年底攀升之际，美国股市已经建立了对明年第二季度降息的预期，所有的乐观情绪都已经反映在风险资产中。 不过，经济能否软着陆，通胀能否真正回到目标区间，高利率下信贷体系能否继续保持稳定，仍是一个未知数，如果美联储降息幅度低于市场预期，调整在所难免。 上篇我们说美股市场高不冷，怕顶不顶，舞台长，警惕中期预期逆转的风险。
四
在变革中取胜：
创新+出海，平板置换+国家替代
很多人可能会说，这种变化是中期的，这似乎是一个不太乐观的结论。 A股跑了这么多年，需要慢慢习惯，系统性的机会和内生牛市，就像当年的茅台一样，都是历史留下的美好，错过就很难找到。 时至今日，你必须习惯于结构性机会大于系统性机会，只要没有系统性风险，这就是机会。
我们一直说，对于A股来说，油门要足够，向上的方向要对，需要更多的玩家进入游戏，更新鲜的玩法进入市场，更多的真钱**进入。
在宏观政策层面，如果允许国有企业和央企回购，进一步完善回购约束机制，有利于进一步发挥回购作为市场运行内生稳定器的作用;正如社会保险从分散管理向统一管理转变一样，我国目前社会保险的投资经营管理管理主体不明确，投资渠道单一。
一是效率低下的问题，从分散到统一，实现效率和效益最大化;例如，允许保险资产提高股权投资比例，刺激更多流动性进入市场;就像关卡**的入口一样，真金**也会被买到**。
在微观操作层面，制胜之道有两种，精耕细作的阿尔法和改变中国的贝塔，我们概括为创新+出海的八个字;平坦+国家替代。
在资本市场方面，只有创新才能有估值溢价，而在中国这样一个内卷化的市场，走出去可以有更高的市场份额和集中度，资本可以看你一眼。
在消费降级的背景下，性价比逐渐取代品牌效应，开始争夺消费者的心智。
国替属于改变中国的贝塔，自主可控技术最先被折服。 同样，宏观下行着眼于技术;科技方向着眼于国产替代;国产替代看华为产业链。 宏观敏感行业的风险因素仍在逐步清零的过程中，更看好能够提升竞争力的科技行业，尤其是AI行业的转型。
写在最后：让我们重温经典的【陶祝功业务培训】。
稀有的东西是珍贵的，人抛弃我去拿走，人去拿我去抛弃;到时候，你不能成为强生公司;事情不会改变，不能强迫;抓住机会聚集和分散。 一起鼓励你们！
俞定衡. 2023 年 12 月 24 日平安夜。