不受深度影响的穿透力
让期望成为现实！
作者：李清宇。
编辑：何静。
风格：沈鹤。
*：首才-寿彪财经学院。
回看2024年的互联网江湖，风浪汹涌，已经进入了加速洗牌的下半场。
过去拼多多市值超过阿里，京东自.com系统动刀，然后是抖音收购 Ele.me、硬硬僵化的美团、“造谣”和辟谣，新旧势力的碰撞对抗并不热闹。
相较于巨头们的焦急拼搏，互联网+领域的一些细分龙头依旧兴旺。 例如，叮当健康、药师帮相继上市，完成首都版图，为医药、电商的做强增添了遐想。
不过，上市只是“扶马”的第一步，从不断破二的股价来看，价值还有很长的路要证明。
股价跳水，自营依赖隐忧解
12月13日是药师上市前股东持有的股份解除的日子。
根据招股说明书，自2024年6月15日出售时起，股东**有180天的锁定期。
过去，提仓期容易出现大股东套现，对于中小投资者来说，往往是情绪敏感的时刻。
12月12日，药师宣布，为彰显对公司长期价值的信心，公司创始人兼董事长张步珍将锁定期再延长180天，由2024年12月13日延长至2024年6月10日。
“保护盘”的意思很强，所传达的发展信心是非凡的。 不幸的是，市场似乎并不买账。 12月13日股价跌至日内企稳，18日跌超23%，12月26日收于8港币08元，12月11日为29元95港元缩水超过7%。
为什么跌幅如此之大？药师邦某回复**，受资本市场波动多重因素影响，公司业务运行平稳。
话虽如此，扩展次元药师帮的股价已经有一段时间没有冷淡了。 6月上市后，股价一路上涨，8月达到64高点5港元，之后开始下跌，自11月以来持续破损，最新股价较发行价20港元下跌逾半。
自成立以来，药师已完成从天使轮到E轮的多轮融资，吸引了老虎环球**、珠江投资、复星医药等知名投资者。
以天使轮投资者为例，招股说明书显示，天使轮股东的每股成本较97的要约价有折让2%，以21港元股份起始价区间的中位数计算，不包括上市后股份分拆的影响。 根据这个计算，天使轮投资者的每股成本约为0每股58港元。 即使在D轮，持有成本也只有7左右每股83港元，低于药剂师现时股价。
不过，据蓝鲸金融测算，药师帮、阳光人寿等投资人在E-1、E-2轮融资中遭遇投资损失。招股书显示，两轮E轮融资的每股成本较要约价折让19%4%，按此计算，持股成本约为16港币93元。
行业分析师余胜梅表示，上市前存在大量低成本股民，加之上市后股价低迷，市场自然担心部分股东可能在解禁后选择套现，这或许是近期药师股价上涨的原因。 至于破损，香港市场聚集了京东健康、阿里健康、叮当健康、平安好医生等多家医药电商平台，市场从来不缺选择。 药剂师帮要想一战出圈，根本竞争力就很重要。
事实上，解禁只是一个诱因，更何况企业主已经发表了声明。 从长远来看，人们仍有望增强信心。
公开资料显示，耀士邦成立于2024年，创始人张步珍出身于科技行业，曾任 Soufun.com 首席技术官兼副总裁。 截至2024年12月31日，公司已成为国内最大的数字化医药交易和服务网络，包括下游药店约35.4万家，基层医疗机构约17.3万家。 GMV达到378亿元，市场占有率21%，排名第一。
药师定位为B2B模式的医药行业服务平台，为注册药品买卖双方搭建交易空间，解决中国院外医药市场供需失衡问题，在交易过程中根据卖家的销售金额收取一定比例的佣金。
从2024年开始，药师还发展了自己的业务，即“药品**链接中间商”，从上游药企采购，入库配送后再销售给下游药店和基层医疗机构。
平台业务+自营业务的两条腿布局，既能增加抗风险能力，又能拓展增长空间，这确实是一个有吸引力的资本故事。
考虑因素是，2024年、2024年、2024年及2024年上半年，自营对应营收为5691亿元，9590亿元，13519 亿与 7522亿元，占总数。 39%。远高于互联网平台业务。
这让一些**有点耳语。 自营企业和传统医药经销商的本质区别有多大？企业的互联网属性有多强？
围绕B端采购环节，国控、华润、上海医药、九州通四大流通巨头掌握了主要核心渠道。 同样专注于互联网+小B端的耀景彩、未名企鹅等新玩家正在崛起。 而阿里健康、京东健康等互联网巨头也在扩大自身业务。 从长远来看，一直尖锐向内的医疗反腐，将进一步压缩药品流通环节的利润空间。
在曾经的狼虎之间，与红海之间，药师团伙未来经营的压力不小，能守住基础市场吗？过度集中和依赖，企业增长空间有多大，这些都是市场怀疑的地方。
亏损加剧 研发费用率低于1%。
核心驱动力是冷思维
这不是太苛刻。 2024年8月，药师邦发布上半年业绩：营收为7970亿元，同比增长1856%。两位数的增长并不低，但与2024年63%的增长率相比，已经明显放缓。
好在调整后净利润7017万元顺利扭亏为盈。 但归属于母公司的净利润为3177亿元，上年同期为6元44亿元 扩大3930%。
显然，这上市后的第一张成绩单很难让人满意。 值得注意的是，股价也在8月底开始下跌。
事实上，这并不奇怪，毕竟招股说明书坦率地指出：“我们不能向您保证，我们未来不会出现总赤字，这可能会限制我们用于运营目的的营运资金或用于扩张计划的资金，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响”。
2024年至2024年，公司三年累计亏损超过25亿元，2024年亏损扩大。 药师邦解释，报告期内录得的亏损主要是由于自营业务仍处于快速发展阶段、业务扩张、其他业务发展以及以公允价值计量且变动计入损益的优先股相关金融负债的公允价值变动所带来的相关成本和费用。
事实上，从2024年到2024年，药剂师帮的收入将是6065亿元，10094亿和14275亿元。 整体增长率令人瞩目。 2024年GMV达378亿元，年复合增长率386%。
但是，除了规模之外，还必须有质量。 2024年、2024年、2024年及2024年上半年，公司销售费用达到7项26亿元，1064亿元，1326亿元，635亿元，而研发费用为247240000元，566110000元和79146万元，仅占收入之一。 6%。毛利率仅为自营业务的毛利率。 21% 对比 61%
细分费用、研发人员工资和福利为229590000元，533040000元和733210000元，占研发投入总额。 2% 和 926%。
是什么推动了核心的增长？如何突破红海，赢得未来？
行业分析师郭星表示，销售费用不是灵丹妙药，还存在边际效应和双刃效应，因此要警惕利润的侵蚀。 销售费只是“面子”，消费者口碑和特色体验才是“衬里”，背后是优质研发和工匠精神的综合基础。 尤其在竞争激烈的电商医药行业，只有持之以恒，才能站稳脚跟，不断发展。 2024年上半年营收增速放缓，归母净损益扩大，股价低迷。
需要多长时间才能扭转损失？
同理思，还有叮叮当当的健康。
自2024年9月上市以来，公司股价一直相对稳定，在12港元的发行价上下波动，直到2024年2月开始下跌。 **价格 1 截至 2023 年 12 月 27 日960港元，较发行价下跌逾80%，市值不足27亿港元。
与药师类似，叮当健康在上市前就受到资本青睐，目前已累计获得7轮融资，总金额超过33亿元。 如果说药师帮以B端业务闻名，那么叮当健康旗下的叮当快药业务则更受C端消费者的熟知。
公开资料显示，叮当健康专注于药品7x24小时送货上门，在O2O和即时零售的风口上起飞，采取“轻资产”模式，一度成为互联网医疗的明星项目。 从快速处方交付、快速用药和药物动力等众多竞争产品中脱颖而出。
为什么股价冷淡？与药剂师类似，自我造血能力是一个关键考虑因素。
从2024年到2024年，叮当健康的收入持续增长，从585亿一路攀升至4329亿美元。 然而，净利润损失同样迅速，从 18亿增长到2833亿元。
2024年上半年，收入为225亿元，同比增长129%；净利润 -113亿元，同比增长80%，调整后净利润-4400万元，同比下降2%。
亏损的减少是可喜的，但仍处于亏损状态，营收增速放缓，何时盈利仍是灵魂问题。
叮当健康解释，主要是由于2024年9月公司股票在联交所上市完成后，优先股（即首次公开发行前向投资者发行的优先股）已自动转换为普通股，因此公司优先股在报告期内不会再出现公允价值损失作为以公允价值计量且其变动且其变动计入损益的金融负债。
基于此，有声音认为公司离盈利不远了。 但是，从净销售利润率的角度来看，能否如愿以偿，仍有待考虑。 2024年至2024年的销售净利润率为-1761%、-21.45%、-41.22%、-43.35% 对比 -6557%。持续阴性。
同期毛利率为： 49%，而 2023 年上半年为 3039%。它也呈现出整体下降趋势。
值得一提的是，2024年企业营收增速为1754%，与前三年超过%的增速相比，增速明显放缓，但亏损已攀升至2833亿元，同比增长79%。 人们难免会审视企业的成长和稳定，龙头机构医药行业首席分析师解读，叮当健康之所以连年亏损，是因为整个处方药零售企业在互联网医疗和零售连接上的合作， 保险扩张、渠道下沉仍不足，一体化生态仍需完善。
坚持用户与核心护城河
分部业务，叮当健康业务分为医药和医疗健康业务等业务。 以2024年为例，医药健康业务营收42亿元，占营业总收入的97%。
流量已成为业务增长的关键。 纵观美团、Ele.me、JD.com 等应用，它们拥有购物、餐饮等多重功能，借助平台的便捷和协同赋能，带来更多的消费流量。 相比之下，叮当健康虽然有“28分钟送达”的武器，但引流还是没有多大优势。
2024年，叮当健康来自第三方在线平台的收入为187亿元，占网络直销总收入的48%。
2019-2021 收入 57亿元，1076亿元，1795亿元，占比分别。 5%。
在2024年年报中，仅披露了整体线上直销渠道收入，即3091亿元，同比增长196%。2024年上半年，线上直销收入为166亿元，同比增长148%，占7147%。
当然，中间成本是昂贵的。 招股书显示，2024年至2024年，叮当健康技术服务费为75340000元，26388万元、6077万元、999380000元，占当期销售、营销费用的比重。 8% 和 12%。 2022 年第一季度是 27249万元，具体技术服务费金额未在上市后财报中披露。
从2024年到2024年，期间费用为141亿元，278亿元，441亿元，835 亿与 98亿元。 2024年销售费用率达到2095%，不难理解毛利率承压。
截至2024年，叮当健康在中国的数字零售药房市场份额仅为1%。 如何打通流量空间，利用规模效应，尽快摆脱损失诅咒，是一个严肃的话题。
纵观全局，引流只是一个方面，真正贴近用户的，取决于服务口碑和特色体验。
行业分析师孙业文表示，叮当健康的产品及服务包括一流的诊疗、慢病和健康管理，是刚性需求的重要窗口，也是良好的第二增长曲线。 难点在于“创收”并不容易，竞品众多，如微医、春雨医生、平安好医生、京东健康等，在诊疗领域布局最好。
赛道人满为患，想要突破圈圈，打造差异化、高品质护城河是核心。
浏览黑猫投诉平台，截至2024年12月27日，共有1804件与“叮咚快药”相关的投诉。 除了退款纠纷外，还有关于产品损坏、超时配送等不良体验的投诉。
以上投诉已由平台审核
诚然，客服认知是多种多样的，让每个人都满意是不现实的，上述抱怨可能是有偏见和片面的。 然而，身处红海大赛，口碑经验无疑是生存和发展的基础。 只有及时检查和填补空白，才能做得更好。
2024年上半年，叮当健康销售营销费用同比增长10%8% 至 4652亿元。 研发支出仅为3068万，去年同期为4617万。
根据2024年年报，叮当健康只有16名专职医生和67名兼职医生。
核心护城河呢？有没有加宽和加厚的空间？
写在最后，让期望成为现实
医药电商是一门大生意，但要做好并不容易。
看修行人，喜怒哀乐是不一样的。 有的企业逐渐走出困境，京东健康等甚至扭亏为盈，有的企业仍在固有的业务范围内苦苦挣扎。
在洗牌重塑中，一个行业共识逐渐清晰：烧钱规模难以为继，由量向质转变成为大势所趋。 只有尽快巩固特色竞争力，提高盈利能力，才能打破股价表现的困境，证明稀缺性。
幸运的是，医药电商仍处于方兴未艾的阶段。 据弗若斯特沙利文数据显示，近年来我国药品流通增长迅速，预计2024年院外市场规模将突破万亿元大关，占整体医药流通行业的47%1%，
市场想象空间巨大，作为头部药师，自然不乏“大水大鱼”的逻辑。 招银国际预测，2024年至2024年企业收入复合增长率将达到34%。
公司自身的信心也足够了。 仅在2024年11月，公司就进行了三次回购，共回购股份27万股，总代价超过529万港元，回购股份用于满足股权激励计划项下的激励措施。
放眼叮当健康，也在努力讲述一个新的发展故事。
如2024年半年报显示，基于HealthGPT的药师、营养师AI助手已顺利通过相关职业资格考试模拟考试，提供400万次在线咨询。
8月28日，叮当快药召开千城万门店联盟战略发布会。 以千城千门战略，宣布布局全国药房联盟，发布“一站式数智全渠道解决方案”。
回到两人目前面临的股价冷淡和估值困境。 投资界还有一句话：短期波动不影响中长期投资的价值。
无论是药师帮的“打造从药企到终端的'高速公路'”，还是叮当健康“以千城千店战略布局全国药房联盟”，都不乏市场想象空间。 同时，智能大模型的兴起也注入了新的价值遐想。 两者的未来可能不仅是最好的咨询平台和电商药物配送平台，还有AI医生、AI智能助手等产业链中的其他角色。
关键是如何将预期的优质高效转化为现实，这是对战略决心和创新勇气的考验。
本文由寿才原创