上世纪80年代，英特尔被日本人的狂轰滥炸打败，然后依靠从DRAM到微处理器的转型，英特尔走出了低谷，在过去的大部分时间里扮演了半导体领域王者的角色。
多年后，英特尔再次孤独。 与英伟达的飞速发展相比，英特尔就像一个即将衰落的帝国，不仅错过了移动出行和AI的浪潮，而且在曾经遥遥领先的先进进程中被超越，失去了苹果等大客户。
接二连三的经营失败也逐渐体现在业绩上。 2022 年第二季度，英特尔公布净亏损近 5 亿美元，为三十年来首次亏损。 近两年，英特尔的股价也一直在下跌从 2021 年 4 月的 64 美元到今年 3 月的 24 美元，股价**超过 6%。
然而，在经历了半年的AI飙升之后，一直趴在地上的英特尔似乎已经失去了价值。 做空英伟达的机构投资者无一例外地将注意力转向价值萧条，这几乎是仅存的果实。 自今年3月以来，在不到9个月的时间里，英特尔的股价已经上涨了100%以上。 那么，股价翻了一番的英特尔是否已经走出了低谷？
本文持有以下观点：
英特尔的业绩已经达到了一个转折点。 作为英特尔芯片最大应用场景的PC市场正在触底反弹**。 Canalys 预计，在 Windows 更新周期和 AI PC 的推动下，2024 年 PC 总出货量将同比增长 8%。 个人电脑的反弹意味着对英特尔收入贡献最大的业务部门有望恢复增长。
预计生产过程将重新走在曲线的前面。 英特尔近几年寂寞的根源在于生产过程卡住了，被台积电赶超了，然后AMD等无晶圆厂企业依靠台积电的高能耗比优势，继续蚕食英特尔的份额。 不过，在技术进步和先进设备的支持下，英特尔将在2024年进入2nm工艺的量产，比台积电和三星至少提前一年。
英特尔用“镣铐”守卫着房子。 高通（Qualcomm）、英伟达（Nvidia）和AMD即将包围英特尔（Intel）的PC芯片。 作为高端芯片中唯一一家坚持设计与制造并重的芯片厂，英特尔将分散精力和资金，在竞争中承担更多的资本支出损失。
01 英特尔走出低谷
从历史上看，英特尔一直是半导体行业的王者。 大多数时候，英特尔控制着全球CPU市场超过2%3%，决定了明年CPU算力是增长8%还是10%。
但近年来，与英伟达的飞速发展相比，英特尔就像一个即将衰落的帝国，挣扎着保住自己的家族企业。 从移动互联网到如今的AI，英特尔在之前的技术浪潮中几乎一无所获，全靠的是x86架构的老资本。
更何况，英特尔的芯片制造工艺也开始落后。 当英特尔在2024年7月宣布将推迟半年发布7nm工艺CPU时，台积电和三星已经接到了5nm芯片的订单。 落后的芯片制造工艺也导致英特尔失去了大客户苹果的MAC订单。
企业接二连三的失败，也逐渐体现在业绩上。 2024年第二季度，英特尔发布灾难性财报，营收同比下滑22%，净亏损近5亿美元，为英特尔三十年来首次亏损。 近两年，英特尔股价也有所下跌，从2024年4月的64美元跌至今年3月的24美元，股价超过6%。
就在大家都以为英特尔时代会寂寞的时候，英特尔的股价开始反转。 自今年3月以来，在不到9个月的时间里，英特尔的股价已经上涨了100%以上。
从财报数据来看，英特尔股价的上涨与业绩的恢复有关。 今年以来，英特尔营收降幅逐渐收窄，今年第一季度至第三季度营收同比下降%。 在净利润方面，英特尔也连续两个季度扭亏为盈。
业绩的回升与PC市场的**有关，英特尔的大部分营收来自PC场景。 在第三季度，英特尔的客户端计算（台式机、笔记本电脑等）占其收入的56%。 目前，PC市场正在触底反弹，2024年前三季度，全球PC出货量将依次下降%。 Canalys 预计，在 Windows 更新周期和 AI PC 的推动下，2024 年 PC 总出货量将同比增长 8%。 个人电脑的反弹意味着对英特尔收入贡献最大的业务部门有望恢复增长。
与即将到来的性能逆转相比，英特尔更大的价值在于它开始重新获得制造过程中的领先地位。
02 生产工艺有望重获领先
领先的生产技术对英特尔的意义，要从芯片公司的商业模式说起。
芯片企业有两种模式：IDM模式，即从设计、生产、封装到销售的所有环节全部由自己处理，另一种是Fabless模式，即芯片企业只从事芯片设计、研发、应用和销售，外包制造。
时至今日，大多数存储芯片企业（如三星）仍以IDM模式运营，但在市场上规模最大、利润最高的高端逻辑芯片领域，只有英特尔仍然坚持IDM模式，英伟达、AMD等都是无晶圆厂模式。
在英特尔坚持的IDM模式下，只要芯片性能稳步提升，就可以通过销售额的增长来分享晶圆厂的大量投资，而生产成本的下降进一步增加了公司的收入，这成为推动芯片性能不断提升的研发资金。 但一旦有环节卡住，企业也很容易遇到困难。 英特尔这一系列麻烦的根源在于生产过程的干扰。
在 14nm 工艺节点之前，英特尔一直处于领先地位。 无论是三星还是台积电，他们都在追随英特尔的脚步。 然而，到了10nm制程量产节点的时候，英特尔被困了4年，被台积电赶走了。
生产技术落后的直接结果是产品竞争力下降。 台积电首次应用10nm和7nm，能耗比更好，让采用Fabless模式的ARM、NVIDIA、AMD等芯片企业不断追赶甚至超越英特尔。 例如，在台积电的先进制造工艺下，AMD的ZEN架构产品已经蚕食了大量Intel处理器的市场，AMD在CPU领域的市场份额从2024年初的不到5%攀升至19%4%。
但现在，英特尔有望在生产过程中重新获得领先地位。 英特尔一再强调，最先进的2nm芯片将于2024年开始量产。 相比之下，台积电预计 2nm 工艺的量产至少要到 2025 年，三星电子也预计 2nm 将在 2025 年量产。
由于技术修正和美国账户，英特尔有望重新获得其制造工艺优势。 英特尔在推进该过程的过程中没有使用 EUV，这导致了许多额外的步骤和良率问题，最终导致产品延迟。
但看到问题后，英特尔已经全面采用了EUV技术，美国账户也为其带来了先进的设备。 EUV光刻机的唯一供应商ASML接受了美国的长臂管辖，确保了英特尔能够获得最强的EUV光刻机。 12月21日，英特尔拿到全球首台2nm光刻机。 据Sammobile称，ASML计划在2024年生产10台2nm器件，其中6台已由英特尔订购。
一旦英特尔重新夺回生产工艺优势，英特尔芯片的性能将再次拉大与竞争对手的差距，有望重新夺回全球芯片的制高点。 尽管未来前景看好，但从目前的行业状况来看，英特尔并没有告别危险时期。
03 用“镣铐”守住房子。
虽然英特尔正处于转折点，但分析师对英特尔的看法仍然存在争议。 在《巴伦周刊》调查的42位分析师中，有7位将该股评为“**”，其中27位给予“持有”评级，5位给予“卖出”评级。
分析师之间的争议源于这样一个事实，即英特尔仍未走出最危险的时刻。 一场围绕英特尔的芯片大战正在进行中，至少有六家市值数千亿美元的公司瞄准了英特尔的PC芯片基础。 其中，高通发布了笔记本电脑芯片Snapdragon X Elite，声称其性能超过了同级别的英特尔处理器，英伟达和AMD也宣布了新的计划：开发高性能、低功耗的笔记本电脑芯片解决方案。
芯片厂对英特尔的围剿离不开技术路径的改变，之前PC主要采用X86架构，而除了Intel和AMD之外，大多数厂商根本没有X86架构牌照，甚至之前都没有进入PC市场的资格。 直到 2020 年，苹果基于 ARM 架构的 M1 芯片证明了它可以应用于 PC 端。 从那时起，许多制造商都努力以ARM架构进入PC市场。
面对新的竞争，英特尔需要在芯片设计上投入更多，以确保其能够在PC领域保持主导地位。 但在守家的过程中，英特尔似乎在桎梏着战斗。 如上所述，在高端逻辑芯片领域，英特尔是唯一一家仍然坚持IDM模式的芯片厂。
IDM是一把双刃剑，虽然英特尔的IDM模式可以把所有的核心环节都掌握在自己手中，并可能通过工艺优势带来性能优势。 但在这个过程中，英特尔也会分散自己对努力和资金的注意力。
相较于AMD、英伟达等只注重设计的芯片公司，英特尔既要兼顾设计，又要兼顾制造。 然而，芯片设计和制造的两端都需要技术和大量的资金支出，如果两端分心，英特尔能否保持芯片设计的优势是非常值得怀疑的。
但已经可以肯定的是，英特尔面临的财务压力比围攻它的芯片设计者更大。 2022 年，英伟达在建设生产线和购买设备的资本支出上花费不到 19 亿美元，而英特尔则达到了 250 亿美元。 在研发费用方面，今年前三个季度，专门从事芯片设计的英伟达占研发费用的15%，而兼顾设计和制造的英特尔则超过30%。
英特尔的资金压力将越来越大，下一代生产线所需的投资金额将随着工艺节点的增加而呈指数级增长。 英特尔在 2020 年的资本支出仅为 144 美元，到 2023 年已攀升至 250 亿美元。
当顶级芯片竞争对手来抢PC市场，面临越来越高的资本支出时，英特尔迫切需要证明自己有能力摆脱当前的危险时刻。