（报告制作人分析师：东吴** 马 天一 包贤英）。
1.1.公司概况
公司是国内领先的锯切工具，电源业务的发展是第二条增长曲线。
公司成立于2024年，同年第一条双金属复合钢带生产线正式投产，2024年延伸产业链，双金属带锯片生产线正式投产2024年年产800万米双金属带锯片项目竣工2024年双金属带锯片生产能力突破1300万米，生产规模位居世界前列。
2024年，公司登陆深交所中小板，在“双五十战略”指引下加快国际化发展布局。 2024年，公司成为德国AGG的股东，成立了欧洲（荷兰）孙子公司，2024年成立了印度孙子公司。
据官网数据显示，公司在全球50多个国家或地区建立了销售服务网络，在新西兰、日本、韩国等地拥有独家品牌，锯切产品远销欧美、日本等50多个国家和地区。
此外，2024年，公司开始布局精密电子制造业务和消费电子产品。
2024年9月底，公司完成东莞博泰电子重大资产重组，增加电源业务，利用现有技术和经验发展光伏及储能电源业务2024年9月，公司完成对带锯片行业新秀美森的全资收购，形成了“锯切+电源”双主业发展的新格局。
夯实主业，打造“锯切+供电”双轮驱动模式。
锯切产品方面，公司主要产品包括硬质合金带锯片和高速钢双金属带锯片两大类，包括7大牌号、10个规格、33个系列、429齿型，涵盖高、中、经济型产品。
在第二主营电源业务方面，公司主营业务为消费类电子电源、光伏新能源电源、储能电源、现场能源电源、数据中心电源等特种电源产品的研发、生产和销售。
股权结构稳定，保证经营战略的连续性。
截至2024年9月3日，公司董事长方宏持有2752%，为公司实际控制人。 该公司的第二大股东是领先的工程机械公司中联重科，持有2242%的股份。
2024年，公司投资电源和锯切资产，收购国内锯切领域新秀江苏美森100%股权，持股5623%的股权，通过其全资子公司雅达电子，成功进入电源业务。
1.2.公司营收稳定，电源业务占比快速提升
公司营收稳步增长，2024年合并营收大幅增长。 泰佳营收稳步增长，18-21年营收从3家增长到3家5亿元增至5元3亿元，复合年增长率14%，归母净利润为056亿元增至0元70亿元，CAGR78%。2024年9月，与博泰电子、美誉森合并，公司营收达到98亿元，同比增长86%，归母净利润13亿元，同比增长87%，23H1公司营收同比增长945亿元，同比增长228%，归母净利润为061亿元，同比增长46%，随着新能源动力产线产能爬坡的完成，公司长期空间有望打开。
23H1，公司费用率持续下降，受行业景气度影响，盈利暂时承压。
2024年，由于电源业务合并及汇兑损益减少，公司期内费用率大幅下降至167%，2024年上半年费用率继续下降至113%，主要由于毛利率较低的电源业务合并，以及上半年消费电子市场低迷，进一步给消费电子电源业务带来压力。
受消费电子景气度下滑、新能源市场波动影响，公司23H1毛利率继续下降至1831%，同比下降20个百分点，净销售利润率为625%，同比下降8个百分点。
公司经过22年的电源业务发展，电源业务占比快速提升。
23H1电源业务占65家9%，超过 341%。公司锯切业务毛利率稳定在40%+，电源业务处于早期阶段，受23H1宏观环境有一定波动影响，23H1消费电子电源毛利率为383%，新能源电源毛利率1385%。
1.3.加大院锯业务，积极拓展新能源项目生产
募集资金巩固锯切优势，扩大新能源电源项目生产，积累长期增长。
2024年8月，公司发布《关于向特定标的公司发行**的招股说明书（登记征求意见稿）》，拟投资不超过68亿元，主要用于锯切业务的整合和新能源电源业务产能的扩大。
2.1.锯切业务：国内锯切市场持续增长，国产替代渗透高端
2.1.1.国内制造业规模巨大，锯片作为基本耗材需求广阔
国内制造业规模庞大，稳步增长，为锯片行业的发展提供了坚实的基础。 作为国家产业政策扶持的重点对象，国内双金属带锯片生产企业不断加大对新材料、新工艺、新产品的研发投入，不仅缩短了与国外产品的技术差距，也扩大了国内产品的市场份额。
在中国从制造大国向制造强国转变的关键阶段，制造业正朝着提高国产化率、提高国内工业产品质量、优化产业结构、鼓励发展有利于节能减排的新技术、新材料的方向发展。
锯片作为设备制造的基本消耗品，需求量很大。
双金属锯片主要用于切割各种钢材和有色金属，如铸铁、铸钢、轧制圆钢、方钢、管材等，以其高切割精度和高表面切割效率而受到制造业的青睐。
它的制造工艺是将两种不同特性的合金钢焊接在一起，然后通过机械加工、热处理等一系列工艺制成消耗工具，锯齿部分是一种金属，其余部分是另一种金属，根据齿材和生产工艺可主要分为高速钢带锯片和硬质合金带锯片。
受益于国内装备制造、建材行业、汽车制造行业等领域的快速发展和巨大需求，尚普咨询集团数据显示，2024年中国锯切市场规模将达到41亿元，同比增长9%，占全球市场份额的4%1%，预计到2024年中国锯切市场规模将增长到54家2亿元，同比增长322%。
2.1.2.国产替代加速，进军海外市场，高端产品差距缩小
国内替代加速，海外市场开拓硕果累累。 随着欧美等地区通货膨胀加剧，以及地缘政治冲突导致欧美带锯片企业制造成本大幅上升、产品交付周期延长、市场竞争力大幅下降等原因，海外市场需求持续快速向国内生产端转移。
据中国海关统计，2024年至2024年，我国双金属带锯片进口量从02 亿美元对 01亿美元;出口金额从02 亿美元对 07亿美元，复合年增长率为3223%。2024年，预计净出口量将进一步扩大，国内双金属带锯片龙头企业“走出去”的步伐将加快。
在低端产品领域，国产替代已经完成，竞争格局稳定。
随着产品质量的提高，以及区位优势的发挥，国内企业逐渐占领了低端双金属带锯片市场，泰佳、本溪工具、福建恒格达等企业凭借先进的生产工艺和稳定的产品质量，逐渐成为行业的龙头企业。 其他小规模市场竞争者受限于生产技术、生产设备、产品质量、品牌知名度等条件，难以威胁龙头企业的市场地位。
在高端产品领域，国内外差距逐渐缩小，海外厂商仍占主导地位。
长期以来，以美国Reynolds、日本Amada株式会社、德国Wekus为代表的国外企业，以先进的生产工艺和过硬的产品质量占领了中国高端双金属带锯片市场。
近年来，随着我国双金属带锯片生产工艺的发展，以泰佳股份为首的一批掌握高端双金属带锯片生产工艺的企业逐渐涌现，并在高端产品领域与国外企业形成竞争。
未来，材料的进步将带动更多新材料锯切的需求，行业将向规模化、高质量发展方向发展。
材料工业的进步带来了难切削材料的更多应用和对硬质合金带锯片需求的增加，而新能源等行业的发展带来了新的材料锯切需求。
原材料和能源的成本将进一步加剧行业竞争，倒逼企业管理能力的提升，推动行业向高质量、规模化发展。 下游企业效率提升，智能制造加速推进，高速化、自动化、智能化锯切成为发展趋势。
2.2.公司是国内锯切龙头企业，产品结构不断优化，加快开拓海外市场
2.2.1.公司作为标准制定单位，技术领先，在切入重要客户方面具有明显的先发优势
该单位的双金属带锯片标准，率先切入国内替代重要客户卡位置。
目前，绝大多数用于锯片的带锯机都是双金属带锯片，公司是掌握双金属带锯片生产工艺并实现规模化生产的行业龙头企业，是双金属带锯片国家标准和硬质合金带锯片行业标准的起草单位， 中国航天中国运载火箭技术研究院批准硬质合金带锯片合格企业，实现硬质合金带锯片规模化生产和国内企业进口替代。
2024年被工信部授予“制造业单项冠军示范企业”称号。
公司掌握了高端锯片的生产技术，打破了海外垄断，受益于国内替代。
国产双金属带锯片的宽度一般在27-41mm之间，27mm以下、41mm以上的高端双金属带锯片主要依靠进口。 公司掌握了80mm宽双金属带锯片和13mm超窄双金属带锯片技术，打破了海外厂商的垄断，受益于第一条链的国产化趋势。
双金属带锯片工艺复杂，误差是一步一步积累的，公司技术壁垒短期内很难被新进入者超越。
双金属带锯片行业是一个技术密集型行业，需要更深层次的技术积累，其生产过程涉及10多道工序，每个环节的误差都会不断累积，任何环节偏差都会导致最终产品的性能出现缺陷，这就对复杂工艺的技术一致性提出了严格的要求， 目前国内只有少数企业能做到。
除了生产技术外，双金属带锯片企业还需要具备持续的研发能力，根据切割材料的变化和下游客户的要求，对锯片的齿形和材料进行相应的升级和改进，以满足市场的新需求。
然而，市场上的新竞争者难以在短时间内完全掌握锯片生产所需的技术和工艺要领，缺乏广泛的客户群来根据客户反馈开发新产品，因此产品规格有限，质量一致性差。
双金属带锯片产品种类繁多，客户敏感度低，公司作为行业龙头具有明显的先发优势。
双金属带锯片是金属切削中的消耗品，是带锯床的基本配件。 与切割材料和加工机械相比，双金属带锯片的单位较低，因此最终用户在决定选择哪种品牌的双金属带锯片时相对不那么敏感，产品的行业认可度、美誉度和品牌影响力是他们选择的重要依据。 由于产品品牌影响力的形成和提升是一个长期的过程，行业新进入者很难在短期内树立稳固的品牌形象。
同时，对于不同材质的切割对象，双金属带锯片的设计也大不相同。 但行业新进入者短期内难以掌握各种规格双金属带锯片的生产工艺，根据下游需求开发新规格齿形的能力相对较差，在竞争中处于劣势。 公司作为双金属带锯片龙头企业，率先进入客户链，先发优势明显，良性循环。
2.2.2.此次收购，巩固了其在国内外的领先地位和协同发展
此次收购美誉森，巩固了其领先地位，整合资源，充分发挥协同优势。 公司于2024年9月底完成对美森的全资收购，通过资源整合和协同开发，公司在产能布局、制造能力、营销网络、连锁管理、技术研发等方面对美特森进行整合赋能，充分发挥协同优势。
聚焦中高端产品，持续优化销售结构。 2023H1中高端产品销售收入16亿元，同比增长1622%，占5103%，同比增长1%94pct，其中，硬质合金带锯片销售收入为04亿元，同比增长4349%，占1334%，同比增加295pct；宽带锯片销售收入 06亿元，同比增长4524%，占1796%，同比增加413pct。
扩大销售网络，实现国内+国际的协调发展。
在国内，公司已完成全国七大区域布局，设立香港子公司，在华东、华北设立全资子公司，并成立物流配送中心和技术服务中心，拥有400多家产品分销服务商，并设立大客户部和电商团队，辅以直销。
海外，战略投资德国百年名企AKG，在荷兰、印度成立公司，布局欧洲市场多年，建立了较为完善的渠道体系，在加拿大、新西兰、日本、韩国、越南、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、阿根廷等地拥有独家品牌或品牌， 墨西哥等地。目前已与全球50多个国家和地区的经销商建立销售合作，全球布局已初现。
收购罗定雅达，布局电源业务，围绕消费电子+新能源打造全品类电源业务。
罗定雅达由雅达能源于2024年创立，自成立以来一直专注于电源产品，拥有近30年的经验和行业积累，是全球电源行业龙头企业艾默生公司的全资子公司，作为中国主要生产基地之一，其客户广泛分布在消费电子领域， 半导体设备、通信、制造、服务器中心和医疗领域，拥有深厚的技术储备和产品生产能力。
罗定雅达与全球一线品牌客户保持着长期的合作和一流的关系，拥有较高的行业知名度和先进的规模化制造能力，在全球电源行业具有突出的品牌和市场地位优势，是电源行业的龙头企业之一。
产品质量过硬，率先受益于国产化的浪潮。
公司拥有高度自动化的电源产品生产线，可为客户提供电源一站式解决方案拥有完整的智能制造系统，自主研发工厂管控和数字化云预警系统，IT万无一失系统，流程KPI可视化同时，开发的追溯系统可以给出产品ID、ID回溯过程信息以及每个部件的一级供应商、生产周期、批号，为产品的一致性提供了坚实的保障。
电源产品认证周期长，公司率先进入大客户第一链条，获得先发优势。
凭借多年稳定先进的规模化制造能力和良好的口碑，罗定雅达赢得了国内外众多知名品牌客户的信赖。 国际顶级客户对最佳供应商的选择和要求非常严格，认证周期长，通常只有行业内顶级电源制造商才会被考虑。 电源属于日常使用频率高的安全装置，产品的质量直接关系到人身安全，电源产品的安全认证是强制性要求，企业需要投入大量时间才能获得认证。
目前，公司已通过中国、美国、欧盟、日本、德国、澳大利亚、新加坡、瑞士等国家和地区的产品认证。 此外，它还获得了IATF16949汽车认证，使其能够将其业务扩展到汽车电源。
产能不断扩大，新能源领域发展成为继消费电子之后的新兴增长点。
目前，公司电源业务拥有广东罗定、东莞大岭山和东莞谢港三大制造基地，专注于电源行业产品的规模化生产制造，在研发创新、生产经营、快速反应等方面具有显著的竞争优势。
截至23H1，广东罗定基地充电器年产能已达1台6亿颗，全球累计出货量超过20亿颗，具有长期稳定、大规模高质量生产的历史记录。
公司产能持续扩大，23H1部分新能源动力生产线已投产，未来盈利能力有望随着新能源业务的产能扩张而提升。
3.1.消费电子电源：服务国内外优质客户，专注高端产品
3.1.1.消费电子产品的存量很大
消费电子电源产品以充电器为主，市场空间巨大。 消费电子电源产品主要是有线充电器，主要应用于消费电子行业，包括智能手机、平板电脑、智能电视等智能终端产品。
据BCC Research预测，2024年普通充电器市场规模将达到86款88亿美元，占电缆充电器市场的76%;快充充电器市场规模将达到27个43亿美元，占电缆充电器市场的24%。
智能手机的年出货量巨大，随着充电功率的增长，充电器市场有望扩大。
受通胀、汇率波动等经济不确定性抑制消费需求，23Q2中国智能手机出货量为066亿台，同比减少2台1%，微增04%，景气度仍然很低，但出货量基数仍然庞大。
在手机市场总量没有明显增长的情况下，手机充电器市场主要依靠股票市场。
一方面，手机快充平均功率仍有很大的增长空间，尤其是中低端快充渗透率仍处于低位，快充的迭代升级有望提升手机充电器市场的销量。
此外，随着快充功率的增加，手机充电器的单价快速上涨，中大功率手机快充的渗透率提高，这将有助于电源厂商增加收入。
此外，GaN（氮化镓）充电器具有体积小、功率大、散热好等优点，明显高于普通快充。 随着主流厂商陆续发布氮化镓快充产品，市场研究机构BCC Research预测，2024年全球氮化镓充电器市场规模将超过600亿元。
3.1.2.服务国内外优质客户，受益于大客户手机销量增长
公司业务发展顺利，国内手机出货量的增加将带动公司电源业务的增长。 2024年，公司为华为终端及公司子公司罗定雅达业务发展过程中的债权提供最高2000万元的担保，随着消费电子行业的复苏和未来华为手机市场份额的增加，公司电源产品出货量有望进一步增加。
根据 Counterpoints 的数据，华为 Mate 60 Pro 在发布后的六周内售出了 160 万台，而在 2023 年 10 月，Jefferies** 华为的手机出货量已超过苹果，增长趋势将持续到 24 年。 作为消费电子电源的领导者，该公司的控股子公司罗定雅达有望率先受益于国内手机出货量的增长。
入围苹果**链，有望依靠苹果庞大的出货量继续提升业绩。 根据苹果公布的2022财年**商家名单，泰嘉股份被纳入苹果**链，鉴于苹果对**业务综合实力的严格要求，被纳入**链表明公司在消费电子电源领域的技术水平已达到行业领先水平， 并且有望在未来继续提升其业绩，依托苹果的庞大出货量。
3.2.新能源电源：市场空间广阔，公司积极扩产，未来有望形成长期增量
3.2.1.服务国内外优质客户，受益于大客户手机销量增长
光伏逆变器市场巨大，逆变器寿命短，更换需求有望带动新一轮出货量增长。 据Wood Mackenzie统计，预计到2024年全球光伏逆变器市场空间将达到300GW，营收超过180亿美元。
据中国光伏协会和中商智能网数据显示，中国光伏逆变器产量预计将从2024年的62GW增长到2024年的130GW，复合年增长率为13%，市场容量巨大。
据宏达光伏数据显示，虽然光伏组件的寿命可以达到25年左右，但光伏逆变器的寿命只有10-15年，逆变器中使用的电解电容器的寿命在15年左右，导热硅脂的寿命只有10年左右。
逆变器更换周期的临近预计将推动逆变器出货量增长。
变频器行业高度集中，国内厂商优势夯实。
根据Wood Mackenzie数据，2024年，全球前五大光伏逆变器制造商华为、阳光电源、金朗科技、古瑞瓦特和固德威占全球光伏逆变器总出货量的71%，华为在全球光伏逆变器市场的份额保持第一，出货量接近95GW，同比大幅增长83%，根据S&P Global数据， 2024年全球逆变器出货量为326台6GW，华为出货量占全球出货量的30%。
3.2.2.服务国内外优质客户，受益于大客户手机销量增长
公司积极推进新能源业务产能爬坡，快速扩充逆变器、优化器、充电桩、储能等产能。
公司基于卓越的品质表现、规模化的制造能力、领先的检测能力和大客户开发服务能力，积极拓展新能源光伏电源、现场能源电源等电源业务。
23H1，公司已投产部分新能源电源业务线，新增固定资产投资4000万元新增员工约260人。
预计23H2公司将继续扩大产能并加大投入，随着新能源电源业务产能释放和订单交付，公司业绩有望持续改善。
储能重要性提升，在政策支持下增长空间广阔。
储能逆变器集光伏并网发电和储能电站功能于一体，克服了光伏组件因天气变化而产生的缺点，提高了电网质量。 同时，通过低谷中电能的储存和高峰时电能的输出，电网的峰值发电量将大大减少，电网的容量将大大增加，电网的利用率将得到提高。
由于储能对光伏发电稳定性和可行性的重要性，2024年3月，国家和能源局联合印发《关于推进电源、电网、荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，提出：优化地方供、网、负荷侧资源整合， 严格控制火电和储能增量，鼓励风、光、水、储一体化。
充电模块是充电桩的核心部件，随着充电桩市场的扩大，公司产品出货量有望释放。
据商智网数据显示，2024年中国充电桩市场规模有望突破96亿元，同比增长81%，充电模组作为充电桩核心器件，约占整体成本的50%。
中国新能源汽车保有量快速增长，车桩比不断缩小，充电模组有望成为公司长期增量。
根据中国**.com的数据，2024年全国新能源汽车保有量将达到1310万辆，占汽车总量的4%10%，扣除报废核销金额后同比增加6713%，纯电动汽车保有量为1045万辆，占新能源汽车总量的79%78%。
在新能源汽车保有量快速增长的同时，电动汽车和充电桩占比也在不断缩小，根据中国充电联盟的数据，我国汽车桩占比从2024年的3个提升2024年为3个至2个06、根据工信部提出的2024年达到1的目标，仍有巨大的提升空间。 随着公司充电桩产能的提升和客户的逐步引入，充电桩对公司业绩的贡献有望逐步显现。
4.1.核心假设
消费电子电源业务：2024年，华为新品销售强劲，有望加速国内手机产业链发展，公司控股子公司罗定雅达作为电源行业知名企业将全面受益。 预计2023-2024年消费电子电源业务营业收入为1298/15.25/20.2亿元，2023-2024年同比增加30445%/17.48%/31.25%。
新能源电源业务：23H1公司新能源电源产能开始释放，预计随着公司新能源电源产能逐步扩大，公司新能源电源业务有望保持增长。 预计该业务将实现301/12.34/19.3亿元，同比增长81273%/309.76%/54.20%。
双金属带锯片业务：公司是锯切领域的传统龙头企业，业务稳步增长，公司双金属带锯片业务收入预计为680/8.50/10.4亿元，同比增长2061%/25.06%/18.05%。
4.2.估价
我们采用PE估值法对公司进行估值，目前在A**领域与公司业务关系接近、与公司相媲美的公司有奥林匹亚科技、欧联、恒格达等。
奥林匹亚科技主要从事充电器、移动电源等智能终端充储产品的设计、研发、生产和销售大陆主要生产开关电源、开关适配器、充电器、直流转换器、电子变压器、电感器和LED电源等电子消费类产品公司主要从事模切刀具、锯切刀具、切削刀具等金属切削刀具的研发、生产和销售。
公司在锯切领域的优势不断巩固，在电源领域凭借优质的客户资源开启了第二增长曲线。
我们预计该公司在 2023 年、2024 年和 2025 年的收入为 2287/36.17/49.16亿元，同比增长13385%/58.18%/35.92%，归母净利润为155/2.98/4.10亿元，同比增长1912%/91.70%/37.58%。
该公司2024年、2024年和2024年的市盈率分别为4116/21.47/15.61倍，公司2024年估值略高于可比公司平均估值，看好公司在锯切领域的领先地位和电力市场的发展，考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来增量， 给予公司一定的估值溢价。
1.消费电子需求未如预期复苏如果消费电子需求没有如预期恢复，公司消费电子电源的需求也将受到相应影响。
2.新能源热潮不及预期：如果新能源产业景气度下降，公司新能源电源业务将受到负面影响。
3.锯切业务的竞争加剧：如果锯切行业的竞争加剧，公司的主导地位可能会受到挑战。
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