沈建光原创 2023-12-06
沈建光：明年日本央行可能被迫大幅调整货币政策，工资涨幅很可能超过去年水平，导致工资**螺旋式上升，央行将被迫以更快的速度退出负利率。
文 |英国《金融时报》中文网专栏作家沈建光。
20世纪90年代初，随着泡沫经济的破灭，日本经济陷入了长达30年的低经济增长、房价**和通货紧缩的时期。 最近，越来越多的迹象表明，日本经济正在走出通货紧缩的阴影，通货膨胀率目前超过3%，经济增长加速。
10月，我参加了在香港举行的一个论坛，日本央行前行长黑田东彦在论坛上兴奋地提出“日本经济回来了”。 11月底，我参加了在轻井泽举行的日本经济研讨会，来自国际金融机构的高管和日本宏观经济政策制定者参加了研讨会。 在讨论中，笔者认为，日本经济很可能在2024年启动**，今年的就业、物价、资产**、外资流入等因素将持续向好，受激进宽松货币政策、协调财政政策、全球产业链重构等因素共同推动。 日本经济有机会从“失去的三十年”中走出来。 在以往经济学三箭政策的基础上，经济出现了历史性的转折点和通货紧缩的阴影。 与此同时，日本央行的货币政策也面临转折点，日元目前正处于升值的道路上。
2024年，日本经济大幅复苏
2024年第二次当选日本首相后，他发起了以“三支箭”为代表的“经济”，试图将日本经济从长期衰退中拉出来。 第一支箭是通过日本央行实施的大规模货币宽松政策，旨在推高通胀、日元贬值、提高竞争力、鼓励企业投资和消费消费第二支箭是灵活的财政政策，通过基础设施投资拉动总需求，通过企业减税激发投资热情，提高消费税以填补财政支出缺口第三支箭是结构性改革，旨在克服劳动力短缺、中小企业信贷短缺和农业竞争力下降等阻碍日本经济复苏的结构性障碍。 这些政策在一定程度上提振了日本经济，但仍未走出通货紧缩的阴影。
在疫情后更为积极的货币和财政政策的支持下，特别是在全球产业链重组的情况下，日本经济自2024年以来明显好转，经济增长率进入正循环。 为此，国际货币基金组织在2024年10月将2024年日本经济增长预测大幅上调至2.20%，为2024年以来的最高水平。
自今年年初以来，日本的经济增长率令人瞩目**。 从2024年到2024年，日本的平均实际GDP增长率为09%左右，连续多年负增长。 然而，在 2023 年前三季度，日本的实际 GDP 为 17%，其中日元贬值在商品贬值、入境旅游大幅增长的情况下，净出口对GDP的增速高达07个百分点，日本前三季度汽车出口增速高达158%；10月份的外国游客数量已经超过了2024年同期。 我个人觉得，即使以美元计算，东京的高端酒店数量也比2024年增加了一倍多。
就业市场需求强劲。 从2024年到2024年，日本的有效求职者比率（有效职位空缺的有效求职者数量）为09左右，平均失业率接近4%。 然而，截至 2023 年 9 月，日本的有效求职者倍数已上升至 13、失业率为近十年来最低（26），这也是在日本积极放宽移民政策的背景下实现的。
通货膨胀率继续高于3%。 从2024年到2024年，日本的平均CPI增长率仅为01%。但截至2024年10月，CPI已连续15个月高于3%，其中核心CPI已连续7个月保持在4%以上。 在2024年春季的劳资谈判中，经团联呼吁通过促进“工资和价格的良性循环”来振兴日本经济，最终劳动合同的涨幅达到了3。9%，为2024年以来的最高水平。
通货膨胀正在悄悄地影响着消费者的行为。 今年以来，零售业商业销售同比增速持续在4%以上，远高于064%。在这次日本之行中，我清楚地看到日本消费市场正在逐步回暖，消费者信心也在增加。 例如，餐厅也可能很难预订，当路过银座奢侈品店时，你会看到几乎每个门口都排起了长队，其中一些很长，这是多年未见的。
产业链重组对日本有利
自2024年以来，为了促进对日本的投资，日本和地方政府出台了一系列吸引外资的激励政策，包括放宽移民政策、外商投资税收优惠、创新激励补贴等。 由于这些政策，日本的外国直接投资（BOP）增加到6.20207万亿日元，增长53%。 在疫情冲击下，将缩水至38 万亿，2022 年** 至 64万亿。
笔者曾在本专栏文章《产业链转移如何影响中国出口？提到欧美国家投资正在加速走向“去中国化”。 例如，美国及其盟国加大了使中国与科技脱钩的努力美国和印度在半导体、高科技等领域签署了一系列协议，以加强**链条的多元化，减少对中国的依赖;荷兰限制部分光刻机型号出口中国等。 在美国主导的产业转移和“友好岸外包”的长期趋势下，日本正在关键产业链重组和增加半导体外资引进方面寻找机会，以增强第一链的韧性。
据日本媒体报道，自2024年以来，日本半导体行业的外国投资已超过140亿美元。 台积电目前正在熊本县建设两家工厂，得到了日本**、索尼半导体等的大力支持，第一家预计总资本支出约为86亿美元，预计2024年实现量产。 第二个日本**正在考虑提供高达9000亿日元的资本支出，预计将于2024年开始生产5nm芯片。 11月22日，彭博社透露，芯片代工龙头台积电正在考虑在日本建立第三家工厂，生产3nm芯片。
日本**继续**
东京的日经225指数在2024年金融危机爆发时下跌了约80%，此后缓慢攀升，但涨幅相对有限。 近年来，由于日元长期贬值和日本企业业绩持续改善，加上大幅量化宽松的货币政策，日本资产开始**，日经225指数从2024年的约8000点上涨到现在的约33000点。 截至11月，全年增速达到28%，期间继续突破2024年3月以来的最高水平。 相比之下，标准普尔500指数上涨了19%。
早在2024年8月，沃伦·巴菲特就以日元向伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事和丸红五家日本商事公司借入日元，这些公司开始时各持有5%以上的股份，持有62股5亿美元，随后是另外100亿美元，是巴菲特在美国以外最大的一笔投资。 在沃伦·巴菲特**之后，五大贸易公司的股价飙升，仅从2024年8月到2024年11月，涨幅就达到了3-4倍，再加上巴菲特近年来持续增持这五家公司的股份，最初的62家5亿美元的投资已经翻了好几倍。 此外，巴菲特入市时，日元汇率在105左右，他并没有直接用美元兑换日元来购买**，而是存入美元享受高利率，以美元作为抵押品，以0的利率借入5%的日元被买了，现在不仅享受了**上几倍的收入，还避免了日元在汇率上贬值的损失，还赚到了利差，显示出“股神”的水平。
此外，日本**监管机构制定了政策，要求上市公司更加关注企业盈利能力和股息、**非核心业务等，这些公司治理的改善可能会进一步吸引更多的国际资本进入日本**市场。
东京的房价显示出过热的迹象
20世纪90年代初泡沫经济破灭后，日本的房地产**持续下滑，到2024年金融危机爆发时，日本房价指数甚至下跌了40%左右。 然而，近年来，人口返回城市中心的人数有所回升。 2023财年上半年（4月至9月），东京地区新建公寓的平均数量比去年同期高出27%3%。前三季度，东京和大阪都市圈的平均土地交易量为***43% 和 3%。
过去，日本的年轻人以“不结婚”、“不买房”的欲望低下而闻名，但最近我们观察到越来越多的人积极加入购房者大军，购房者群体呈现出越来越年轻的趋势。 从“拒买房”到“重新入市”，越来越多的年轻人再次将房地产视为保值和投资的首选。 根据日本家庭收支调查，29岁以下家庭的疫后家庭拥有率已达到33%，为近20年来的最高水平。 与2024年相比，这一数字增加了约14%。
作者考察了东京市中心的房地产市场，证实了东京市中心高端房价在一年多的时间里翻了一番的神话。 东京虎之门的一套300平方米的高层公寓在2024年初价值超过1000万美元，现在已经飙升至约2000万美元。 虎之门地区位于东京都港区，是东京市中心繁华的商业区之一，拥有高楼大厦。 据笔者实地调查，近两年中心区楼盘翻番较为普遍。 目前，最贵的新楼盘麻布泰房子，300平米的房子价格是54亿日元，超过3000万美元，**接近香港顶级豪宅，但在东京，这**房子要经过审查，才有资格通过抽签购买。 难怪这家全球最大资产管理公司的总裁表示，他认为日本可以回到80年代的繁荣。
货币政策势必转变，日元有望迎来升值周期
面对不断上升的经济增长、通胀和家庭消费，日本央行目前的态度仍然谨慎，认为日本经济仍需提高增长韧性。 在10月份的会议上，日本央行维持-01%的基准利率和0%的10年期国债收益率目标，仅消除了YCC上下限（0.）的硬性约束。5%），以1%作为10年期美国国债曲线控制收益率的参考上限。与此同时，日本央行还将2023财年的通胀预测上调至2025财年，提高了对未来通胀的容忍度。
但美国的教训是，量化宽松政策的滞后退出将导致通胀失控，这将导致激进的紧缩政策，从而导致美元大幅升值。 2024年，美国采取了前所未有的扩张性财币政策，以对抗新冠疫情对经济的打击，虽然有效抵消了疫情影响，避免了经济陷入衰退，但美联储没有及时退出大规模量化宽松政策，导致美国经历了40年来罕见的高通胀。 2024年CPI从年初的1上升4%迅速上升，达到9%1%高。 美联储被迫连续11次加息，总计加息550个基点，最终导致美元大幅升值，尤其是兑日元。
基于以上分析，笔者认为，日本央行很可能在24年被迫大幅调整货币政策，美联储很可能在明年第二季度之后开始降息，日本2024年春季工资谈判结果也将公布。 2024年，日本企业将工资提高了30年来的最高水平，但仍因未能抵消通货膨胀的影响而受到批评。 因此，明年的工资涨幅很可能超过去年的水平，导致工资**螺旋式上升，日本央行将被迫退出负利率，并以更激进、更快的速度加息。
笔者在《日本经济复苏下日元为何持续贬值》中提到，在过去十年宽松的货币政策和美联储鹰派立场的影响下，日元今年持续面临贬值压力。 不过，这两个因素明年会发生变化，日本央行加息和美国降息将对日元升值形成显著利好，日元升值超过135的可能性不小。
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编辑：徐金金[email protected]