足球俱乐部、电影、直播电商，这些行业的商业模式其实都比较差，但足球俱乐部每年盈利难度很大，超级巨星片酬占很大份额;电影，演员占最大份额;直播电商严重依赖超级主播，导致主播与平台纠缠不清。 东方选择的动荡也不例外。
本刊特约作者 林松丽.
从投资回报的角度来看，投资者一定对一个子行业感到困惑：足球俱乐部。 令人困惑的是，足球俱乐部基本上是无利可图的，但它们的价值却逐年上升，而且没有被错误定价的迹象。
这种现象不仅限于足球俱乐部，还存在于视频和直播电商中，它们的商业模式有一些共同点。
超级巨星夺走狮子头
曼联足球俱乐部，它是过去十年，如果不是过去几十年，最成功的足球俱乐部。 不过，曼联在过去五年中，2024年只略有盈利，其余年份基本都是亏损。 不仅亏损，而且每年还要投入巨额资金支出。 在过去的几年里，曼联的负债增加了5亿至6亿英镑，这些资本支出最终将在损益表上变成更大的损失。
但在过去十年中，曼联的市值并没有**，而是与十年前相比大约翻了一番。 由于曼联的市值在十年前很高，曼联的市值增幅是英超俱乐部中最小的。 而郭广昌在2024年买下的狼队，其价值可能已经翻了十倍。 但这个投资还远远不到十倍，因为未来六七年，郭广昌需要投入很多。 虽然曼联没有盈利，但其市值目前高达30亿美元，在溢价翻倍的情况下，各大股东依旧不愿意**曼联。
那一年，张金东还买下了意大利的国际米兰足球队。 事实上，意大利足球正在走下坡路，而英超联赛由于法律管理等原因一直在崛起。 但饶就是这样，如果张金东愿意**国际米兰足球俱乐部，他还是能赚大钱的，从账面上看，当年**价格不到3亿欧元，现在卖15亿欧元已经不小了。
足球俱乐部虽然每年都需要投入资金，是一个无底洞，但市值一直在上涨，这是可以理解的，因为它是富人的大玩具。 一些亿万富翁，如沃伦·巴菲特（Warren Buffett），在他们去世后将99%的财富捐赠给慈善机构一些热爱足球的富人，**一个俱乐部，也在变相地将财富返还给社会——只要你有能力继续投资。 随着富人财富的增加，而足球俱乐部如此有限，**只能上升。
英超、意甲、西甲等足球俱乐部每年都需要投入巨额资金，但要盈利却极难，这与这项运动的奇特特点是分不开的：俱乐部的超级巨星占据了相当一部分的利润，以至于看起来整个俱乐部和球迷都在为几个超级巨星工作。 毋庸置疑，梅西的年薪实在是太高了，以至于大卫·贝克汉姆的迈阿密国际足球俱乐部负担不起（其他俱乐部都要分得梅西的一部分薪水，基于梅西来到美式足球联盟，大家都受益）。 其他俱乐部也同意了）。
和曼城足球俱乐部一样，德布劳内和哈兰德的年薪都高达2000万英镑，仅球员的年薪支出就超过4亿英镑。 除了工资，还有球员的转会费、签约费和奖金。 像哈兰德一样，我担心他每年会从俱乐部拿走大约5000万英镑。 俱乐部一年的总收入仅为7亿英镑。
另一个与足球俱乐部非常相似的行业是电影，演员获得报酬，并且通常占据大部分票房收入。 毕竟票房火爆的电影屈指可数，考虑到大部分电影票房极差，投资拍电影真的和投资一家足球俱乐部一样。 一部电影的制作成本，有时由于邀请巨星加盟，片酬可以占到制作成本的80%以上。 如果这部电影能成功，也只能挽回可怜的回报。
从投资的角度来看，这两个子行业可以归类为最糟糕的商业模式。
直播电商严重依赖超级主播
直播销售行业，作为新兴的细分行业，虽然研究不多，但与上述行业的特点非常相似，当东方甄选的市值冲到700多亿元时，市场很可能就错了。 现在东方甄选的市值已经跌到了不到300亿元，即便如此，从长远来看，市场可能还是大错特错。
无论市场给出多少估值，从投资的角度来看，价值都非常低，主要基于三个点。
首先，销售行业的竞争太激烈，商业模式真的很糟糕。
商品直播，在一旁可以看出，卖货这个行业真的是一个可怕的不良商业模式——竞争如此激烈，生意越来越大，但赚钱却越来越难。
从最早的超市、商场等大卖场、家电大卖场到以苏宁为行业首创的各种连锁超市，在短短十几年的时间里，它们就被电子商务关闭了。 外商麦德龙、家乐福全军覆没;而沃尔玛，即使没有关门，也大多是为了与山姆会员店合作。 电商阿里的崛起，很快就遇到了竞争对手 JD.com，JD.com 紧随其后的是拼多多，仅仅五六年后，其市值就已经超过了阿里巴巴。 然而，这还没有结束，抖音等直播销售，以及美团**和限时抢购等社区，不得不从他们手中夺走一些市场份额。
其次，直播的商业模式更糟糕。
最近流传着一则俞敏鸿的**，内容是俞敏鸿讲述了当年他新东方的一位著名讲师，并要求俞敏鸿支付他营业收入的1 4作为工资。 于敏红只能答应，但同时又立即培养了一位老师来代替他。 当于敏红讲述这段往事时，他还是有些害怕。 但直播比这更糟糕一百倍。
如前所述，贝克汉姆邀请梅西加盟，但俱乐部无法支付如此巨额的薪水，并要求其他俱乐部也分担。 事实上，除了梅西之外，内马尔、哈兰德，甚至桑乔、福登这样的准一流球员，从来没听说过普通人，薪水就达数千万英镑。
电影制作中的巨星也是如此，所以是几部迪士尼动画片给公司带来了巨额利润，因为这些动画片从电影明星的片酬中节省了一大笔钱。
而超级主播的份额只会更多！普通的超级主播，比如李佳琦，要的是卖出金额的1 4，相当小。 服用三分之一是正常的。 像李佳琦、董宇辉这样的超级主播，其实都是公司的员工在为他们工作——他们想拿走大部分利润。
当然，也请不到李佳琦、董宇辉这样的超级主播，所以公司的直播销售额一年能卖出18亿元，可是惊艳了。
一个优秀的主播的影响力可以大到“没有某个主播，公司就无法正常运转”？是的。 这是直播行业的一个重要特征。 相信余敏鸿在东方选拔风波之后，已经认识到了这一点。
锚是最重要的部分，任何人都可以更换它，但锚不能。 这一事件反映了直播在当前市场中的重要地位，以及顶级主播在平台中的决定性引导作用。 而在短短的**时代，当然，超级主播能有这样的影响力是很少见的，除非他们的个人能力非常突出。
能力出众是不够的，在新东方这么多优秀的老师中，若是于敏红接替董玉辉，培养他，能成为接近董玉辉影响力的直播吗？除非你特别幸运，否则这太难了。 就连董宇辉也有很大的运气成分——他从草根飘向北方，身上有一种不磨而散的朴素，刚一出场，顿时引起共鸣，成为网红。
三是东方选择自建或与第三方合作打造一流链条，推出多款产品，实在不容乐观。 东方选业有这样的能力吗？几乎所有这些产品都极具竞争力。 由于B到C的直接，目前通过直播卖货的毛利率非常高，接近50%。 但这些产品在未来的竞争力如何？
当时的网易燕轩的发展历程，值得投资者借鉴。 网易燕轩是国内第一个开启这种模式的企业家：寻找为国际品牌代工的厂家，并让它打出网易燕轩的新商标。 在最初的几年里，这是一个成倍的增长，但它突然戛然而止。 为什么？因为加盟的竞争很快就变得激烈了——卖货的竞争一下子就非常激烈了。 它销售的几乎每一种产品，都具有很强的竞争力。 很快，每个厂家都要找厂家来加工，放到自己的直播间里意大利面也是如此，牛肉丸早已随处可见。 截至6月底，自营产品已经有130家，管理也是个大问题。 这与以往的新东方教育完全不同。
几乎没有消费者在意是自建工厂还是第三方工厂，消费者认可董宇辉为主播。
对于一个投资者来说，从理性出发，这种严重依赖超级主播的公司，超级主播应该拿走大部分利润，而这种商业模式极其糟糕的公司，必须被排除在自己的**池之外。