制作人 |走在创业的最前沿。
作者 |离开星月。
编辑 |胡芳杰.
美国编辑 |吴义忠.
审计 |颂。
2024年，随着光伏行业的快速发展，光伏赛道异常火爆，不少企业争先恐后地寻求上市。
2024年8月27日，中国证监会（以下简称“证监会”）发布阶段性收紧IPO节奏、再融资监管安排等相关文件后，光伏行业上市融资热潮降温，部分企业纷纷撤回融资申请，但部分企业IPO进程仍在推进。
12月15日，主要从事高效太阳能电池研发、生产、销售的江苏中润太阳能科技有限公司在会上首次召开。
或许是因为担心巨额融资无法通过，在12月8日披露的征求意见稿中，中润太阳能募集资金跌至23亿元，而在5月15日首次披露的招股书中，中润太阳能预计募集资金40亿元。
与此同时，中润太阳能IPO仍存在诸多疑点，尤其是公司实际控制人IPO前夕大额套现的问题。 此外，中润太阳能产品结构过于简单，资产负债率过高，在行业产能过剩的大趋势下，能否消化大规模融资扩产还不得而知。
招股书显示，中润太阳能的前身中润股份有限公司是孟立业与强力金属于2024年1月共同出资成立的有限责任公司。 成立时，中润股份注册资本2.2亿元，其中孟立业认购1.54亿元，强金属认购6600万元。
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2024年，中润股份整体变更为股份制公司。 截至招股书签署之日，中润太阳能实际控制人为龙大强、孟立业。 其中，龙大强直接持有中润太阳能35股持股44%，孟丽特直接持股647%的股份，夫妻俩间接持有873%。因此，龙大强和孟立业实际上控制了中润光能5064%的股份。
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据了解，龙大强和孟立业均来自江苏沛县。 龙大强，2024年出生，毕业于中国人民解放军电子工程学院信息安全与网络管理专业，毕业后任沛县物资局业务科科长。 之后，龙大强于2024年8月离职，开始从事钢铁**，随后于2024年和2024年分别成立了钢铁贸易公司宇骏金属和新昌钢。 2024年，龙大强进入光伏行业。
可以看出，龙大强的工作经验非常丰富，曾涉足钢铁、光伏行业。 此外，龙大强还进入房地产领域，于2024年11月至2024年1月担任合泰地产执行董事。
然而，随着投资步伐的加快，龙大强和孟立业开始占据中润太阳能的资金。
招股书显示，自2024年以来，因产业布局需要，实控人及其妻子陆续向中润太阳能借款。 截至2024年12月31日，实际控制人及其控制关联公司已借款多达331亿元。
其中，中宇光伏、中汇光伏、界源光伏、润力太阳能、拓正茂源布局投资2家3亿元，实控人个人融资3700万元，贷款利息6387元14万元。
图：润光能源一轮审计询问的回复信）。
2024年之后，龙大强和孟立业并没有停止占用资金，而是借了越来越多的钱。
2024年至2024年，龙大强、孟立业及其控制关联方共借款1549亿元，其中股东中启控股6000万元，股东星天投资5000万元。
值得注意的是，龙大强和孟立业的年均贷款在3亿至5亿之间，最高涉及金额为51亿元。
图：润光能源一轮审计询问的回复信）。
加上2024年之前借入的金额331亿元，实际控制人及关联方已向中润太阳能借款超过18亿元。
频繁的借贷措施，无疑让中润太阳能成为了实际控制人的“ATM”。 同时，中润太阳能也在回复函中表示，公司与关联方的资金借款具有合理的商业背景和用途，上述借款在报告期内已规范化。
值得注意的是，除资金借贷外，实际控制人龙大强在IPO前进行了大规模股权转让，累计套现1119亿美元。 这一不寻常的举动也引起了市场的高度关注。
招股书显示，2024年5月，龙大强将持有1714注册资本29万元划转至高科技国有资产国朗新能源、万林创富。 同年8月，龙大强再次举行456注册资本43万元转让国投环保、中企控股、宝创共赢。
按35元注册资本计算，龙大强两笔股权转让合计转让2170注册资本72万元，76亿元。
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2024年5月至2024年12月，龙大强将自己持有的界源光伏、中裕光伏、新奇材料、中辉光伏四家公司注入中润太阳能，其中中汇光伏6667%的股权以实际债务形式继承，剩余总收购价为36亿元。
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因此，龙大强一共套现了11个2亿元。
那么，在上市之前，龙大强通过股权转让实现了套现，其目的是什么？
根据调查函，112亿元，1缴纳股权转让税56亿元，684亿元用于偿还中润太阳能贷款，124亿元用于投资中山新能源，2918万元用于家庭支出，989803万元用于偿还银行贷款及其管下其他企业的本息，261472万元用于向其他关联方提供贷款，只有2365万元。
可以看出，龙大强的股权转让资金基本都是用来偿还贷款的，如果不能顺利兑现，龙大强很可能无法偿还贷款。
事实上，龙大强曾被列为不诚实的人，应予处决。
龙大强因向无关第三人提供担保而产生的被动债务，被担保方无力偿还，被列入失信被执行人名单2024年9月和2024年6月，龙大强与相关银行签订执行和解协议，随后被移出失信被执行人名单。
因此，IPO前夕大额套现，可以说是解决了龙大强的“急需”，但这种举动却涉嫌掏空公司，不利于中小股东的利益。
近年来，中润太阳能虽然营收爆发式增长，但归母净利润波动较大。
招股书显示，2024年至2024年6月（以下简称“报告期”），中润太阳能营业收入为2533亿元，5089亿元，12552亿和10769亿元;同期归属于母公司的净利润为112亿元，-192亿元，83 亿和 931亿元。
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其中，2024年营收较2024年增长近4倍，2024年上半年呈现爆发式增长。
另一方面，虽然2024年归母净利润扭亏为盈，但2024年公司开始亏损，减少27080%，2024年归母净利润有所改善。 2024年，公司预计实现归母净利润203亿元-2448亿元。
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净利润的大幅波动，与公司相对单一的主营业务有直接关系。 招股书显示，中润太阳能的业务集中在电池板块。
报告期内，中润太阳能太阳能电池业务营收为2529亿元，4812亿元，11578亿元和1000亿98亿元，占主营业务收入的比重分别为98亿元。 50% 和 9391%，该业务多年来贡献了公司收入的90%以上。
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由于产品结构相对单一，中润太阳能应对产业链上下游波动的能力不足。 2024年，由于多晶硅带动单晶硅片阶段性增长，公司主营业务毛利率由12提升至1256% 降至 528%，下降 728个百分点，使公司在2024年亏损。
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另一方面，中润太阳能的资产负债率远高于行业平均水平，也为其持续经营的能力打上了问号。
报告期内，中润太阳能资产负债率如下。 38% 和 7911%，同期同行业企业平均资产负债率为。 70% 和 6472%，中润太阳能的资产负债率远高于同行公司。
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一般来说，资产负债率是衡量企业负债水平和风险水平的重要指标，资产负债率越高，企业的财务风险越大。 资产负债率远高于同行的原因，还有待公司进一步解释。
尚未上市的中润太阳能在融资渠道上没有优势，光伏行业产品技术的迭代速度非常快，这也增加了企业的资金压力。 因此，在5月15日披露的招股书中，中润太阳能拟募集资金共计40亿元，其中20亿元将用于补充流动性。
中润太阳能表示，补充流动性有利于降低潜在的财务费用和债务偿还压力，满足公司业务规模增长带来的营运资金需求。
图：中润太阳能招股说明书（5月15日披露版本）。
不过，在上一期征求意见稿中，中润太阳能将募资额度从40亿元调整为23亿元，其中20亿元用于年产8GW高效光伏电池项目（二期），3亿元用于补充流动资金，补充资金减少85%。
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值得一提的是，中润太阳能在筹资扩产时，仍面临产能消化问题。
报告期内，公司高效太阳能电池总销量为497gw、8.44gw、13.85GW 和 14GW61GW，占2020-2024年全球组件产量的比重。 82% 和 399%。
图：润光能源一轮审计询问的回复信）。
同时，报告期内，中润太阳能太阳能电池产能利用率如下。 90% 和 9122%，2024年上半年有所下降。
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此外，电池片业务受原材料**下滑、下游成本降低压力影响2024年上半年，182mm单晶PERC电池片将创下1%的年内最高点14元W降070元W，减少3860%。
在询问函中，当深交所询问是否存在产能过剩风险时，中润太阳能表示短期来看，太阳能电池产业呈现阶段性产能失衡的特点，即上游产能建设和产量释放高于下游需求。
据CPIA统计，2024年底全球电池产能约为583GW，高于券商2024年新增光伏装机容量对应的494GW组件装机量**。
因此，在行业整体产能过剩的担忧下，中润太阳能产能的高水平扩张或会在短期内面临消化问题。
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