关键要点：1、今年的压力可能来自两部分，一是今年出口累计增速仍明显偏低。 此外，固定资产投资，尤其是房地产投资，对总需求的拖累比较明显。
2、对于2024年的经济来说，仍有一些利好因素推动经济进一步企稳。
首先，随着库存触底反弹，我们估计明年出口可能恢复正增长
二是以保障性住房为龙头的三大项目建设，如果明年是保障性住房建设元年，可以明显加快，房地产投资对GDP的拖累将明显减轻。
三是金融，今年四季度新增发行的1万亿国债，绝大部分将在明年使用。 算上今年发行的国债，真正开工建设也将落在明年上半年。
增发国债其实是一个信号，暗示财政政府要更积极地促进经济稳定。 包括现在地方政府正在推进新一轮债务，新一轮债务转移后，也可能有部分省市财政负担过轻的效果。
因此，出口、房地产和化学债券将成为三驾马车，可以在 2024 年的增长中发挥推动作用。
3.明年我们有条件实现更高的增长，我倾向于有5%左右的较高概率，要实现这个目标，它对应的是财政政策，或者货币政策，需要有更积极的形势，空间相对比较明显应该是财政政策。 货币政策可能会保持保守和中性。
全球经济或整个海外环境有两条主线，一是欧美去库存导致制造业经济体或新兴市场出口负增长;其次，欧美加息给新兴市场的FDI和汇率带来了压力。
在2024年整个外部环境下，典型的海外去库存周期基本结束，欧美加息基本结束，这两个线索会比今年好，压力会有所减轻。
5.明年第一季度（经济）可能仍遵循今年第四季度的既定趋势，即明年年中。
第二季度和第三季度可能会更好。
最近郭磊，宏观领域首位新晋财富铂金分析师在路演中，他们分享了他们对当前经济的看法以及对 2024 年经济走向的见解。
郭磊表示，2024年宏观经济进入好转阶段，增长目标有望实现。 但房地产投资仍是最大的拖累，需要政策调整。
明年一季度可能仍处于跟随四季度走势的阶段，海外库存触底但库存补给尚未形成，地方债券和基建投资仍相对谨慎，房地产销售和投资仍承压。
房地产、出口和化学债务将成为三驾马车，可以在 2024 年的增长中发挥推动作用。
广发**首席经济学家郭磊是宏观经济研究领域（2017-2023）连续第七届冠军，刚刚获得“新财富白金分析师”奖。
班代表特别提醒：郭磊将于12月17日在《华尔街日报》和中欧国际工商学院联合主办的第六届阿尔法峰会上发表题为“2024年宏观经济环境与资产定价环境”的主题演讲有兴趣的合作伙伴可以通过点击下方海报或扫描二维码进行注册。
以下是投资作业课代表（微信号：touzizuoyeben）与大家分享的精华： 关于2024年的宏观经济形势，首先，全年都能实现GDP目标。
其次，从环比来看，压力最大和最弱的阶段应该已经过去，目前正处于改善过程中。
第三，有效需求不足还是非常明显的。 这是进一步提振总需求、推动经济向好状态的后续政策。
我非常同意这样一种说法，即对宏观经济的最大拖累是房地产投资。 今年消费和服务业的表现总体良好。
压力可能来自两部分，我认为第一部分可能是今年出口累计增速仍然明显偏低。 目前，我们10月和11月的出口正在逐步企稳。 全年应该还是负增长，到目前为止应该在负5左右。
出口负增长将导致中国经济总需求出现缺口。 中国是制造业大国，制造业增加值占世界总量的近30%。 因此，如果出口增长为负，总需求将出现一定的缺口。
二是固定资产投资，尤其是房地产投资。 今年房地产投资水平低迷，本应对总需求造成重大拖累。 所以从年中开始，我们的政策也一直在围绕房地产做一些政策调整。
对于2024年的经济，我的理解是，仍有一些积极因素推动经济进一步企稳。 关于这一积极因素，我想提出三点意见。
第一个是出口。 因为从经验规律的角度来看，出口与海外库存周期是同步的。 这可能有点违反直觉，很多人会认为出口和海外终端需求是同步的，但实际上并非如此。
例如，美国经济今年逐渐小幅加速，但我们对美出口却逐季放缓，因为出口其实是与库存周期同步的，而过去六个季度的去库存，导致了出口的调整。 此外，随着库存触底反弹，我们估计明年出口可能会恢复正增长。 这是 2024 年经济的第一个驱动力。
第二个驱动因素是包括经济适用房在内的三大项目的建设。 可以看出，该策略也非常重视这个领域。 如果明年是保障性住房建设元年，如果这一领域能够加快推进，整个房地产投资对GDP的拖累可能会明显降低。
央行还表示，将通过中长期低成本基金支持保障性住房等三大项目。 所以现在整个政策线索已经比较清晰了。 如果明年有大量的保障性住房，我认为还是值得期待的。
第三是财政额度。 今年第四季度新增发行的1万亿国债中，绝大部分将在明年使用。 算上今年发行的国债，真正开工建设也将落在明年上半年。
增发国债其实是一个信号，暗示财政政府要更积极地促进经济稳定。
所以，第三股力量就是我们更积极的金融，包括地方政府现在正在推动新一轮的债务，而新一轮的债务之后，也可能会有部分省市被轻融资的效果。
因此，出口、房地产和化学债券将成为三驾马车，可以在 2024 年的增长中发挥推动作用。
这种架构实际上有点像 2016 年的样子当时也是出口、房地产、化工债务三条线索。
出口是一个外生变量，你不能谈论它，但基本上是跟着库存走。 为什么房地产和化学键在2024年一起出现？
最重要的因素之一是内部和外部的预期，这在当时是相对谨慎的。 政策通过一轮相对集中的行动解决了地方债券问题，比如当时通过5万亿置换债券解决地方债券问题，通过房地产去库存扶持少数房地产，有效扭转了当时内外预期的局面。
如果比较这一轮，许多功能都相对相似。 这就是我对明年一些相对积极因素的理解。
明年第一季度可能会遵循（今年）第四季度的既定趋势。
首先，海外库存已经触底，但典型的补货库存尚未形成。
同时，新一轮地方债融资仍在进行中，这些省市在债务转换期的基建投资应相对谨慎。 它将等待整个债务解决的完成和长期机制的实施。
包括目前房地产的销售和投资端，应该还是有一定的压力的，保障性住房的启动应该有一个过程。
所以如果看明年的节奏，我觉得明年中期的二、三季度可能会更好，第一季度可能会有一个酝酿期。
对于明年的政策环境，我们来简单谈谈这些部分。 第一个是GDP目标，第二个是财政政策空间，第三个是中期政策框架。
政策目标将决定整个经济工作的方向，也将决定整个政策的底线。
就GDP目标而言，今年扣除低基数后的增长很可能是4至4年的复合增长像这样的 2 个级别。 那么明年我们就具备了实现更高增长的条件。 例如，现在整个财政都在增加，出口环境可能会好一点。
因此，从理论上讲，明年的政策目标设定为45%或5%是合理的，而且比今年有所上升。
就我个人而言，我倾向于认为5%左右的概率会更高。
首先，今年本身，明显的目标也在5%左右。 为了保持连续性，明年将其设定在5%左右相对合适。
其次，明年通过保障性住房建设和扩大融资，我认为我们可以有效刺激部分投资需求。
再加上出口的改善，也有条件实现5%左右的增速。
此外，目前国内外预期处于相对谨慎的境地，如果GDP目标设定得比较积极，也有助于引导内外预期的进一步改善。
所以我倾向于有更高的概率，在5%左右。
要实现5%左右的增长目标，就必须有财政或货币政策，需要更积极的形势。
这里我觉得空间比较明显，应该是金融。 在我们的理解中，货币政策基本仍处于名义增长的下行周期，将有更大的发挥空间。
财政可能是明年政策环境的重要焦点。
说到金融，我想提醒大家，我们需要关注广义的财政框架。 因为我们知道，狭义的财政主要是赤字率，以及明年赤字能有多大。
从广义的金融学上讲，还应考虑专项债券、增发国债等金融工具。 最重要的不是赤字比率一定相同。 2% 或 35%，但加起来有多少。
广义金融的概念相对更为关键。 假设赤字率为 30%，但广义金融整体规模比较大，也能带动总需求扩张。
另一方面，明年也将是中期政策框架可能实施的一年。
例如，现代工业体系将指导未来5至10年制造业的发展，以及中国经济的进一步升级。
现代产业体系的一些亮点，如短板产业的供应链、优势产业链的延伸、新兴产业的建设、传统产业的升级改造等。
未来会有什么样的政策规划，什么样的政策框架，也将是明年政策环境非常重要的一环。
明年的货币政策可能会保持保守，或者从研究的角度来看，它相对中性，有一些理解。
首先，从历史上货币政策的特点来看，仍处于名义增长的下行期，相对扩张的空间会更大。 例如，在连续降息和降准后，一旦名义增长开始恢复，PPI就开始上升。 从历史上看，货币政策相对中性。
其次，从整个经济的需求来看，流动性其实是相对宽松的，未来的重点应该是信贷扩张。
信贷扩张要么是由基础设施带动，要么是通过房地产或制造业带动，我认为最重要的不是钱的多少，而是金融政策的配合。 因此，明年整体财政政策的走向可能相对更为关键。
包括对新兴行业的持续支持，包括促进这些领域的房地产稳定，以及继续通过一些基础设施支持总需求缺口，这些金融政策将相对更加关键。
因此，整体货币政策可能会保持稳定和中性。
2024年，全球经济或整个海外环境将出现两条主线，一是欧美去库存，导致制造业经济体或新兴市场出口出现负增长二是欧美加息给新兴市场FDI和汇率带来的压力。
在2024年，我们预计这两个线索都将逆转，两种压力都将减轻。
首先是典型的海外去库存周期，应该基本结束。
在我的判断中，明年美国经济应该不会有那么大的财政扩张空间，明年美国的赤字率应该会下降，财政扩张对经济的贡献可能会略有转负。 不过，在政府扶持了两年的制造业，也可能迎来触底。 因此，它的经济是这两种力量的结合。
服务业将继续放缓，因为它受到严重的财务影响。 但制造业可能会触底反弹，这与整体经济增长率相对应，我认为可能会下降。
例如，明年可能会跌到几个点，但可能不会进入特别典型的衰退，再加上库存的补充，这对应于我们的出口仍将有机会。
还有一点是，随着欧美加息周期的结束，新兴市场的汇率和FDR压力也将减轻。 所以整个外部环境，我觉得这两条线索明年会比今年好。
*：投资工作簿专业作者范子龙 王力阿尔法峰会 |12月17日，上海，注册