10月下旬以来，黑色产业链重心整体上移，钢现货、铁矿石、焦炭价格涨幅在10%左右。 铁矿石原本涨幅最大，但随着水运局、物价监管局联合加强港口铁矿石监管，短期内见顶回落。 至于废钢，只有3%左右，涨幅确实不够，与其他品种相比，其他品种相形见绌，甚至10月份的跌幅也还没有完全恢复。 
总是兄弟吃肉我喝汤，不合适，12月会有废钢补货吗？本文阐述了废钢涨价难度高于其他品种的原因，并试图通过分析10月以来市场背后的逻辑、12月份市场的重要宏观信息以及行业可能的变化，预测下一个废钢市场以及需要重点关注的行业风险。 废钢易跌难涨随行业下游订单。
首先，行业集中度低与加工能力供过于求密切相关。 废钢的下游主要是钢厂和一些铸造厂，其中钢厂约占百分之九十，拥有绝对的话语权。 近年来，我国房地产行业进入下行周期，新屋开工率大幅下降，钢材需求大幅萎缩。 钢厂利润微薄，在上游铁焦强、成本强的情况下，只能选择通过压制废钢来减损。 而废钢恰好是钢厂可以处理的软柿子。 这主要是由于废钢行业目前的竞争格局。 废钢行业经过过去几年的一轮产能扩张，目前加工产能严重过剩，很多加工基地不满，为了维持生产，抢货现象频发。 以破碎物料为例，我们今年调研的破碎线产能利用率甚至不低于30%。 无论这种现象是由于废钢资源释放缓慢还是钢厂跟不上需求造成的，客观上确实造成了当前基地的生存困境。 赔钱赚钱、努力维持的老铁不在少数。 一方面，废钢本质上是一种通过看钢厂的面貌来吃饭的行业。 目前钢厂只能喝粥，老铁人能吃肉喝米汤就好了。 另一方面，废钢仍是小规模分散的竞争格局，虽然有欧冶、中回收、中拓等大型连锁企业在整合，但很多都是票税业务，真正进局做加工的还很少。 它被钢厂压制，自然不能在内部形成合力，所以容易跌倒，很难上升。 好在目前废钢长期处于紧平衡状态，虽然易跌难涨，但废钢涨跌也慢。 自10月下旬以来，本轮钢价有所反弹，我认为主要得益于两个因素。 首先，市场对明年稳增长政策带动需求改善的预期进一步加强，尤其是在财政部宣布增发1万亿元专项政府债券后。 另一方面，经过半年多的产出压缩去库存过程，基本面相对健康，低库存导致现货出现一定程度的结构性紧缩。 当然，最重要的是宏观预期的作用，但阶梯不能只爬上去，预期需要得到现实的验证，这一轮实际的猜测提前对明年的新建是有期盼的，目前阶梯是不是海市蜃楼也很难说。 我们先来回顾一下目前废钢的基本面，以255家样本钢厂的数据为例：到货量接近59万吨，创下23年下半年的新高。 目前废弃物资源释放较多，短期到货或维持较高水平要求：钢厂废钢日消费量增至57万吨左右，特别是电炉因利润偏好而增产热情高涨，而高炉因铁矿石短期达峰而利润略有提高，废钢性价比较好， 并且废钢量也得到了适当的增加库存：目前钢厂库存已升至550万吨左右，其中高炉钢厂废钢原料库存同比增长近65%，涨价积极性不强利润：目前华东电炉炼钢谷电利润220元，平电60元物有所值：目前，蜗牛废料价差已扩大至1120元左右，废铁价差为310元，凸显了废钢的性价比，将有利于钢厂维持或略有增加对废钢的需求。 从废钢本身来看，目前基本面相当健康，供需同步上升，供需相对平衡。 货物到货出乎意料的好，今年春节时间再晚一点，废钢资源恐怕能跟上。 在废钢价格好的情况下，长流程钢厂已经慢慢做了一些库存（如华东大型钢厂，日消费量为1.）。约7万吨，报告库存已达到约65万吨）。电炉日消费量与利润相比，前期有点滞后，但近期似乎正在加速追赶高峰。 上周，电炉厂对增产复产意愿做了调查，对调查结果，本周日消费量再次大幅增长确实有些意外，但看到电炉厂利润仍维持在如此良好的水平，看来电炉厂的言行是有道理的， 毕竟一整年都埋头苦干，担心利润提升只是昙花一现，行动略显迟钝，在利润持续维持的情况下，不管能维持多久，止住疑虑，赶紧生产，发现亏损才是正确的。1、宏观暂时退到二线，钢材供需暂时占主导地位，废钢气候或转为负宏观投机进入现阶段，部分基金有获利了结的冲动，现实未必给钢价继续走好动力。 钢厂利润、钢材产量和库存的变化可能成为12月钢**的关键影响因素，而实际期末螺纹库存环比增加，螺纹产量已升至八周高点，堆积风险似乎再次酝酿。 对此，12月市场或将出现重大调整的节奏。 钢厂利润不大可能继续扩大，在不缺废钢的情况下，很难提高废钢价格。 这里还应该关注下一次**经济工作会议（可能在年中）。 2、前期看电炉生产何时达峰，后期看冬库意愿和力度从往年冬库时机以及我们对钢厂冬季库储意愿的研究来看，今年的冬库时间落后，预计大部分钢厂要到12月下旬才开始进入冬库。 暂排除冬季库存这一关键变量，12月上旬基本面判断的落脚点在废钢日消费上。 对于长流程钢厂来说，虽然目前在铁矿石的监管下利润有所改善，但钢贸商冬季囤积建材的意愿可能并不强烈，钢厂在当前真正的淡季备冬季建材的可能性不大。 对于电炉来说，确实没有太大的增产空间，我们89台电炉的产能利用率接近3月份的峰值。 多短工序涨幅有限，从废钢**来看，11月市场反馈为国内制造业生产相对强势，家电、汽车、电子等废旧产出较为优，同时由于本月废钢小而稳，社会和现场处理均处于良好水平， 而废钢整体增幅更为明显。电炉可能不需要担心吃不饱。 3、整体来看，短期废钢或迎窄幅调整调整后，在预期发酵和钢厂冬季储存开始后，废钢供需可能逐渐趋紧，在钢企稳的情况下有走强的可能。 但不确定因素较多，目前尚无独立性，黑产业链整体估值没有明显提升的迹象。