自2024年以来，实际利率的上升并未抑制金价的强势。 在去全球化、去金融化的趋势下，国际货币体系向多极化转变，各国央行大幅增持，成为支撑金价的新生力量。
廖宗奎.
黄金价格飙升至历史新高。 12月4日，Comex***创下每盎司2,152美元的历史新高。 10月以来，黄金价格持续上涨，正如所谓的“炮声响起，**万两”，巴以冲突推高了黄金价格。 **以美元计价，近期美联储降息预期上升导致美元贬值，也变相刺激金价。
*两者兼具商品属性和金融属性，后者对金价的影响作用更为重要。 从历史上看，高通胀时期更有可能引发长期多头，而由避险情绪、利率和其他因素驱动的趋势更有可能是中短期的。 在全球通胀降温的背景下，金价能否继续看涨？
随着美联储加息见顶，实际利率将回到中心，持有的机会成本将大幅降低。 国际货币体系的多极化导致各国央行持仓量大幅增加**，这将对金价形成长期支撑。
** 双重属性
* 它是一种非常特殊的商品，也具有很强的金融属性。 从商品角度来看，**主要用于珠宝首饰和工业用途，这两者的需求相对稳定，约占总需求的50%。 另外50%的需求起到金融的作用，起到抗通胀和保值的作用;其中，**是央行外汇储备的重要组成部分，2024年央行**需求量达到1082吨，占总需求量的23%。
因为**的供应极其稀缺，对其商品属性的需求是相对固定的，也就是说，这部分因素对***的影响很小，而金融属性是决定黄金价格的更重要方面。 一般来说，金融属性受通胀预期、实际利率、避险情绪、美元价值和央行准备金需求等因素的影响。
* 通常被用作人们抵御通货膨胀的重要工具。 从历史上看，当全球通胀居高不下时，黄金价格往往会大幅上涨。 例如，上世纪70年代，石油供应危机引发的高通胀导致布雷顿森林体系崩溃，美元与**的固定比率脱钩，金价开始大幅上涨**。 从2024年到2024年，随着全球经济的快速增长，大宗商品**飙升，全球通胀再度上升，金价迎来最长的牛市。 同样，2024年疫情爆发后，全球央行大幅宽松导致通胀居高不下，金价也随之上涨。
由于持有**不产生利息收入，就像持有**一样，利率是持有**或**的机会成本。 如果利率较高，持有**的机会成本会更大，这自然会抑制需求。 如果考虑到通货膨胀的综合影响，可能有必要考虑实际利率对黄金价格的影响。 一般来说，在美联储货币政策宽松的初期和中期，名义利率大幅下降，通胀预期开始上升，而实际利率下降非常快，金价更容易**，比如2024年。
*还具有对冲功能，当全球风险偏好下降时，资金会追逐**避险，金价会上涨。 在2024年俄乌冲突初期，以及近期的巴以冲突中，金价受到提振。 此外，在全球经济衰退期间，也会出现强烈的避险情绪，如2024年全球金融危机和2024年欧债危机，引发了金价的大幅上涨。
无论是地缘政治冲突还是全球经济衰退，避险情绪往往在中短期内，随着近年来全球化的倒退，全球经济和政治格局发生了巨大变化，这催生了更长期的避险需求。 民生认为，虽然我们正处于信用货币时代，但储备货币和最后的还款手段的功能并没有动摇。 当全球货币信用体系波动时，对法定货币的替代效应将会增加。 目前具有全球储备货币地位的主权货币是美元，因此会体现美元的替代。 这种替代取决于两个方面，一个是美元的中短期主权信用，另一个是以美元为代表的国际货币结算体系的长期稳定性。
中金公司认为，在去全球化、去金融化的趋势下，国际货币体系可能面临多极化变革，在货币体系转型过程中，**可能成为实物资产流动的重要载体和“多极化”货币体系的重要“极点”。 数据方面，2024年至2024年全球央行平均每年购买黄金约470吨，而在2024年金价整体承压的背景下，全球央行储备**净购买量上升至1,082吨。
*是以美元计价的，如果美元作为面额单位大幅贬值，也会直接以**的名义价值上涨。 但从更深层次来看，美元的走势往往受到美联储货币政策、美债利率、通胀预期和避险情绪的影响，因此美元价值的变化并不是影响金价的自变量。 因此，我们经常看到，很多时候美元与金价走势无关。
虽然许多因素会影响金价，但从历史上看，通胀往往更有可能导致长期牛市，而避险因素和利率周期的影响往往是中短期的。 世界各国央行纷纷增持**，这很可能是支撑金价的长期变量。
你会继续遛牛吗？
你自己观察会发现，近年来，金价呈现出易涨难跌的特点，即当有利因素出现时，容易**;当一些不利因素发挥作用时，下降幅度并不大。
典型的时期是美联储在2024年快速大幅加息后实际利率大幅上升，但金价仅从每盎司2,070美元的高位回落至1,630美元。 换言之，黄金价格与实际利率之间的负相关性在过去两年中有所减弱。 这种减弱很大程度上可能来自2024年爆发的俄乌冲突。
民生**认为，俄乌冲突爆发后，美欧冻结了俄罗斯央行的美元外汇储备，导致非美国经济体质疑美元的安全性。 在地缘政治环境变化的背景下，各国对安全资产的需求可能趋于多样化，特别是在更容易受到外部冲击的发展中国家。
未来金价会继续看涨吗？实际利率下降和各国央行增持可能会推动金价继续上涨**。 全球通胀明显降温，但欧美货币政策也趋于转向，过高的实际利率很可能重回中心，实际利率将重回支撑金价的通道。 从长远来看，各国央行增持外汇储备的热情仍将支撑金价。
国泰君安**判断，美国经济三季度的高增长很可能难以为继，四季度经济再度放缓，届时降息交易会更加顺畅，直接利好配置机会。 从避险情绪来看，越接近11月美国**阶段，全球地缘政治风险往往升降不一。 考虑到拜登在美国的支持率处于较低水平，且两党争端愈演愈烈，避险交易卷土重来的概率相对较高，这也将有利于美国的配置机会。
华泰认为，短期内仍受巴以冲突等地缘政治事件影响，如果巴以冲突扩大，仍有恢复空间。 此外，美国目前实际利率的高位难以维持，随着实际利率的下降，中期仍有空间。 疫情过后，全球潜在增长率可能下降，储蓄和投资平衡不支持中性利率大幅回升，因此长期利率隐含的利率预期不会大幅上升。