作者丨董鹏.
编辑丨鲍方明.
红海局势发酵，许多国际航运公司选择暂停红海航行或绕过好望角，运输成本和即期运费也随之而来，并一路传导到航运和商品市场。
全球最大的集装箱航运公司马士基（Maersk）已暂停通过曼德海峡（Bab el-Mandeb Strait）的船只的所有航行。
12月21日，国内集装箱运输指数（欧线）**主EC2404合约本周再度上涨，本周合约（结算价）累计涨幅达3572%。
突发事件叠加航运淡季等因素，导致市场多空背离加大，本周欧洲航线集装箱航运指数**的未平仓合约和成交量**环比**均有明显增加。
需要注意的是，欧线集装箱海运指数**与传统大宗商品有很大不同，前者是现金交割，后者是实物交割，这使得两者的传导机制存在明显差异。
现有商品和现货合约之所以能够带动远期合约的波动，是因为现货商品的实物商品可以在远月存入，形成套利和交割锚定，这是远期合约能够跟随现货合约走势的根本原因。 国泰君安航运分析师黄柳楠指出，这在任何一种非实物衍生品中都是暂时无法实现的，这也意味着航运衍生品的多月合约对于现货锚定来说应该比较弱。
此外，EC2404已经是最近交付的合同，但距离交付还有4个多月的时间，在此期间仍需面对红海事件将如何解读、船公司是否会恢复航行、即期运价波动等诸多不确定因素。
也正是在上述市场波动和风险增加的背景下，国际能源交易所于12月20日发布了包括调整保证金、涨跌停价、EC2404等合约手续费在内的“一揽子”监管措施，以防控可能出现的市场风险。
具有短期扰动的偶发性事件
地缘政治引发的偶发事件是影响市场波动的重要变量，红海事件就是一个典型案例。
红海是通过苏伊士运河运输的必要路线。
自11月中旬以来，胡塞武装扩大了对以色列目标的打击，开始对红海的“与以色列有联系的船只”进行打击，袭击了一些与以色列有联系的商船。
自12月以来，目标已升级至所有开往以色列港口的船只，从12月9日至15日，包括马士基和赫伯罗特在内的集装箱船遭到袭击。 随即，多家航运巨头宣布，将暂停所有红海集装箱船的运输或绕好望角航行。
红海（苏伊士运河）航线是全球最繁忙的航线，上述事件也导致远东-北欧航线运力紧张，成本上升，导致即期运价上涨。
对此，国泰君安**在12月21日指出，“目前市场已经公布，明年1月初的订舱费率为2000-2200美金TEU和4000+美金FEU，换算成SCFIS（欧线）指数约为2000-2100点。 ”
传递到市场，这是最近国际能源交易所集装箱指数（欧洲线）的上涨。
12月18日，EC2404主力合约上涨1276%，12月20日以限价收盘，但不构成单边行情，12月21日再次限价。
按**价和结算价计算，本周EC2404合约累计增幅已达38张86% 和 3572%。
波动性的增加伴随着市场参与的显着增加。
集装箱航运指数（欧洲航线）**的总未平仓合约从周五的11增加70,000 手已增加到今天的 21 手50,000手，同期交易量从早期的20多万手增加到50多万手，12月20日一度达到87手50,000手。
也正是在意外事件导致市场大幅波动的背景下，在交易所层面进行了临时监管。
12月20日，上海国际能源交易所公告，自12月21日结算起，EC2404、EC2406合约交易保证金比例调整为14%，涨跌停板调整为12%，EC2404等所有合约交易手续费调整为成交金额的4/10000。
上述措施是国内**交易所的常规监管工具。 提高保证金可以增加投资者的持仓成本，提高涨跌板的区间有利于市场自发的价格调整，提高平仓手续费标准是为了增加投资者的交易成本，从而减少市场投机的热度。
以12月21日为例，上述国内龙头企业实施的集装箱航运指数（欧线）**保证金已达25%（交易所+**公司两部分），加之市场每日无债结算制度，投资者持仓风险大幅降低。
海通**航运研究员磊跃也指出，“调整手续费可以较好地平息近日过热的情绪，对市场整体运行起到快速应对和防范风险的作用。 ”
过去几天，集装箱航运指数（欧洲航线）的成交量和价格都有所上涨，一方面是由于红海事件影响了亚欧航线的船期，另一方面也是由于市场的整体情绪。 环球物流集团董事会秘书范昌平表示，保证金和限价的提高将有助于进一步引导市场情绪的回归。
根据交易所风控规则，EC2404合约12月21日涨停后，12月22日的保证金比例和涨跌停将相应调整。
即在14%的交易保证金比例和12%的涨跌停板的基础上，分别上调3个百分点至17%和15%。
过剩产能可能超过2024年
不难看出，这一轮的导火索是红海局势升级和船公司停工，这是地缘政治引发的偶然事件，能否长期持续存在不确定性。
首先，集装箱航运指数（欧洲专线）**于今年8月18日正式上市，首批上市共计EC2404、EC2406等5份合约，其中最接近交割的是目前主力EC2404合约。
EC2404合约的最后交易日是“合约交割月的最后一个星期一”，即2024年4月29日，距离现在还有4个月的时间。
期间，如何解读红海事件、航运巨头能否复航等变数将影响集装箱航运市场的波动。
其次，从集装箱运输指数（欧线）**合约本身来看，由于与传统商品**存在诸多差异，无法完全遵循商品**的交易逻辑。
从EC市场走势来看，基于这种涨价前景，过去一周市场对EC多配的热情较高。 虽然这种跟随现货**波动的多配置热情可能在短期内持续，但也是极其不稳定的，随时可能迅速逆转。 “黄柳南指出。
纵观各种衍生品市场的发展，交易策略的构建必须以确定性为逻辑出发点。
他还指出，现有商品现货波动之所以能够带动远期合约的波动，根本原因在于现货商品可以在远月存入，形成套利和交割锚定，这是远期合约能够跟随现货市场走势的根本原因， 这暂时无法在任何种类的非实物衍生品中实现。
另一方面，集装箱海运指数（**首先，合同标的物是上海出口集装箱结算运价指数，采用“指数点”**单位**类似于股票指数**，其交割方式为现金交割，而不是商品常用的实物交割**。
这意味着大宗商品现货驱动机制不适用于远期锚定性较弱的海运衍生品。
当然，可以理解的是，很多习惯了实物交易的市场参与者在初次参与EC交易时，都锚定了现货交易，而这种跟投在羊群效应下可能依然强势。 黄柳楠表示，但从战略构建的确定性来看，它是脆弱的，随时可能逆转。
第三，从中长期供需角度出发，遵循上述“交易策略构建以确定性为逻辑起点”的原则，黄柳楠认为，集装箱运输的下行趋势没有改变，核心逻辑有以下几个方面。
一是产能交付的确定性。 2024年集装箱运输市场新增运力将增加约78% 和 10 年的 2024%1%，约为近10年来的新高;
二是出口需求难以改善。 从美欧库存周期来看，未来半年可能仍处于去库存周期（末期），运输需求端难以改善
第三，2404合同淡季性质的确定性。 即使需求出现反转，出现在2406或2408合约的概率也相对较大，1、3月运价下行的概率也大概率
第四，下行的确定性。 2024年，欧洲航线**跌至近200美元TEU的低点，对应的SCFIS指数约为250-300点，远低于当前点位。 未来一年的产能过剩很可能超过2024年。
从圆盘远期曲线来看，近月和远月集装箱运输指数（欧线）也存在明显分化。
近两天，EC2404主力合约以限价收盘，而EC2406等非主力合约大部分**。
sfc
编辑：江培培，实习生：宋家瑶。
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