文：香山财经。
最近，我看到一个新投资笑话，说有的A股股东准备囤积双十二，于是有投资人朋友笑着推荐二家**可能不错。
尤其是石儿佳的**，保湿效果好，用眼泪补充......浇完水后
除了调侃，我们还看到了一组数据，自今年8月1日上市以来，富尔佳已经从最**8004元股一路走来**（截至12月21日**） 3845元股份，整体几乎减半。
这确实让听众有些难过，为“买”的人流泪。
那么，作为“医美第一股”的富尔佳，为何在IPO后迅速贬值、缩水投资想象呢？Shierga 被低估了吗？还是市场逻辑出现了新的不利变化？
表演“烂脸”，福儿佳的美好逻辑弱化
对于目前富尔佳股价的减半，直观上看，似乎是由于富尔佳上市后财务表现的两次变化。
上市前，2024年和2024年，富尔佳实现营收165亿元，1769亿元，同比增长。 25%；净利润 86亿元，847亿元，同比增长。 15%。可以看出，即使在疫情的影响下，福尔佳依然保持着稳健的增长态势。
不过，上市后，福尔佳在今年上半年首次交出营收，同比增长633%，归属净利润同比下降109% 的成绩单不及格。 随后在第三季度，天眼查APP显示，富尔佳进一步陷入营收和净利润下滑的摊位泥潭，营收为471亿元，同比下降5%47%；归属净利润 183亿元，同比下降3726%。
上市前后的业绩差异很大，甚至比受疫情影响严重的2024年还要糟糕，这自然让投资者怀疑富尔佳是否涉嫌为了上市而刻意美化业绩。
毕竟，从市场来看，同样是医用敷料核心品类，也是福尔佳营收支柱第一产品的最大竞争对手的巨人生物，今年上半年营收同比增长63%归母净利润03%，同比增长52%53%的辉煌成绩。
对此，作为投资人，我向富尔佳询问了第三季度业绩下滑的原因，但没有得到营收增速下滑的最关键的答案，唯一明确的是，富尔佳前三季度净利润下滑主要与管理费用增加有关， 营销费用和研发费用，补贴也有所减少。
但问题在于，从绝大多数投资者的角度来看，这些费用变动已经直接反映在损益表中，所以现在福尔佳的这篇回复不仅没有任何增量信息，还可能“想掩盖”福尔佳未来增长的不确定性。
事实上如果继续从股价变动的“后视镜”往前看，你还会发现，富尔佳从8月1日开始上市，也就是最高**80的巅峰04元开工，至第29期半年度报告公布日**5293元股的破盘价在期内也处于较大区间。
因此，在联系上，半年报和三季度报中的业绩下滑，很像资本市场基于某种市场逻辑判断提前预测的结果至于让投资者从一开始就对Shirga投下票的真正原因，追溯源头，香山财经认为，最有可能的是，富尔佳的长期市场核心优势在逻辑上被打破了，从而失去了估值锚。
回头看，富尔佳能出圈，靠的是两款医用玻尿酸钠修护贴片（黑膜、白膜），也就是所谓的“机名”，当然医疗器械和护肤品的“揉搓”混搭**属于创新的理念，真正实现福尔佳的落地和形成的核心优势也是属于的， 哈尔滨三联制药厂拥有第二类医疗器械生产许可证。
2024年，共批准国内II类注册医疗器械6093件，进口II类注册医疗器械444件。 截至2024年6月，共有467项批准，其中基于伤口敷料的二级证书仅占9%，即约45项。
有创意、有证书，还有当时同类产品的稀缺性，以及市场流量红利期，让富尔佳迅速占据了医美**细分市场的龙头地位。 并且依托医疗器械的专业品牌形象，后期推出的普通彩妆品牌的护肤品，在消费市场也可以借鉴。
在业绩层面，表现为低成本、高售价带来的超高毛利率和净利率。
以福尔佳“机械牌”产品的白膜黑膜为例，招股书显示，2024年1-2月，福尔佳白膜采购成本为823元盒，黑膜购买成本为13元18元盒装。 如果参考目前（截至今年12月21日）“白膜”价格的118元盒子和“黑膜”价格的159元盒子，两者相差14元34 次和 1206次。
如此大的价差，福尔佳的毛利率不仅能打败五粮液，还能赶上茅台。
以2024年为例，富尔佳毛利率达到831%，净利率为4789%，比同期五粮液高出75%毛利率 42% 和 37净利率为81%。 其中，“彩妆品牌”化妆品毛利率为802%，“机器品牌”医疗器械毛利率更高，达到861%。
所以总结一下通过医美“擦边”的理念和稀缺的二类医疗器械生产许可证，再加上品牌营销投入，共同构成了过去福尔佳的底层增长逻辑。
那为什么现在的石儿家似乎有逻辑上的断裂呢？答案很简单，市场从来都不是一成不变的，而是在不断的竞争中前进和内卷。 投资不是在过去，而是在现在和未来。
随着福儿佳的走红，护肤品、医美、医药等企业盯上了品牌**，福美、福青、聚颜等品牌逐渐涌现，共同瓜分市场。 但与此同时，在实力雄厚的药企市场大量合规、低成本的医疗产品注入下，整个医美赛道也被迫走到了第一战的边缘。
以仁和药业股份有限公司在天猫平台部分医疗器械专营店销售的“透明质酸钠修冷敷”为例，1盒5片的价格仅为29片8元，同时还有光耀白云山推出的医用冷敷，两盒（10片）的价格仅25元......
绝对对于当下医美市场的爆发和泛滥，核心是曾经稀缺的二级医证，如今变得一文不值。 公开数据显示，截至2024年底，全国共有第二类医疗器械产品生产许可证14693个，第二类、第三类医疗器械经营企业120家970,000。
这样一来，福尔佳过去的核心优势就大大削弱了。 此外，近年来，监管部门对品牌或医美的幻想破灭，以及年轻消费者的觉醒，不难理解福尔佳营收增速的下滑。
在这种情况下，富尔佳努力的重点似乎已经转移到了品牌营销层面。 福尔佳此次公开募集资金约46不难看出，7%将投入品牌营销推广项目建设。 而这也意味着，无论未来富尔佳与否，其净利润率都将继续被挤压走低，业绩可能仍不容乐观......
反向价值回归之路：从医美股缩水到美护股
投资最美妙的地方在于，同一家公司，在不同的投资者眼中，往往有着不同的价值观。
这不仅是因为投资者对上市公司的定位判断不同，也因为很多上市公司喜欢用市场定位的高大“外壳”来包裹自己。
例如，Fulga，从招股书和财报来看，福尔佳的定位是专业的**护理市场，乍一看似乎是一家护肤品公司，但大家都知道，福尔佳走红的关键是“医美**”，从每股发行价来看，5568元的定价，似乎是针对高溢价医美股的。
毕竟，从化妆品护肤品类上市公司来看，普莱雅的每股发行价是1534元，水阳股份21元23元，巨型生物是24元港币3元。 而被誉为“功能性护肤品第一股”的贝瑟尼，虽然发行价达到了惊人的4733元的份额，但仍低于目前向功能性护肤市场转型。
但有趣的是，无论富尔佳在资本市场上如何“反复跳跃”，基于营收重心的转移，现在投资者给出的投资判断似乎都是由美护股决定的，所以相应地，富尔佳原本高估值的医美定价会被市场挤出，直接表现的可能是股价的持续下跌。
招股书数据显示，2024年，福尔佳医疗器械产品营收为866亿元，同比减少668%，而化妆品收入为93亿元，同比增长251%，在营收规模上正式超过前者。
那么从这个角度来看，福儿佳的“底部”现在是不是又回到了常规的美妆护肤股水平，以反向价值来筑基和**？从丝丽护肤品市场来看，现实可能比理想中还要残酷。
一方面，如前所述，过去得益于“机器品牌”的概念打造了更加专业、安全的品牌形象，所以当富尔佳转向常规彩妆功能性护肤品时，其实有市场杠杆和擦光，但现在或者未来，监管层的不断幻灭和消费者的不断觉醒，可能会逐渐失去这部分无形的优势。化妆品类。
另一方面，更重要的是，功能性护肤市场进行品牌转型的立足点是科技研发，但福尔佳的一大市场槽位是研发投入的严重失衡。
以2024年为例，福尔佳研发投入15426万元，占营业收入的0%87%。在同类型企业中，华熙生物的研发费用占61%，伯大尼 509%， 186%，远高于Shierga。 从研发人员来看，截至2024年底，富尔佳共有研发人员8人，占员工1人67%，而2024年底研发人员为132人，占14人1%。
具体来说，如果说过去福尔佳的研发费用较低，可以理解为研发节流，即在2024年之前，采用的是产销分离的模式，即福尔佳负责产品的独家销售、推广和品牌运营维护，哈尔滨三联制药厂主要负责产品的生产和研发。
然而，2024年11月，哈尔滨三联成立了全资子公司哈尔滨北兴药业***，专业从事二类医疗器械和化妆品的生产和销售。 随后，于2024年2月，富尔佳通过换股收购了北辰药业100%股权，以及北辰药业生产二类医疗器械和化妆品生产相关的资产和人员。
也就是说，从2024年开始，富尔佳实现了从生产、研发到销售的独立化。 不过，从财报来看，从2024年到今年前三季度，福尔佳的研发投入为5243万元、1543万元、1562万元，与同期二三十亿元的销售费用相差甚远。
而从此前招股说明书中显示的募集资金使用情况来看，研发似乎仍不是福尔佳未来发展的重点。 毕竟，与 46 相比7%的品牌营销推广项目是建的，只有3%是......用于建设研发和质量检测中心
因此，在这种内忧外患的局面下，富尔佳要想依靠功能性护肤在资本市场筑基，可能比理想低，需要更长的时间才能稳定股价......
所以未来，富尔佳能否及时调整战略，同时加大研发创新力度，重新获得市场增长和无数投资者的青睐，用真正好的东西，都将是......按时间回答
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