本文是Deep Dive ATOM的第731篇原创作品。
尽管今年消费行业正在走向复苏，但自2024年以来，资本市场很难对资本市场进行区别对待。
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自 2022 年 12 月中旬以来，已达到 25在81元股高点过后，来艺芬股价跌幅无休止截至2024年12月11日，来益芬股价收于1367元股，与一年前相比，几乎减半
诚然，近年来，我国休闲食品行业市场规模总体趋势见顶，这决定了投资者难以继续增持赛道上的相关公司，但横向对比来看，虽然燕金店、三松鼠等公司的股价有所波动， 一路下跌没有明显下降。
从这个角度来看，来益芬股价之所以一跌一跌，很大程度上可能是由于自身经营存在大问题，促使投资者加速逃离。
告别偶尔的分红，来艺分的营收和净利润双双下滑
自 2023 年以来，来益芬股价逐渐下跌，与其业绩低迷有直接关系。财报显示，2024年前三季度，来亦芬营收为302亿元，同比下降7%61%；归属于母公司的净利润为45428万元，同比增长**9357%，扣除非净利润亏损3100多万元，同比增加**16612%。
相比之下，虽然其他休闲食品企业的业绩也存在一定的增长压力，但营收和净利润并未出现下滑。
财报显示，2024年前三季度，三只松鼠的营收为4582亿元，同比下降1407%；净利润 170亿元，同比增长8142%；燕津店营业收入为305亿元，同比增长5254%；净利润 396亿元，同比增长8107%。
资料来源：来艺分2024年第三季度财报
针对2024年以来的惨淡表现，来艺芬在财报中解释称，“主要是由于特定渠道**业务收入大幅下降，以及在线电商部分业务销售收入下降”。
据了解，2024年上半年，为支持疫情，来益芬共交付**保供订单228万份，实现特殊渠道**营业收入239亿元;2024年上半年，疫情冰雪融化，莱义芬专用运河**营业收入降至123亿元，同比下降48%54%。
同时，来亦芬也遭遇了线下渠道营收高峰、线上业务营收下滑的挑战
资料来源：来艺分2024年上半年财报
财报显示，2024年上半年，来艺芬线下门店营收为17家52亿元，仅微增006%，其中直营店业务营收为1395亿元，同比下降1%69%，占总营收的66%11%。同期，来亦芬电商业务收入为187亿元，同比增长**289%。
虽然莱益芬为了降低经营成本，正在削减直营门店，大力推广加盟店，但截至2024年年中，莱益芬仍有2084家直营门店，占门店总数的56%89%。
这也是决定的来宜芬的运营成本居高不下。财报显示，2024年上半年，莱益芬的销售费用和管理费用为562 亿和 266亿元，占总营收的26%64% 和 1261%。
一方面，在专用运河业务收入大幅下滑的基础上，来益芬的线下渠道没有得到有效开展另一方面，由于直营门店占比过半，难以有效降低来艺芬的刚性费用。双方共同努力的结果，自然是来益芬的营收和净利润双双下滑。
休闲食品市场规模达到顶峰，来艺芬讲述了一个“新故事”。
作为“零食第一股”，来益芬的业绩已经见顶，一方面是因为其经营策略缺乏竞争力，另一方面也反映了中国休闲食品行业红利萎缩的现实。
资料来源：iiMedia Consulting。
iiMedia Consulting披露数据显示，2024年至2024年，中国休闲食品行业市场规模分别为11200亿、11562亿、11654亿，同比增长率分别为11654亿。 8%。不难发现，中国休闲食品行业市场规模增速正在逐步下降。
更令人担忧的是，今年中国休闲食品行业甚至会出现负增长。 iiMedia Consulting预测，2024年中国休闲零食行业规模为11247亿，同比下降35%。
延长时间看它莱益芬的业绩在一定程度上符合行业整体下行趋势。财报显示，2024年至2024年，来亦芬营收同比增速分别为。 86% 和 059%。
虽然在疫情时代，莱益芬的营收增速靠的是“特殊渠道**营业收入”有所回升，但从前三季度惨淡的财报来看，2024年，莱益芬的营收增速或将高度符合行业发展趋势，同比下滑。
也许是因为看到休闲食品行业的天花板逐渐显现，也可能是因为现有直营店的调整成本太高2024年以来，来亦芬不断讲述“新故事”。
资料来源：来宜分。
2024年年中，来艺芬表示，公司已于2024年初推出自有酱酒品牌“醉爱”系列，并已在公司线上线下平台销售。 2024年11月，来益芬上海醉酒业***与千嘴酒业达成战略合作，推出53°醉酒经典酱香型白酒。
2024年7月，莱易芬还表示，旗下“莱易芬咖啡”升级为“莱宜芬咖啡”，主营产品为现磨咖啡。 前期主要以宜芬“店中店”的形式铺设，未来将开设独立门店。
但值得注意的是目前，来益芬讲述的酱酒、咖啡“新故事”，尚未为公司突出业绩贡献力量
以酱酒业务为例，财报显示，2024年至2024年及2024年上半年，莱益丰嘴酒业营收分别为13281万元，85719万元，56139万元40816万元。 根据2024年上半年的营收数据，醉爱酒业仅贡献0收入的19%，总比没有好。
股东趁“概念”套现，来益芬成ATM
不可否认，当下酱酒、咖啡等“新故事”才发展了几年，还处于培育期，营收规模有限是可以理解的，但值得反思的是，莱益芬布局的这些新业务，与原来的零食业务相去甚远， 而且业务协同效应难以实现，这其实是这些新业务难以快速扩大规模的关键原因。
从这个角度来看，结合市场的宏观走势和股东的走势，来艺芬愿意求近求远，布局酱油、咖啡等业务的目的似乎并不纯粹
2024年，由于市场需求旺盛，白酒企业涨价，白酒逐渐成为资本市场关注的焦点。 据财网统计，当年A**领域的19只白酒概念股中，有8只为**，占比近一半，其中舍得酒、应家宫酒、水景坊分别上涨。 74% 和 4819%。
或许是因为资本市场对白酒的异常关注，2024年年中，来亦芬发布专项公告，向外界宣布，早在2024年，他就推出了自己的酱油酒品牌“醉爱”系列。
无独有偶，近年来，一大批本土连锁品牌强势崛起，这也让咖啡赛道成熟。 央视财经报道，2024年4-6月，中国咖啡**订单飙升250%，成为各类饮料中增长最快的品类。 预计到2024年，中国咖啡市场规模将超过万亿元。
诚然，酱油、咖啡等日益火爆的赛道，意味着来艺芬有很大的发展空间，但正是因为市场依旧景气，此前耕耘相关赛道的巨头们也在加紧抢占市场，这也意味着来艺芬在新兴赛道上也面临着巨大的竞争压力。
例如，在酱酒行业，茅台酒、习酒业、郎酒等品牌经过数十年的运营，积累了海量的渠道资源和较高的品牌认知度。 另一方面，来艺芬在酱酒行业的唯一优势就是数万家线下门店。
资料来源：Micro Wine Diagram。
还需要注意的是，来益芬所关注的年轻消费群体对白酒产品并不感兴趣。2024年底，里斯战略定位咨询公司发布的《年轻人的白酒——中国白酒品类创新研究报告》显示，年轻人在个人饮酒和朋友聚餐中选择白酒的比例分别仅为7%和9%。 再加上白酒注重品牌风格和历史沉淀，来艺芬的《醉恋》系列自然难以打开市场。
在相关市场巨头众多、新生力量巨大生存压力的背景下，来艺分依旧毅然布局酱油酒、咖啡等业务，或许酒鬼的本意是不喝酒。
2024年6月7日至18日，在披露公司旗下酱酒品牌“醉爱”系列的消息后，来益芬股价连续多日上涨近60%。 期内，来益分控股股东上海爱物拿下125元-213元股**，高**，套现近14亿元。
资料来源：来宜分。
5月 5， 2023来益芬披露了《股东**股份计划公告》。，至**不超过1009680,000股，不超过公司总股本的3%。
此后，来艺芬动作频频，首次于6月与腾讯签署战略合作协议，涵盖休闲食品行业各类数字化应用场景，以及云计算、大数据、AI等技术领域，成为“AI概念股”。后来，在7月，宣布旗下“莱宜份咖啡”升级为“莱局咖啡”，蹭了咖啡的概念。
在此期间，爱之家企业管理大**。2024年11月28日，来益芬披露的公告显示，爱屋企业管理**计划实施完成，期间**660万股，**股占公司总股份的1股96%。
总而言之，由于去年收获了一波自然红利，来艺芬的业绩基数较高，而2024年以来，消费市场低迷，不仅其“特殊渠道**业务收入”大幅下滑，线下和线上业务也没有得到有效开展，业绩自然“变脸”。
虽然在此背景下，来艺芬提前布置了酱酒、咖啡等更具想象力的“新故事”，但值得注意的是，由于这些新兴业务与来益分的零食业务没有很强的协同效应，还不具备想象力
一分之所以愿意近处求远，不布局零食赛道上的新业务，可能是因为白酒、咖啡、AI等概念吸引了资本市场的关注，有利于股东高点套现。
从这个角度来看，来艺芬目前的经营定位似乎不再是细化现有业务的运营，而是将股东利益放在首位，致力于帮助股东“解绑”。