制作人 |子弹金融。
作者 |和平。
编辑 |闪电。
美国编辑 |乾倩.
审计 |颂。
仅仅12天后，就在良品铺子起诉赵一鸣之后，零食行业迎来了一场重要的“变革”——高端红枣品牌好想念你，老牌零食品牌燕进店忙着投资零食。
12月18日，我思你，盐津店控股股东湖南燕津店控股与赵一鸣零食在湖南长沙签署战略合作投资协议，宣布我思你与燕津店铺控股投资7亿元和35亿元，零食很忙集团新获得10个投资5亿元人民币。
在本次投资协议签署之前，零食正忙与赵一鸣零食通过战略合并，组建了全新的“零食忙碌集团”，在全国拥有6500多家门店，成为零食量产行业的头部品牌。
董事长石居斌表示，希望你和燕津店控股看好零食赛道燕金店铺控股董事长张学武认为，此次合作标志着厂家与渠道商合作打造高效渠道。
双方投资意向凸显：“新巨人”零食忙于投资，集团忙于拓展自身产业链，加强渠道管控。
然而，零食集团非常忙碌，目前正卷入诉讼，涉嫌垄断;在这样的情况下，投资的顺利完成和价值的快速产生存在诸多障碍。
零食与赵一鸣零食合并后诞生的“零食忙碌集团”，成为大众零食赛道名副其实的老大。 根据现有数据，预计到2024年底，国内大众零食店总数预计为1家约30,000。 根据这一数据分析，“零食忙碌集团”的市场占有率已经达到50%。
市场对其合并后的预期上市前景持乐观态度，但从法律角度来看，对于一家拥有如此高市场份额的行业巨头来说，缺乏反垄断法要求的事先备案程序绝对是“危险的”。
北京知识产权法研究会竞争法专业委员会副主任魏世晓律师告诉九牌财经，根据《中华人民共和国反垄断法》（以下简称《反垄断法》），上述合并可能涉及具有或者可能具有排除、限制竞争效果的经营者集中。
魏世桥透露，在《经营者集中报告标准规定》第三条中，涉及集中的所有经营者在上一会计年度在中国境内的营业额总额均超过20亿元，其中至少有两家经营者在上一会计年度在中国境内的营业额超过4亿元。
公开数据显示，零食非常繁忙，赵一鸣去年在国内的营业额为6445亿元，1215亿元，总销售额超过76亿元。 如果以此数据来判断，则意味着“小吃忙”组已达到《反垄断法》要求的经营者集中预申报标准。
据《时代周刊》报道，截至12月17日，国家市场监督管理总局官网并未显示零食业务繁忙，赵一鸣出现在《经营者集中无条件批准名单》中。
我想你的公告也印证了这一点，这就明确说明零食很忙，已经聘请了专业的律师团队，按照相关规定开展经营者集中申报的相关工作。 目前，经营者集中申报相关文件和资料正在积极准备中，并已与反垄断执法机关积极沟通，预计近期将正式向反垄断执法机关提交。
图：我思念你保健食品股份***外资增资湖南零食商业连锁非常繁忙***补充公告）。
这个描述也证明，我真的认为你这次的投资真的是“明知山虎，宁愿去虎山”，明知“小吃忙群”还未完成申报，依然坚持进招。
当然，我想您也做了两个准备，即“如因经营者集中申报失败或其他因素导致赵一鸣食品被撤销或无效收购而发生重大股权剥离，公司投资也将按照投前估值的市场公允价值进行相应调整，不包括拟剥离的股权。
然而，即使投资方对投资达成了协议，也不代表“小吃忙碌集团”的投资就会“顺利收到”。 上海星汉（武汉）律师事务所专职律师王凯杰告诉时代商学院，此次合并是否涉嫌违法实施经营者集中，应以反垄断执法机构核实的信息为准，必须经过核实举报信息、立案调查等一系列程序。 直至监管部门做出最终决定和处理决定。但是，如果后续被市场监督管理部门认定为“违法实施经营者集中”，零食非常忙碌，赵一鸣将面临被罚款数百万元、恢复到并购前状态的可能。
除了涉嫌“非法垄断”外，“零食很忙的集团”的诉讼尚未解决。 12月6日，零食头部品牌良品铺子公开表示，已对赵一鸣零食提起诉讼。
良品铺子全资子公司宁波广远聚易投资于11月27日正式向人民法院提起诉讼，原因是被投资公司宜春赵一鸣食品科技有限公司（以下简称“赵一鸣”）在双方合作期间故意隐瞒公司重大事项，损害小股东知情权， 法院已受理此案。
据悉，10月16日，“光远巨易”以黑蚂蚁资本的名义将其持有的“赵一鸣”3%股权转让给该公司，并于10月19日收到全部股权转让款。 仅仅22天后，11月10日，赵一鸣食品零食正忙着发布合并声明，零食正忙着成为赵一鸣食品的股东，股权比例为8776%。
因此，良品铺子认为，要完成大众零食行业两家龙头企业的合并，涉及近7000家门店，2024年合计销售额超过70亿元，目前估值约90亿元，不可能在短短22天内完成尽职调查、谈判、合同起草、投资者审批等所有流程。
如果光远巨易对赵一鸣食品的诉讼胜诉，可能会给后者带来重大的信誉和债务偿还风险。 根据中国证监会《首次公开发行股票**上市管理办法》第二十八条规定，IPO发行人必须“无重大偿债风险，无担保、诉讼、仲裁等影响其持续经营的重大突发事件”。 根据刚刚完成征求意见的证监会《首次公开发行股票上市监管规定（修订草案）》，IPO辅导监管还须向证监会报告“辅导对象及其实际控制人、董事、监事、高级管理人员的口碑情况”。
因此，不乏**认为广元聚益与赵一鸣食品的官司，成为零食未来上市的“定时炸弹”。 而目前“零食很忙的集团”虽然成为行业龙头，但其股权不够清晰和稳定，仍存在法律纠纷，可能对其投资上市产生不利影响。
就算这次投资能够顺利进行，对于投资者来说，能否通过投资大众零食的头部实现利润最大化？
事实上，大众零食赛道一直存在估值虚高的情况。 例如，根据10月份良品铺子退出时的估值，赵一鸣的静态PE为91倍，这意味着当公司年度利润全部用于分红时，投资者需要91年才能收回全部投资金额。
相比之下，截至12月19日午休，行业龙头上市公司良品铺子、三只松鼠、燕锦店的静态市盈率为2411 次， 5593 次， 4520次，不难看出“赵一鸣”的身高膨胀有多严重。
目前，零食与赵一鸣零食合并后零食估值高达105亿元，上市公司燕金店总市值仅为13628亿美元。 在专业会计师看来，投资机构的进入是通过IPO实现退出，如果被投资公司的估值高于上市公司，吸引力就会大打折扣。
也就是说，“零食忙群”估值过高，可能对投资者利益造成“潜在伤害”。
同时，这款零食头的盈利能力也不是很理想。 财务数据显示，2024年零食非常忙碌，实现营业收入432亿元，实现净利润6153万元;2024年1-6月营业收入为3781亿元，实现净利润121亿美元。
作为近期被小吃巴士收购的重要控股子公司，赵一鸣食品2024年实现营业收入1215亿元，净利润3844万元，2024年1-6月营业收入2786亿元，净利润7631万元。
图：我想念你的公告）。
相当于去年《零食忙了》和《赵一鸣》的净利润率在1左右44% 和 313%，而2024年上半年的净利润率约为32% 和 273%。但从2024年前三季度来看，燕进店的净利润率为1343%，相当于燕锦店投资了一家盈利能力明显低于自身的量产零食公司。
对于那些想念你的人来说，这笔投资也可能带来更大的压力。 2024年，尤小姐营收14亿元，同比增长932%，净利润亏损19亿元，同比减少40781%是近七年来您的净利润首次由盈利转亏。 2024年第三季度，真心希望你实现营业收入1091亿元，同比增长1189%。归属于上市公司股东的净亏损为408362万元，同比减少2359%。
虽然损失有所收窄，但认为您的流动性不是很充裕是件好事。 报告期内，按现金流量计，经营活动产生的现金流量净额为279亿元，售货、提供劳务所得现金1170亿元。 在这种情况下，在“零食很忙的团”投资7亿元，会影响你资金的流动性，存在问号。
对燕进店的投资也是“贵”。 今年前三季度，燕锦店营收同比增长52%54% 至 305亿元，净利润同比增长81%07% 至 396亿元。 投票 3 为“零食忙碌小组”。5亿，相当于今年前三季度净利润的绝大部分，被用作这项投资。
而两家公司如此“血腥”，用自己的利润“烧”零食进行量产销售，真的是划算的交易吗？
事实上，目前零食量卖的行业格局还不是很清楚。 虽然表面上看，“零食忙群”成为绝对头把交椅，行业第一出现;但是，整个行业仍处于兼并整合期，补贴战短期内不会结束。
烧掉补贴至少会在几个层面上造成伤害：
首先，投资者的钱可能很快就会被烧掉，即使这次我错过了105亿可以成功收到，可能用不了多久就烧光了。
二是压力低，烧钱未必见效，此前有报道称，部分县城零食店毛利率已从初期的18%持续压缩至8%。 从上面简单计算零食忙和赵一鸣的净利润率可以看出，实际盈利能力可能更低。
第三，大众零食行业持续不断的一流大战，对加盟商危害很大随着伴随经营的加盟商越来越少，行业可能玩不起来了。 一位曾经咨询加盟的网友算了算账，“零食很忙，总部说综合毛利18%，有些你觉得好卖的产品抽干利润不到10%。 即使利润可以平化到18%，一家较好的店平均日成交额在1万元以上，利润一天不到2000元，这样一个月就能达到6万元。 按照包括房租在内7000万到100万的总投资，一年内可能无法收回成本。 ”
同时，虽然燕锦店投资的目的在于“与渠道商合作，打造高效渠道”，但从实际情况来看，大众零食可能与原有渠道发生冲突。
根据本公司过往承诺，作为燕锦店的控股股东，不会以任何方式直接或间接从事任何与燕津店业务竞争或可能竞争的业务或活动，包括但不限于独资经营、合资经营、拥有**或其他公司或企业的权益。
燕锦店本身通过电商等自有渠道销售产品，控股股东现在非常忙于投资零食，势必会在渠道端与燕锦店竞争。
图：Shiotsu Shop 2022 年年报）。
这一点涉及到大众零食本身的商业模式，1600个SKU的数据非常繁忙，这恰恰说明大众零食主要依靠三大核心来赢得传统零食品牌。 一是大量单品优势，以及产品的快速迭代;二、直接与品牌合作，跳过原材料，生产实现降本增本第三，由于掌握了大量渠道，因此拥有了与品牌溢价的“话语权”。
从这些特点来看，量贩零食的品牌**商家，其实是和燕锦店竞争的。 比如，如果投资是在未来进行的，渠道会不会因为燕进店是投资方而成为其他竞争对手的货？如果消费者不喜欢盐神店的某些产品，他们还想继续下去吗？您想协商投资者产品的价格吗？
这些都可能成为未来长期合作中的问题，过去先做生意，未来“并发”竞争对手，可想而知会带来多大的摩擦成本。
总体来说，这次投资合作确实可以说是“漫长而艰难”。 不仅因为涉及“非法垄断”而被起诉，还可能面临“投资可能无法实现”的局面。 即使能够顺利完成投资，后续的发展也可能风险大于盈利，这对投资者的利益并不友好。
既然这个目标有这么多问题，为什么还有投资者进入市场呢？除了良品铺子起诉信息传输这样的“预谋布局”外，从常识来看，确实很难有更合理的理由。
文章中的标题图片来自：小吃都忙官网。