**： 荀策.
核心结论：以逆向思维展望2024年，三个潜在的预期差异值得关注。 预期差异1：明年指数振幅有望放大，市场或将摆脱低弱**形态，重回上行趋势。 预期差异2：**向上突破的行业可能来自金融加权板块，关注政策催化带来的阶段性表现。 预期差异三：白马成长期表现更胜一筹，基本面或望支撑市场风格从“哑铃”**到成长型白马。
年末年初，2024年A**市场走势成为市场讨论的热点话题，部分投资者担心明年经济和市场预期仍将缺乏弹性。 对于24年的市场展望，我们在年度策略报告《破晓 - 2024年A股展望 - 20231208》中进行了详细分析。 基于此，本文针对当前市场热点，以逆向思维进一步审视24年的投资前景，或将揭示更多可能性。
1.2024年市场将继续以低波动性运行
一些投资者认为，市场可能会在2024年走弱**。 回顾过去一年，市场继2024年疲软**后，2024年再次走弱，与年初普遍乐观预期形成明显差距。 事实上，本轮市场底部的形成过程确实比较复杂。 参考历史经验，总体政策底部首先出现在调整期末的a**场，然后随着积极的政策推动经济和基本面趋于稳定和反弹，标志着表现的底部到来，在这个过程中，有两股力量在政策利好和下行基本面搏斗， 因此，在政策的底部和表现的底部之间有一个市场底部。对于本轮情况，我们认为22 04股A股整体处于政策底部区间，但一方面国内经济在疫情后曲折，宏观微观基本面修复明显延伸，23Q3全A股归母累计净利润同比-29%，尚未恢复正增长;另一方面，海外美元指数和美债利率多次上升，地缘政治冲突加剧，内外部扰动交织，导致A股底部格局更加复杂。
展望2024年，有投资者认为，在政策没有明显增多的背景下，基本面仍难以实现快速回升，相应的市场可能仍会偏弱***，类似于2024年上半年，政策底部出现后，基本面并未快速逆转，随后广基指数点创2024年底新低。 根据目前的风电共识预测，市场预计24年国内实际GDP同比增长50%；微观利润层面，根据通联的共识预期，市场预计24年归母净利润同比增速为73%，即市场对明年业绩复苏的预期较为温和，因此对24年**的预期持谨慎态度。
如果从振幅的角度来看，24年后的市场振幅可能会被放大。 那么从逆向思维的角度来看，未来市场有没有可能走出弱势**呢？事实上，从振幅来看，**的运行在很长一段时间内就像钟摆一样，其波动具有均值回归的运行规律。 这里我们以过去12个月的最高相对最低价格涨幅来衡量指数的振幅，并使用剔除极值后的历史平均值或中位数来衡量振幅的枢轴水平，历史数据显示，指数振幅基本上围绕枢轴上下波动（如图3和图4所示）。 目前，A股振幅已创历史低位，上证综指（沪深300）一年滚动振幅为169%（23.7%），接近15的14年低点0%（19.7%），明显低于历史枢轴水平306%（34.4%）。借鉴历史经验，低波动率不常态，未来振幅有望回归中心，参考14年形势，幅度扩大的催化剂或从政策上看，明年需要密切关注政策的规模和力度，如债务措施和“三大工程”。
从估值和资产价格比较指标来看，A股性价比较高，即具有较大的上行弹性。 从估值来看，截至23 12 21（下同），目前市场估值水平相对接近历史底部，所有A股的市盈率（TTM）均为16自 05 年以来，在 24% 分位数从高到低的 3 次。 从各大类资产价格对比指数来看，目前A股风险溢价率为35%，已经高于自 05 + 1 标准差（3 年滚动）以来的平均值;A股与债券的比例为088，自05年以来已达到+2倍标准差（3年滚动）的平均值，接近去年10月底的水平，表明市场风险偏好已经触底。 从多个角度来看，目前A股底部区域一直比较稳固，性价比凸显。 结合以上对明年振幅的讨论，我们有理由相信，在政策和基本面的双重催化下，明年振幅有望放大，并有意外的可能。
2.2024年金融板块难看投资机会？
一些投资者预计，大型金融业可能在24年内看不到机会。 除了市场走势外，大金融板块也是市场热议的焦点。 23年上半年，在“中国专项估值”主题的催化下，A股部分金融板块迎来了较为明显的***，但此后，随着经济复苏的波折，市场对宏观环境的预期持续减弱，房地产和地方债风险打压了相关板块情绪， 导致大型金融板块的估值承压，如目前（截至23 12 21，下同）银行PB（LF）仅为042 次，自 0 以来 13 年0% 分位数，** 为 116 次， 25% 分位数。 展望未来，市场仍对房地产风险清扫和减债的进展感到担忧。 目前，房地产相关数据仍处于下行趋势，本轮房地产下行周期始于2024年年中，目前国内房价已从两年多来的高点回落。 房地产占我国经济比重较高，22年房地产连锁相关产业GDP占比341%对中国经济的重要性不言而喻，房地产持续走弱不仅会给经济增长带来压力，也会对金融体系的稳定造成不利影响。 此外，地方**债规模仍较大，市场担心这可能导致风险，进而增加银行风险。 由于房地产问题和地方债务问题尚未出现明显转机，市场预期大型金融部门明年面临的风险可能仍大于机遇。
在政策上调下，24年后的大型金融部门可能会在变化中看到希望。 那么，2024年大型金融领域是否有可能出现投资机会呢？如上所述，从幅度来看，明年市场的上行弹性可能会增加，如果这种弹性增加，其背后的驱动力可能是加权板块的大金融。 截至23 12 21，沪深300全A中大金融板块权重为216%/11.8%，占298%/17.7%。如上所述，24年后宏观经济或将适度复苏，因此大金融很难有基本面驱动的持续机会，需要密切关注政策带动的阶段性表现。 随着风险防范政策的不断加大，大金融或许会在风云变幻中找回希望。 近期经济工作会议定下积极基调，未来有望出台一系列防范风险、稳预期、稳增长的积极宏观政策：银行方面，首届金融工作会议提出“优化地方债债务结构”，近期专项再融资债券发行逐步落地， 而目前规模已突破万亿元，重点对存续债负重的领域进行置换。除债权互换外，未来可能还会推出其他债权互换，这将有助于促进被低估的银行加权板块的估值修复。 房地产方面，**经济工作会议指出，房地产问题得到积极稳妥解决，随后在12月14日，北京、上海两地相继调整优化多项房地产政策，包括降低购房首付比例、降低房贷利率等，如果未来稳房相关政策继续落地， 它还将有助于修复银行业的业务。券商方面，首届金融工作会议提出“激活资本市场”和“培育一流投行和投资机构”，未来若逐步引入会议提及的相关领域，促进交易复苏，券商业绩和未来发展有望受益，相关行业也有望迎来阶段性机遇。
3.2024年“哑铃”战略能否持续？有投资者预计，疲软的复苏和股资博弈将在24年后持续，哑铃式**或将持续。 回顾今年市场风格的特点，可以发现，与近年来盛行的赛道领跑者和白马增长不同，今年的市场**有两端占主导地位的哑铃表现，市场风格的转换引起了市场更大的关注。 回顾2024年以来的A股架构，风格呈现“高股息+科技成长”主导的哑铃表现，中证股息总回报指数年至今上涨6个（截至23 12 21）。0%，AI指数为386%，明显高于同期风力全A的-71%。事实上，2024年高股息策略和科技主题投资的主导地位，反映了经济曲折和资本股博弈的格局。 目前，有投资者预计，明年宏观微观基本面复苏之路可能仍是曲折的，难以明显改善内外资增量资金疲软的问题。 目前外资外资流出仍在继续，截至23 12 22,8月以来最大净流出已达2102亿元，北向资金累计净流入仅为250亿元，为2024年内地港股通开通以来的第二低值另一方面，公开发售仍处于低位，截至23 12 21，今年部分股票**发行规模为3024亿元，为2024年以来的最低值。 如果明年经济继续弱势复苏，资本股博弈的背景保持不变，市场结构可能继续呈现两端占主导地位的哑铃格局。
24年来基本面的反弹，是支撑白马成长修复的动力。 我们从相反的方向思考，市场风格反转的驱动力在**？我们在《曙光-2024年A股展望-20231208》中指出，随着稳增长政策的不断发展和叠加库存周期进入补给阶段，明年国内经济运行有望进一步向好，A股盈利将持续恢复，白马成长板块逐渐具备性价比。 目前，以第一重股为代表的白马成长型投资组合估值一直处于历史低位，而以历史白马成长板块为基础，A股盈利上行周期中白马成长板块的表现较好，因此预计白马成长型在24年业绩上升期的业绩中将更具主导地位， 而市场风格或有望从高红利+科技成长的“两端”逐渐向白马增长靠拢。
在细分领域上，白马在成长中非常重视以电子为代表的硬科技制造。 **强调要积极培育战略性新兴产业和未来产业，加快形成新的质量生产力，我们认为信息技术产业有望成为发展新型质量生产力的主导领域，重点关注以下三个领域：一是电子背景下的半导体周期反弹， 我们预计，24年后归属于电子行业母公司的净利润增长率将达到30%。根据中国通用服务基础设施产业研究院《2024年中国数据中心产业发展情况》，预计“十四五”期间中国数据中心产业复合增长率将达到25%左右。 第三，在政策支持和技术突破下，AI应用将加速，根据华景智联数据，预计22-25年中国智能网联汽车市场CAGR为232%。白马在成长的时候也要注意用药。 目前，医药和生物板块的估值和配置仍处于较低水平。 展望未来，医疗反腐对行业的影响已逐步过去，中期来看，我国人口老龄化加剧，医疗需求持续增加，未来医药估值与上市机构地位有望平衡，结合业内人士分析，医药母公司24年归属净利润增速有望达到15%， 细分细分领域可聚焦创新药血液制品和高值耗材，预计24年归母净利润分别达到30%、15%、15%。
风险提示：稳增长政策实施进度不及预期，国内经济复苏不及预期。