曲艳丽 |文。
刘丽丽，一个富裕的国家，被市场归类为价值导向型的经理人。
有两个核心原因：较高的估值头寸，以及左倾和逆向投资风格。
刘莉莉于2024年2月1日接手富国银行研究精选A，该产品近5年回报率为10892%，同期基准收益率为1545%。其中，2024年收益率为3354%，同期基准收益率为2465%，而 2020 年为 6048%，同期基准收益率为1886%，2021 年录得 -078%，同期基准收益率为-134%，2022 年录得 -1005%，同期基准收益率为-1327%，而 2023 年上半年为 1707%，同期基准收益率为052%。（注：富国银行研究从截至2023-06-30的定期报告中选择过去5年的表现及其基准回报数据）。
对比上述年份A股的演变，得出的结论与刘丽丽的自我评价一致
在熊市中尽量不要跌倒或跌得少，在牛市中跟上市场。 」
刘丽丽曾经做过一个行业统计，经过业绩归因和回顾，发现在经历了一次完整的牛熊之后，熊市回撤少、牛市更稳定的产品，长期复利收益更好。
对于价值学派的分类，刘丽丽不写不墨。 她认为这不是故意的，而是性格问题。
别人对她的印象是：经常在不受欢迎的行业寻找机会。 」
高中时，刘丽丽是篮球队啦啦队的活跃成员。
每个人都喜欢排成一排大喊大叫，但她不是。 她跑到另一边，那里经常没有人。
一个好朋友说你似乎格格不入。 她说，“我只是站在对面。
待在安静的地方，看得更清楚。我不去拥挤的地方。 刘丽丽说，她想自己去了解客观世界，而不是随波逐流。 她愿意表达自己的真实想法，不在乎对错。 真相对她来说更重要，犯错也没关系。
寻找真相，总是喜欢问为什么，这是一种真相。
这种感觉延续到了投资上。
她可能正在寻找一些共识错误。
例如，每个人都认为这家公司很糟糕，但它并不像看起来那么糟糕。
房地产就是一个典型的例子。 刘丽丽的乐观逻辑很明确：房地产板块供给侧清零后，行业竞争格局大幅改善，龙头企业ROE有所提升。 估值处于极低水平，周期逆转的可能性很大。 」
不是每个人都这么认为，股价也在多头和空头之间挣扎。
换言之，市场对支点底部的共识尚未被发现。
刘丽丽有一个非常典型的选股思路，买入**先做定价，计算底部的位置和安全边际，即下行空间相对有限，上行空间符合要求，即在计算预期收益率时，从这个位置开始**。
刘丽丽选择等待。
只要它被严重低估，它就是价值。 她总结道。
她的逆向风格经常反映在她的立场上。
比如一个黑色的电水龙头，刘丽丽已经跟踪了很多年。 这一直在她的研究视野中。
客观地说，资本市场不喜欢它，从2024年开始，它的利润就断崖式下跌。
目前，刘丽丽看好一个重要的逻辑，那就是中国企业的全球化进程，因此她看好走出去的逻辑，看好全球份额增加的逻辑。
而该公司是出海的典型目标。
刘丽丽在底部位置挖。
与此同时，刘丽丽也看到了变化，公司治理也得到了改善。 过去的制约因素已经得到解决。
甚至，该公司也有miniLED行业趋势拉动新黑电循环的逻辑。
多种因素的综合作用使她对公司持乐观态度。
长期跟踪一家公司可能会对基本面发生巨大变化的点很敏感。 如果你不继续跟踪，即使你看到公告，你也不会有太大的感觉。 她说。
这种类型的公司不在少数。 刘丽丽自下而上挖掘了一个制造业品类，其产品出海后，所有成本加起来，与海外仍有30%的价格差异。 这就是竞争优势。
刘丽丽配置的另一款零售水龙头也是如此。
2024年，刘丽丽进入行业，覆盖零售板块，当时是明星板块，研报经常以**十年为题目。 此后，行业供需关系发生变化，2024年以来，线上线下替代开始大势展开，周期出现顶端。
不过，刘丽丽认为，近两年，线上线下已经达到平衡点，零售板块已经触底反弹。 这是一个周期性的轮回。
所以，虽然大家都认为是冷门的盘子，但刘丽丽还是拿了很久。 她看了反转逻辑：线下份额不再缩水，剩下的企业可以推导出优化竞争格局、增加份额的逻辑，赢家为王。 」
刘丽丽说，她是那种不轻易放弃，很执着的人。 即使此刻没有机会，也不会让它淡出研究领域，而是永远跟着。
刘丽丽在2024年年报中提到，她特别关注行业竞争格局演变对相关企业中长期的影响，并根据业务周期、产品周期和库存周期的位置进行相应调整。
循环是她思维方式的核心词之一。
刘丽丽反复表示，在任何行业，找到不同循环的底部共振的对应点，此时**，然后等待戴维斯双击。
她将这个理想的位置描述为一个非常舒适的位置。
卖点也是如此。 刘丽丽在2024年高点减持白酒仓位的主要原因是，白酒板块处于2024年以来库存周期的末期和拐点，去库存可能基于年度维度。 当时估值非常高，是撤退的时候了。
莉莉最喜欢的投资相关书籍之一是霍华德·马克斯（Howard Marks）的《周期》（Cycles）。
书中读到：市场周期围绕基本趋势线或横盘**上下波动，行情走到极点后，总会回归中心点或均值回归。 但当市场回到中心点后，并没有停止，而是继续向相反的极端冲去。 所以市场要么走向极端，要么走向极端。 」
循环理论在两端都特别有效。 刘丽丽认为，凭着常识，循环的上下其实是可以感知的，但人是有情绪的，大部分人习惯了线性外推。
除了周期的顶部和底部外，它大多处于周期的中间。 现阶段，刘丽丽的选股采用GARP策略，仍以估值与业绩增长的匹配程度为主。
1月2日，刘丽丽新品**富国价值发现（A类：019342 C类：019343）正式发布。
作为逆向投资的价值管理人，此时发行新**是否表达了你的态度？」
刘丽丽回答说：是的，我认为市场已经触底反弹。 」
刘丽丽判断的依据是很多细分行业库存周期的定位。
在这个位置上，很多**看未来三到五年的预期收益率空间是相当可观的。
库存周期处于非常低的位置，只等待需求端的边际改善，一旦相关公司进入新的库存周期，根本性的改善就会将估值从极底拉到顶，这是一个明显的双升过程。 她说。
如前所述，刘丽丽最重视估值，并将其放在首位。
这是因为她的思维框架的底层是绝对回报的想法。
她对客观世界的感知是不确定的，是唯一确定的。 在这样的世界观下，估值是一种保护形式。
她是典型的相信均值回归的经理人。
很多人对上市公司进行了深入研究，并表示自己有很高的信心。 不过，刘丽丽认为，所谓自信，只是内心的自信，而不是目标。 人类认为是95%，但只有60%。 即使你尽了最大的努力，在重的职位上仍然有盲区和看不见的地方。
因此，估值必须有足够的折扣。
而且，她任何一个**都必须在心里做出各种假设。
同时，刘丽丽并不看重绝对估值。 她认为，估值只是一个幌子。
估值与基本面相对应。
您需要找到库存周期触底的点，并且该位置对应于安全边际的估值，而不是用绝对尺子衡量的固定数字。 她举了例子。
判断是否在左侧，刘丽丽经常提到的指标就是ROE的位置。
当一个板块即将出清时，ROE可能不处于高位，甚至可能处于持续下行通道。 当ROE触底时，板触底。 当行业不好的时候，你可以看到什么是真正的阿尔法。 她的方式是抛弃我。
她的投资组合方法是选择竞争格局相对稳定或未来会有所改善的行业。
相较于高增长，刘丽丽更关注竞争格局，因为市场份额的提升带来了增长。
以这种方式选择的大多数行业都比较传统。
刘丽丽不分配高景气、市场关注度高、期望值高的板块，当热门板块被大家抛弃时，她就在其中寻找机会。
从去年到今年上半年，刘丽丽配置了更多与科技相关的消费电子和分红运营商。 原因也很清楚：消费类电子是价值股，二季度跌至安全边际，表现良好。 而成长型企业则因为繁荣而放弃了它。
刘丽丽常说，同样的**是不同发展阶段的不同标的，有的阶段是价值股，有的阶段是成长股，有的阶段是价值股，随着周期波动。 」
她还在研究半导体、人工智能、机器人技术。
不过，按照她的标准，估值性价比是高度匹配的，目前可以选择的标的比较少。 」
Lili Liu于2024年2月接任富国银行研究精选的领导。
不得不说，过去三年的熊市给很多**管理人带来了巨大的挑战。 刘丽丽的战绩比较不错，这与她以价值为导向的作风和对稳健的追求息息相关。 让我们回去：
2024年的她经历了很多，自我否定，打破了原有的认知，开始了自己的迭代。
当时，她判断宏观环境或通胀正在分配，因此她配置了许多消费细分市场。 她是一名受过培训的消费者研究员，所以她一直待在自己的舒适区。
没想到，最终，通货膨胀发生在上游。
她的许多反思，最终归因于各部门之间缺乏联系。
那一年，刘丽丽花费了大量的时间和精力研究上中游投资框架。
她还给自己定了一个原则：就算看好细分，分配比例也不能超过20分，而且要适度均衡，不能太离经叛道。 刘丽丽意识到，即使当年的消费表现不错，但作为广大基数，这个选择也是不正确的。 急剧偏离的背后是风险。
这也为她的投资组合管理方法奠定了基础：平衡和分散的行业配置。
从那时起，投资组合管理对她来说变得很重要，而且变得越来越重要。 」
2024年，富国银行精选研究指数的跌幅较小，与业绩基准和沪深300指数相比。 这与她的风格一致，熊市回撤较少。
刘丽丽说，她很努力，很努力，想在第四节追回来。 这个过程很艰难，好几次差点改正，然后又回落了。
截至 2023 年 9 月 30 日，富国银行研究精选在过去 1 年的收益率为 1811%，同期基准收益率为-058%。（数据**：定期报告，截至 2023-09-30）。
根据晨星**的数据，富国银行研究精选A今年在同类产品中排名第3,255位（前1%）。 数据**：晨星**，截至2023-11-17，同类指中国开放**-主动配置-**余额）。
这一年，刘丽丽想的更多是如何在**上赚钱，而不是基于配置。 预期回报率空间已成为一个重要的考虑因素。
即绝对收益思维强化，配置思维淡化。
她再一次确立了方向：在她能理解、擅长的领域尽可能多地赚钱，而不是在她不擅长、看不懂的领域赔钱。 」
在业余时间，刘丽丽的爱好是读书，不停地阅读，阅读各种书籍。
这也是她在遇到压力时缓解工作的一种手段。
杨江先生在96岁写的《走到生命的边缘》一文中写道：你的问题是你读书不多。 」
刘丽丽的感受是一样的。 现实中的许多困惑，职业生涯中面临的不解，以及无法弄清楚的点，实际上都曾被前辈大师遇到过。 她经常在书本上找到答案：他也遇到过这样的事情，不能再同意了。 」
她读的第一本与投资相关的书是塞思·卡拉曼（Seth Karaman）的《安全边际》（The Margin of Safety）。
塞思·卡拉曼（Seth Karaman）总是在市场上寻找廉价投资。 在每笔交易中，他都希望他支付的**和他同意的价值之间的差距足够大，而这样做的原因是投资者有足够的空间来处理意外事件或错误。
刘丽丽看过很多遍，也经常重温，不同时期有不同的收获。
她的投资理念深受其影响。
阅读帮助我避免走弯路。 刘丽丽认为。
风险提示：本资料仅为宣传资料，如有变动，请以本公司最新公告为准。 **存在风险，应谨慎行事。 请详细阅读《合同》、《招股说明书》及《产品资料概要》等法律文件及风险披露。 本产品由富国银行**管理***发行和管理，代理机构不承担该产品的投资、赎回及风险管理费用。 富国银行研究精选A成立于2024年12月12日，2024年至2024年及2024年上半年，业绩及对比基准（沪深300指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%）回报率分别为：2024年17年07%（0.52%）；近5年经理变动情况：李晓明于2024年2月至2024年4月担任经理，王孟海于2024年12月至2024年1月担任经理，刘丽丽于2024年2月至今担任经理。 以上《富国研究精选》数据描述均为《富国研究精选》。**过往表现并不预示未来。 市场是有风险的，投资者需要谨慎。